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工程机械行_需求与结构并重_聚焦优秀企业

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更新时间:2018/12/30(发布于广东)

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文本描述
需求与结构并重,聚焦优秀企业
分析师罗立波 S0260513050002 luolibo@gf证券研究报告
广发证券发展研究中心
--2017年6月26日--
工程机械行业专题报告——
请务必阅读末页的免责声明。核心观点
前言: 从比较长的时间尺度看,机械行业的投资机会在于寻找业绩能力突出的优秀企业。工程机械产业成熟
度较高,我们的视角聚焦于两点,一是在国内市场锤炼的核心竞争力,二是企业全球化的拓展整合能力

需求方向:工程机械已进入存量更新时代,3~5年的尺度来看,更新形成需求托底向上的力量;但就1~2年的
时间而言,与利用率相联系的下游投资景气,是决定需求向上或向下表达的因素。分产品来看,使用强度、
应用场景是形成分化的主要力量,挖掘机是其中功能性不断增强带来新需求的典型

产业结构:工程机械正进入加速集中的过程,市场份额演化速度加快,由于客户成熟度提高、采购更为理性,
同时企业从高点回落后的生产效率、资产状态差异显著,利润在特定阶段有可能形成寡头的格局。如果就
面向海外市场而言,国内优秀企业在渠道建设、生产能力等方面进步较快,全球化拓展具有良好前景

投资建议:基于行业需求回暖,优秀企业财务改善,我们维持机械行业投资评级为“买入”;而在工程机械
领域,我们重点看好竞争力突出的龙头企业,包括三一重工(主机厂商)、恒立液压(核心零部件)等

风险提示:宏观经济波动;原材料价格上升;企业业务扩张具有不确定性等

请务必阅读末页的免责声明。行业概况一:更新在中周期形成托底力量
使未来销量有所回落,也不会形成连续多年的剧烈下行周期,更新力量仍将在恰当的时候呈现

如果城镇化在未来几年保持适当速率,房地产新开工面积与模拟需求处于相当水平,并未显著过剩或供给不足

数据来源:工程机械协会,国家统计局,广发证券发展研究中心
图:我国挖掘机的内销量与测算更新需求(台) 图:我国住宅新开工面积与模拟需求比较50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
国内需求(销量+进口-出口)
测算更新量(按80%比例)20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
住宅新开工面积(万平方米)
模拟住宅需求(万平方米)
请务必阅读末页的免责声明。行业概况二:短期需求表达取决于下游投资景气
比上年同期增长8.9%;工程机械企业反馈的汽车起重机、混凝土机械等开机情况均有好转

售额同比增速(18.6%)。在中国城镇化发展到当前水平,房地产销售额的高增长确实难以持续,但房地产投资仍
处于可接纳的低增速水平,过于担忧其回落压力可能并没有必要

数据来源:小松公司官网,国家统计局,广发证券发展研究中心
图:小松挖掘机的开机小时数 图:我国房地产销售额和房地产开发投资的同比增速
-5%
0%
5%
10%
15%
20%20
40
60
80
100
120
140
160
180
16-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-1/217-0317-0417-05
开机小时数同比变化
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
房地产销售额增速
房地产开发投资增速
请务必阅读末页的免责声明。产业结构一:业绩回暖,分化更为显著
营业收入相对高点的比例差别较大:在零部件领域,恒立液压依靠挖机油缸的份额扩张和重型油缸的开拓增长,
收入已升至2011年同期的近两倍水平;而在主机市场,安徽合力、三一重工的营业收入已升至高点的50%以上

数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
图:工程机械上市公司的营业收入(百万元) 图:工程机械上市公司的净利润水平
1.6%
3.4%4.5%
1.0%
8.0%
5.5%
10.7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
中联重科徐工机械柳工山推股份三一重工安徽合力恒立液压
2011年Q12017年Q1
5,275
5,998
2,432
1,617
9,377
1,895
557
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
180%
200%2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
中联重科徐工机械柳工山推股份三一重工安徽合力恒立液压
2011年Q12017年Q117Q1相对11Q1比值
请务必阅读末页的免责声明

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