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停牌制度回顾与展望：停牌制度并非孤立存在，而是与很多重要市场基
础制度息息相关。由于市场监管框架仍需完善，上市公司治理水平有待
提高，机构投资者力量相对薄弱，A股的停牌制度仍处于重点保障信息
对称性的阶段。在2015年下半年出现大面积股票停牌之后，2016年中
国监管层曾对停牌制度做过升级。尽管比起2001年，A股停牌制度在
信息披露、细化停复牌、申请延期复牌相关要求和引入内部决策机制等
方面都取得了相当的进步，但对于重大资产重组，股份发行，公司购买/
出售重要资产等事项给予的停牌时限相对较长（5个交易日~5/6个月）
成熟经济体的证券市场基本都坚持尽可能保障交易连续性，第一时间复
牌的原则，停牌时限大都在2个小时到2个交易日之间，而且交易所有
权驳回上市公司的停牌请求或者强制复牌。我们认为未来A股停牌制度
的发展方向将视市场基本制度的改革进展，在充分保障信息对称的同时
尽可能地维护交易连续性，补齐A股国际化的一个制度短板
细说A股停牌特征：家数偏高，时间偏长，重大资产重组是停牌主因
停牌家数偏高。2002年以来，A股停牌家数占比长期均值为6.3%，明
显高于港股市场的3.5%。2015年市场大幅波动期间，一度出现“千股
停牌”的情况，此后这一比例呈下降趋势，特别是在2016年5月公布
停牌新规之后。目前A股停牌家数占比约为7.9%，高于长期均值
停牌时间偏长。以2002年以来全部A股为样本，在不剔除借壳上市对
停牌产生影响的情况下，我们估算A股上市公司平均每次停牌的时长为
7.9个交易日。我们在图表17中梳理了市值规模较大（240亿元以上）、
累计停牌时长占上市时间比例较高的个股
重大资产重组是停牌主因。截至7月31日，A股共有261家公司处于
停牌状态，其中深市占比70%。重大资产重组是停牌主因。板块和行业
层面，停牌比例较高的也是目前重组比较活跃的领域，如传媒、煤炭、
钢铁，等等。指数方面，创业板指和上证50停牌比例较高（图表6~11）
MSCI关于停牌的新要求会产生怎样的影响？
部分权重股可能无缘明年的纳入。MSCI将在2018年5月指数半年度审
议中正式纳入A股。审议纳入成分的数据截止日将在4月最后十个交易
日中的某一天。这也就意味着从2017年4月下旬至2018年4月下旬停
牌超过50天的股票可能无缘纳入。具体关于MSCI中国A股国际指数成
分停牌情况的信息请见图表12~16
1. cs/xwzx/201708/t20170801_5402313.html
https://reuters/article/us-china-stocks-msci-idUSKBN1AG059
个股
分析员 王汉锋，CFA
SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
hanfeng.wang@cicc
联系人 周昌杰
SAC 执证编号：S0080116010006 SFC CE Ref：BHD869
changjie.zhou@cicc
近期研究报告
(2017.07.03)
(2017.06.19)
(2017.05.22)
(2017.03.23)
中金公司研究部: 2017年8月6日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
第一部分：股票交易停复牌制度对比 .......... 3
第二部分：细说A股停牌的特征 ... 5
第三部分：MSCI对于A股纳入标的在停牌方面的要求会产生怎样的影响？ ......... 8
图表
图表1: 2016年5月27日交易所公布的股票交易停复牌新规进一步强化了停复牌秩序，加强了事中事后监管 .... 3
图表2: A股停牌制度的演进历程 .. 4
图表3: A股市场与成熟经济体市场在停牌制度的对比 . 4
图表4: A股市场停牌家数占比的长期均值为6.3%。停牌家数变化与市场交易活跃度总体正相关 ........ 5
图表5: 港股市场交易的连续性好于A股市场，停牌家数占比长期均值为3.5% ..... 5
图表6: 当前A股市场共有停牌公司261家，以深交所上市公司为主 ...... 6
图表7: A股市场停牌公司家数/自由流通市值占比为7.9%/6.7%，高于平均水平行业有传媒、煤炭、钢铁等 ..... 6
图表8: 重大资产重组是近期A股停牌的主要原因 ...
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