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┃研究报告┃
钢铁行业
2017-5-1
幸福来得太突然
——2016年报及2017年1季报总结
行业研究┃深度报告
评级 中性 维持
报告要点
2016年钢铁行业可谓“否极泰来”，类似累计涨幅翻倍的钢价行情只存在于2011
年以前，且与此前不同的是，除需求好转作为钢价反弹一贯首要条件之外，供
给释放弹性受阻首次成为加剧钢价波动重要因素，由此带来行业盈利触底回升，
30家上市钢企年度合计盈利197亿元，平均ROE4.49%，均创2011年以来最
高，平均吨钢毛利495元，创2009年以来最高。受益于经济惯性增长及地条
钢去化，2017年1季度钢铁行业延续量价齐升格局，ROE年化8.96%，创2010
年3季度以来新高。不过，值得注意的是，或源于中长期悲观预期并未改变，
2016年以来盈利大幅改善并未刺激钢厂库存、产能投资，控制存货与主动去杠
杆反而成为其普遍选择，钢企年末存货量并未增长、资产负债率则逐季下降

以汽车、机械等为代表的制造业领域更为景气，致使2016年板材类钢企盈利状
况强于长材，而源于调价相对滞后，尽管板材供给弹性更大致使2017年1季
度长板材供需格局相对优势逆转，但板材类钢企1季度业绩仍延续强势。另外，
受益于钢价上涨，钢贸企业2016年以来盈利同样触底反弹；矿价也并未受钢铁
去产能影响反而逐步更强，在凸显资源类钢企盈利相对优势的同时，也制约了
中游冶炼业绩弹性，诠释着需求始终是决定钢铁这类大宗商品价格的第一要素

景气是最好的防御，随着市场风险偏好降低，过去两年钢铁板块股价与基本面
弱相关格局，自2016年以来得以转变，开始恢复到正向相关。不过由于估值并
未随基本面于前期同步触底，在面对边际改善时，钢铁股价因透支未来预期而
未表现出足够弹性，若剔除2016年年初熔断因素，截止2017年1季度末，螺
纹钢价累计上涨92.5%，但钢铁板块则上涨29.1%，仅跑赢万得全A指数1.4%

考虑到需求短期尚稳、供给已至高位，前期冲高回落、目前尚处修复式反弹中
的钢价后续大概率高位振荡，2季度钢企盈利或将因此同环比稳中略降。股票
投资方面，尽管在需求尚未形成一致预期前，板块总体仍以结构性机会为主，
但1季度末基金持仓钢铁板块市值位居全市场倒数第一且环比减持，显示市场
对钢铁板块预期不高，后续边际改善、政策驱动等或易催生板块博弈行情。建
议关注受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢、业绩稳健的优质民营企业方大特
钢，以及细分景气子品种：如受益于新疆基建高增长的*ST八钢、主业稳健具
备一带一路概念的中钢国际、因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素

[Table_Author] 分析师 王鹤涛
(8621)68751760
wanght1@cjsc
执业证书编号：S0490512070002
分析师 肖勇
(8621)68751760
xiaoyong3@cjsc
执业证书编号：S0490516080003
联系人 赵超
(8621)68751760
zhaochao1@cjsc
联系人 易轰
(8621)68751760
yihong@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000709 河钢股份 买入
000778 新兴铸管 买入
600019 宝钢股份 买入
600507 方大特钢 买入
600581 *ST八钢 买入
600516
方大炭素
买入
000928 中钢国际 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-16%
-8%
0%
8%
16%
24%
32%
2016/52016/82016/112017/2
钢铁沪深300
资料来源：Wind
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（39）》2017-4-23
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风险提示： 1. 钢铁行业需求超预期波动；
2. 去产能进度不及预期

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目录
引言：暖风拂面，钢企经营成果几何？ .... 5
需求遍地开花，收入与毛利率双升共致盈利新高 .. 5
量价齐升，2016N收入增长6%，2017Q1增幅扩大至73% .......... 5
矿弱焦强分化，2016N毛利率同比上升6.98%，2017Q1同比增加2.52% ........... 8
毛利改善+费用优化，全年扣非净利169亿元，2017Q1升至103亿元 ... 10
毛利率提升主导，毛利润显著增厚 ........ 10
费用优化，汇兑与减值缩减推升降本空间 ......... 11
2016N扣非净利169亿元，2017Q1创2008Q3以来单季新
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