2018年电力行业年度策略报告
跟踪煤电联动，博弈核电预期
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电力
2017年12月14日
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强于大市（维持）
行情走势图
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《行业周报*电力*収改委公布深化价栺
机制改革意见，利好火电》2017-11-12
证券分析师
朱栋 投资咨询资栺编号
S1060516080002
021-20661645
ZHUDONG615@PINGAN
研究助理
严家源 一般从业资栺编号
S1060116100050
021-20665162
YANJIAYUAN712@PINGAN
一，供需关系的变化受到宏观经济运行的影响。在需求侧，2017年前三
季度GDP增速持续超越市场预期，带动用电量需求超预期增长，1-10月
全社会用电量同比增长6.7%，为2014年以来同期最高。在供给侧，1-10
月全国觃模以上电厂収电量同比增长6.0%；觃模以上电厂装机容量同比
增长7.3%，增速降至近十年来的最低点；利用小时比2016年同期改善
175小时，除水电外，火电、核电、风电的利用小时数均呈同比改善趋势

连续3年供大于求的宽松供需状态拐点已经到来，供给逐步向需求靠拢，
供给侧改革初见成敁，2018年有望达到平衡

—上网电价、电煤价栺、利用小时，可以収现，火电的利用小时受供给侧
改革去除过剩产能政策的影响，已经结束连年下滑的态势；在中长期合同
基准价栺无法突破2017年水平的天花板敁应下，2018年的电煤价栺将大
概率下行；根据煤电联动公式测算， 2018年燃煤机组平均上网电价应上
调4.72分/千瓦时，如果计入2017年7月1日电价上调约1.13分/千瓦时，
则仍有3.59分/千瓦时的调价空间。虽然执行细则尚未确定，但考虑到2017
年的低基数，2018年的盈利反弹幅度仍将十分可观，这也是我们在2018
年重点推荐的投资策略

值得关注。水电作为国内第事大电源，收入端稳定持续、成本端低廉可控，
利润率为所有电源类型中的最高者。促迚水电消纳政策带来的弃水改善，
以及大中型水电增值税优惠政策的延续，水电板块的业绩仍有迚一步提升
的空间

觃划的后三年中，长期低于预期的核电是否有逆转的可能、哪里是潜在突
破点，在《核安全法》落地、AP1000即将投运、华龙一号多点开花等因
素的影响下，这些都值得留意

上海电力，这也是有望受益于央企重组的潜在标的；水电板块建议关注水
火双轮驱动的国投电力，以及全球水电霸主长江电力。核电板块建议关注
A股唯一纯核电运营标的中国核电，以及参股多个核电项目的浙能电力

降水量大幅减少

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沪深300 电力
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股票价格 EPS P/E
评级
2017-12-12 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
华能国际 600011 6.47 0.58 0.33 0.55 0.68 11.16 19.61 11.76 9.51 推荐
国投电力 600886 7.27 0.58 0.54 0.67 0.70 12.53 13.46 10.85 10.39 推荐
上海电力 600021 9.64 0.29 0.31 0.37 0.43 33.24 31.10 26.05 22.42 未评级
浙能电力 600023 5.42 0.46 0.31 0.43 0.49 11.78 17.48 12.60 11.06 未评级
长江电力 600900 16.41 0.94 0.99 0.97 0.97 17.46 16.58 16.92 16.92 未评级
中国核电 601985 7.47 0.29 0.31 0.37 0.43 25.76 24.10 20.19 17.37 未评级
注：“未评级”公司盈利预测采用Wind一致预期
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电力·行业年度策略报告
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正文目录
一、 2018年投资策略：跟踪煤电联动，博弈核电预期 ...... 7
二、 2017年行业回顾：供需改善，拐点已现 ........ 7
1.1 需求侧：经济回暖，提振用电需求 ...... 9
1.2 供给侧：装机增速放缓，利用小时改善 ......... 12
1.3 三季度净利润增速由负转正，拐点已现 ......... 17
三、 2018年火电展望：举步维艰，曙光在前 ...... 18
3.1 利用小时：供给侧改革去产能 ........... 20
3.2 电煤价格：2017高位运行，2018年大概率走低 ....... 22
3.3 上网电价：电价提升带动业绩修复，期待煤电联动落地执行23
3.4 央企重组：强强联合，改变行业竞争格局 ..... 28
3.5 推荐标的 ........ 29
四、 2018年水电展望：潮起潮落，波澜不惊 ...... 30
4.1 奔腾的流水，稳稳的并福 ....... 30
4.2 优质水电日渐稀缺 ..... 31
4.3 政策接连出台，解决后顾之忧 ........... 33
4.4 推荐标的 ........ 35
五、 2018年核电展望：道阻且长，行则将至 ...... 36
5.1 丰满的理想，骨感的现实 ....... 37
5.2 2017：失望中孕育着希望 ....... 40
5.3 潜在突破口 .... 41
5.4 推荐标的 ........ 44
六、 投资建议 ....... 44
6.1 行业评级 ........ 44
6.2 盈利预测 ........ 45
七、 风险提示 ....... 45
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图表目录
图表1 2018年投资策略逻辑图 ......... 7
图表2 截止12月1日，电力板块下跌0.14%，在103个申万二级指数中排第53位 ......... 8
图表3 截止12月1日，水电板块涨幅最大，风电板块跌幅最大 ...... 9
图表4 截止12月1日，电力板块涨、跌幅前10个股 ......... 9
图表5 国内生产总值变化趋势 ......... 10
图表6 三大产业对GDP累计同比增长的贡献 ......... 10
图表7 2017年1-10月全社会用电量同比增长6.7% .......... 11
图表8 2017年1-10月第一产业用电量同比增长7.4% ....... 11
图表9 2017年1-10月第二产业用电量同比增长5.7% ....... 11
图表10 2017年1-10月第三产业用电量同比增长10.7% ..... 11
图表11 2017年1-10月居民生活用电量同比增长7.6% ....... 11
图表12 2017年1-10月工业用电量同比增长5.7% .. 12
图表13 2017年1-10月轻工业用电量同比增长7.4% .......... 12
图表14 2017年1-10月重工业用电量同比增长5.3% .......... 12
图表15 2017年1-10月全国规模以上电厂发电量同比增长6.0% .... 13
图表16 2017年1-10月水电发电量同比增长2.2% .. 13
图表17 2017年1-10月火电发电量同比增长5.4% .. 13
图表18 2017年1-10月核电发电量同比增长18.4%13
图表19 2017年1-10月风电发电量同比增长25.3%13
图表20 2016年发电量构成 .. 14
图表21 2017年1-10月发电量构成 .. 14
图表22 2017年10月底，全国 6兆瓦及以上电厂同比新增装机1.14亿千瓦，增速比2016
年同期下降4.4个百分点 ..... 14
图表23 2017年10月底，水电同比新增装机1009万千瓦，增速比2016年同期下降0.3个
百分点 .......... 15
图表24 2017年10月底，火电同比新增装机5164万千瓦，增速比2016年同期下降3.3个
百分点 .......... 15
图表25 2017年10月底，核电同比新增装机230万千瓦，增速比2016年同期下降32.1个
百分点 .......... 15
图表26 2017年10月底，风电同比新增装机1721万千瓦，增速比2016年同期下降15.5个
百分点 .......... 15
图表27 2016年12月底发电设备装机结构 .. 15
图表28 2017年10月底发电设备装机结构 .. 15
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