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投资策略主题报告_特斯拉雄心_中国伙伴机遇2017年安信证券22页

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■“特斯拉中国伙伴”五大投资要点:
我们提出的新能源汽车主题投资的三大主线中,前两条主线前期已获
得较大涨幅,验证我们的观点,而“特斯拉产业链”这条主线则存在
较大预期差,机会较大,我们在6月18日的报告中进行了重点提示

主题演变分析:在特斯拉中国设厂传闻落地前,主题炒作气氛较浓厚,
一些与产业链关联不大的可能会“闻风起舞”。如果后续特斯拉确实在
中国设厂,应该更关注产业链上具有较强竞争力(技术、品质、价格)
的企业。重大催化因素分析:特斯拉中国设厂概率大。特斯拉对中国
市场越来越看重,既与特斯拉自身的发展战略有关,也与中国汽车市
场特殊的战略地位有关,我们对特斯拉在中国设厂的预期保持乐观

主题持续性分析:Model 3按计划量产以及之后Model 3热卖带来的相
关零配件订单量的增长,将为该主题带来持续生命力。主题比较分析:
电动车和智能手机在产业上有多个相似之处,而特斯拉和苹果也都是
行业的领军企业,Model 3大卖有望促使“特斯拉产业链”有望成为下
一个“苹果产业链”。主题公司分析:应该重点关注产业链上具有较强
竞争力(技术、品质、价格)的企业

■特斯拉为何进军中国,有哪些驱动力?
特斯拉一直希望在中国设厂的驱动力很多:首先中国设厂可以降低消
费者承担的关税和运费提高销量;其次特斯拉新产品预定量大,需要
新建超级工厂扩大产能;再次,中国市场广阔且增长迅速,战略上需
要抢占市场,阻击对手;另外,开源中国市场还有助特斯拉化解财务
困境;最后,中国政府欢迎、顾客喜爱,可能加速特斯拉来华

■浪潮之巅:特斯拉与苹果的异同说:
特斯拉与苹果拥有许多相似之处。宏观背景上,在消费升级时代,苹
果和特斯拉兼具科技和消费双重属性。中观行业上,两者都处于全球
化采购的产业链+迅速壮大的行业中,公司层面上,相似的出身背景和
成长路径。虽然特斯拉和苹果在行业、产品属性等方面存在差异,但
从产业成长性和发展路径方面,我们认为兼具科技和消费属性的特斯
拉将会成为下一个苹果。目前的特斯拉正处于行业的成长期,在后续
技术成熟的条件下,市场空间将迎来新的突破

■特斯拉产业链重点关注公司:
建议重点关注产业链上具有较强竞争力(技术、品质、价格)的企业:
宏发股份、信质电机、中科三环、上海临港、天汽模、三花智控、均
胜电子、长信科技、科达利、拓普集团、保隆科技等

■风险提示:
1.特斯拉未能市场传闻预期在上海设厂;
2.特斯拉Model 3销量不及预期;
3.特斯拉产业链上中国供应商供货量低于预期

Table_Title
2017年06月21日
特斯拉的雄心,中国伙伴的机遇
Table_BaseInfo
投资策略主题报告
证券研究报告
陈果 分析师
SAC执业证书编号:S1450517010001
chenguo@essence
021-35082010
彭玮骏 报告联系人
pengwj@essence
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新能源车,风再起时—把
脉三大投资主线 2017-03-30投资策略主题报告
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内容目录
1. “特斯拉中国伙伴”五大投资要点 ..... 4
1.1. 从主题角度看“特斯拉概念” ... 4
1.2. 重大催化因素分析:特斯拉中国设厂概率大 ..... 4
1.3. 主题持续性分析:Model 3 热卖将为主题带来持续生命力 ....... 5
1.4. 主题比较分析:“特斯拉产业链”有望成为下一个“苹果产业链” ...... 5
1.5. 主题公司分析:“特斯拉中国伙伴”主题重点关注公司 . 5
2. 特斯拉为何进军中国,有哪些驱动力? .......... 8
2.1. 新产品预定量大,需要新建超级工厂 .... 8
2.2. 进军中国是战略考虑,扩大产能抢占市场 ......... 9
2.3. 开源中国市场,有助化解财务困境 ...... 10
2.4. 政府欢迎、顾客喜爱,特斯拉来华或加速 ....... 10
3. 浪潮之巅:特斯拉与苹果的异同说 ... 11
3.1. 苹果和特斯拉的相似之处 ........ 12
3.1.1. 宏观背景:消费升级的时代 ....... 12
3.1.2. 中观行业:全球化采购的产业链+迅速壮大的行业 ........ 13
3.1.3. 公司层面:相似的出身背景和成长路径 . 14
3.2. 似是而非:苹果和特斯拉的区别 ......... 18
3.3. 特斯拉有望复制“苹果模式”,产业链迎来契机 .......... 18
4. 特斯拉产业链重点关注公司 .. 20
图表目录
图1:欲完成2018和2020产能目标,特斯拉必须新建工厂 ..... 8
图2:2016年美国排名前十电动汽车销售情况... 9
图3:Model S与同级别豪车对比 ........... 9
图4:中国是全球最大汽车消费市场 ..... 10
图5:中国成为新能源汽车的最大消费市场 ...... 10
图6:4月25日国务院副总理汪洋会见马斯克 . 11
图7:工信部同马斯克就特斯拉在华合作交换意见 ....... 11
图8:苹果从2005-2013年的股价走势12
图9:特斯拉2010年上市至今的股价走势 ....... 12
图10:中国市场3500元以上机型份额:苹果是高端市场主导者 ........ 12
图11:苹果供应链 ........ 13
图12:特斯拉产业链 .... 13
图13:全球手机/智能手机出货量(单位:百万部) .... 13
图14:中国汽车销量持续上升(单位:辆) .... 13
图15:特斯拉产品线 .... 15
图16:苹果天才吧网上预约系统 .......... 15
图17:特斯拉体验店的底盘 ..... 15
图18:特斯拉电池能量管理系统 .......... 17
图19:特斯拉的电池冷却系统 .. 17
图20:特斯拉的智能化系统 ..... 17投资策略主题报告
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图21:2016年苹果手机销量首次出现下滑(单位:百万部) . 18
图22:苹果指数诞生半年后开始大幅跑赢市场19
表1:特斯拉“中国伙伴”相关公司梳理 7
表2:中国当前新能源激励政策利好特斯拉 ...... 11
表3:特斯拉和苹果手机的相似点 ........ 12
表4:iPhone产品和Model系列产品比较 ....... 14投资策略主题报告
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写在前面的话:本周特斯拉落地上海“绯闻”再起,我们独家、前瞻、重点推荐的“特斯拉
中国伙伴”公司大涨。我们3月末提出的新能源汽车三大投资主线,继前两条主线(三元电
池和整车及电池龙头)获得市场验证后,第三条主线:特斯拉产业链也迎来了大幅上涨。应
该如何看待“特斯拉”主题和背后的市场传闻?在本篇报告中,我们首先“特斯拉中国小伙
伴”主题的投资五大要点,其次分析特斯拉在中国设厂的驱动力和可能性,然后重点介绍特
斯拉与苹果的异同和续写“苹果产业链”辉煌的可能性;最后梳理“特斯拉中国小伙伴”主
题相关上市公司

1. “特斯拉中国伙伴”五大投资要点
1.1. 从主题角度看“特斯拉概念”
我们在3月30日的报告《新能源车,风再起时—把脉三大投资主线》中提出了新能源汽车
主题投资的三大主线:三元电池(氢氧化锂、钴、铜箔等)、整车龙头和电池龙头、特斯拉
Model 3产业链。前两条主线前期已获得较大涨幅,验证我们的观点,而“特斯拉产业链”
这条主线则存在较大预期差,机会较大,我们在6月18日的报告中进行了重点提示

从主题比较角度看,特斯拉产业链和苹果产业链非常类似,特斯拉产业链有望成为新的“苹
果产业链”,奏响中国制造换代升级的乐章

从催化剂角度来看,后续应该重点关注特斯拉在中国设厂相关消息、特斯拉国产化进程、
Model 3预定量和生产进度、特斯拉中国重要供应商宁波旭升和锂电池巨头宁德时代上市等
催化剂

从主题后续演变角度来看,在特斯拉中国设厂传闻落地前,主题炒作气氛较浓厚,一些与产
业链关联不大的公司可能会“闻风起舞”。如果后续特斯拉确实在中国设厂,应该更关注产
业链上具有较强竞争力(技术、品质、价格)的企业

1.2. 重大催化因素分析:特斯拉中国设厂概率大
特斯拉对中国市场越来越看重,既与特斯拉自身的发展战略有关,也与中国汽车市场特殊的
战略地位有关,我们对特斯拉在中国设厂的预期保持乐观

从特斯拉自身来看,掌舵人马斯克自身性格和企业特质决定了企业战略和发展非常激进。特
斯拉因此保持并且需要继续保持高速增长。一方面,马斯克拥有的三家最重要的公司
SolarCity、SpaceX和特斯拉都是吞金巨兽,现金流紧张,马斯克常用的手法是抵押股份,
向银行贷款,然后用贷款回购公司股票、购买公司债券,支持另一家企业发展。这种做法需
要公司股价和增长保持较高水平。另一方面,特斯拉的高管薪酬体系具有低底薪、无奖金、
强股权激励、指标明确的特点,高管为获取股权激励对达到指标要求动力十足,同样需要公
司保持高速增长

然而,公司在美国的高增长面临挑战。据腾讯新闻,2017年至今特斯拉Model S电动车在
美国市场的销量已超过7000辆,比奔驰S级、保时捷Panamera和宝马6/7系列的销量总
和还要多,豪车市场高增长阻力增大。预测同时,随着6月2日美国总统特朗普宣布退出巴
黎气候协定以及政府削减财政赤字计划推进,美国“绿色能源”税务优惠政策面临终结。美
国新能源政策环境不稳也促使特斯拉更加重视新能源汽车市场高速发展的中国市场

从中国角度来看。中国从2015年开始已成为全球最大的新能源汽车市场。特斯拉中国2016
年销售额达到10亿美元,约占特斯拉全球销售额的15%。据JL Warren Capital的统计,特
斯拉今年第一季度共向中国出口4799辆Model S & X,交付量同比增长了350%(超出100%
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