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交割。由于涉及到交割，实际操作中现货和期货多用1：1的比例建仓，期
现套利的建仓空间受到现货成交量的限制
初已经提前锁定（IRR），成本为建仓时占用的资金成本，风险来自未来资金
成本大幅上行和套利组合在持有期间的盯市风险
货约定由空头选择交割券，因此需要面对交割券和卖出现券之间的风险敞
口。2）当交割券不是期初卖出的现券时，还面临逼空风险或流动性风险
仓。由于不涉及交割，现货和期货合约的建仓比例应该设置为1：转换因
子。基差交易对合约流动性的要求高于期现套利
差。2）资金成本、期货合约距到期日的时间。3）CTD券切换。当CTD券由
长久期切换为短久期时，长久期债券基差扩大，短久期债券基差缩小
现券的净持有收益（类似carry）。基差交易有以下几个风险点：1）基差波
动中枢不稳定，基于中值回归的基差交易存在较大的风险。2）基差变动符
合预期时，期货合约的流动性可能已大幅下降，难以全部平仓。3）基差空
头反向平仓时需买入现货，存在逼空风险或流动性风险。4）资金成本大幅
上升对基差多头不利
利。跨期套利对两个合约的交易量均有要求，套利机会多出现在主力合约
切换前后
规律：1）跨期价差波动中枢不稳定。2）跨期价差前期较稳定，临近主力
合约切换时会出现大幅波动。3）多空双方的交割意愿和移仓主导力量会影
响跨期价差。4）预期远期资金成本上升时，跨期价差上升
本，风险来自价差反向变化、合约临近到期的流动性风险。交割式跨期套
利收益来自建仓时锁定的跨期价差和现券的持有期间利息，成本为期货保
证金和持有现券的资金成本，风险来自资金成本变化、交割券不重叠等
行套利。跨品种套利时一般会先做一个久期中性操作
差产生扰动。T合约和TF合约的跨品种套利收益为10年、5年国债现券价
差变化，成本为期货保证金的资金成本，风险来自期限利差反向变化、基
差扰动、国债期货久期变化等
2017年2月15日
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内容目录
一、国债期货合约和操作细则介绍 .... 4
1.1 国债期货合约运行情况 ........... 4
1.2 国债期货的交易细则 ... 5
1.3 国债期货的交割细则 ... 6
二、期现套利策略实证和风险点分析7
2.1期现套利策略概述 ........ 7
2.2正向期现套利案例和风险点提示 .......... 7
2.3反向期现套利的可行性和风险点提示 .. 9
三、基差交易策略实证和风险点分析 .......... 13
3.1基差交易策略概述 ...... 13
3.2基差的影响因素和变化规律 ... 13
3.3基差交易案例和风险点提示 ... 14
四、跨期套利策略实证和风险点分析 .......... 17
4.1跨期套利策略概述 ...... 17
4.2跨期价差的影响因素和变化规律 ........ 17
4.3跨期套利案例和风险点提示 ........
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