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上周市场再度下跌，上证综指下跌1.08%，深证成指下跌1.39%，其间创业
板指则逆势上涨1.23%，成为指数连续调整下的亮色。行业方面，因钢铁
现货期货价格的反映，黑色金属行业上涨5.49%，另外建筑材料、轻工制
造、化工、计算机、采掘等也有不同程度的上涨
海外市场涨跌各半，美国纳斯达克综合指数、标普500指数和日经225指数
分别上涨2.86%、1.53%和1.19%。香港方面，恒生指数下跌2.65%，其中
大型股指数下跌2.72%
我们认为短期市场或将维持震荡，投资者风险偏好相对稳定，但债市波动
及金融监管带来资金面的影响。中长期保持乐观，全球经济复苏态势确立，
经济长期向好发展的趋势未发生变化。建议行业超配非银金融、建筑装饰、
医药、电子、环保等板块，主题推荐国企改革、半导体芯片、5G 、人工
智能等
外围市场波动、政策不及预期等
Table_First|Table_ReportDate
2017年12月4日
相对市场表现
Table_First|Table_Author
张晓春 分析师
执业证书编号：S0590513090003
电话：82832053
邮箱：zhangxc@glsc
虞梦艳 研究助理
电话：82832380
邮箱：yumy@glsc
Table_First|Table_RelateReport
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投资策略
正文目录
1 每周专题策略思考 ...... 3
2 市场：A股回落，港股走弱 .......... 4
3 行业：钢铁价格上涨 .... 7
4 策略：对后市保持相对乐观 ......... 10
图表目录
图表1：各指数涨跌幅 ..... 4
图表2：各行业指数涨跌幅 .......... 4
图表3：沪深两市成交金额 .......... 4
图表4：沪深两市融资余额变化 ... 4
图表5：各板块估值水平（TTM） ........... 5
图表6：各板块市净率水平 .......... 5
图表7：沪深两市历史估值水平 ... 5
图表8：外围股票市场表现 .......... 6
图表9：香港股票市场表现 .......... 6
图表10：沪港通投资额度使用情况 ......... 6
图表11：深港通投资额度使用情况 ......... 6
图表12：上周央行的公开市场操作 ......... 7
图表13：7天逆回购利率7
图表14：能源产品价格跟踪 ........ 7
图表15：有色金属产品价格跟踪 . 8
图表16：钢铁产品价格跟踪 ........ 8
图表17：建材产品价格跟踪 ........ 8
图表18：农副产品价格跟踪 ........ 9
图表19：纺织产品价格跟踪 ........ 9
图表20：橡塑产品价格跟踪 ...... 10
图表21：国联策略观点 . 10
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投资策略
1 每周专题策略思考
北京时间12月2日下午，美国参议院以51票对49票通过了共和党税改法案，
48名民主党参议员全部投了反对票，而共和党参议员中仅有田纳西州共和党人鲍
勃·科克投了反对票。至此，税改法案历经公布草案、众议院投票、参议院投票三个
环节，还需国会调和两院分歧、两院就调整后的税改方案进行投票、总统签字立法三
个后续环节。虽然说参议院投票通过是税改提出至今的重大突破，但距离正式落地还
需要一段时间，参众两院就当前存在的矛盾点进行谈判博弈，预计最有可能在2018
年初实现最终落地
比较参议两院的税改方案，我们发现分歧主要集中在以下方面：
（1） 企业所得税：两院都是将现有35%税率降至20%，但众议院自2018年起
生效，参议院则为2019年起生效。事实上，企业所得税率带来的影响并没有这么大，
由于美国企业所得税征收规定自1993年以来没有出现税基和税率的变动，我们完全
可以使用1993年以来的数据代表企业的实际税率，1993-2013年实际税率基本保持
在18.5% - 23.5%，平均水平约为20%；
（2） 遗产税：众议院希望废除遗产税，而参议院则为将免征点提高；
（3） 个人所得税：众议院表示将现七级征税体系简化为四级，保留25%、35%、
39.6%，将最低税率改为12%，参议院则保留七级征税体系，将各级税率不同程度
降低，最高档降为38.5%；
（4） 奥巴马医保税：众议院方案中未提及奥巴马医保税，而参议院实质上废除了
这一税种。这也是税改中和其他改革关系最为密切的一项内容，这一具体项目的最
终结果或将影响后续共和党推行的医疗改革
综合考虑我们认为，此次参议院税改的胜利象征意义大于实质。无论最后的税改
方案如何，都与早期竞选时的承诺有了很大的妥协，如边境调节税没有出现在任何一
方的方案中
短期来看，这是特朗普执政将近一年来获得的第一个重大胜利，情绪面上利好美
国股市和美元。但从长期来看，影响美国股市和美元表现的核心要素还是美国自身的
经济复苏进程。标普500成分股2017年三季报数据显示，其营业收入同比增长7.2%，
净利润同比增长8.1%，增速较去年同期1%左右的水平有明显提升。加之近期美国
经济数据表现良好，美联储开启被动缩表，美国经济复苏情况较为乐观
放眼全球，经历了2008年金融危机以来的宽松货币周期之后，主要经济体纷纷
转向积极财政周期，多国政府开启减税模式。英国计划将企业所得税率由20%调整
为15%，到2020年企业税率调低至17%。印度于今年2月宣布将消费税从10%调
低至8%，服务税下调2个百分点至10%，同时对于年收入在25万卢比到50万卢
比的人群，个人所得税税率从10%下调到5%。法国新当选的总统马克龙也在竞选期
间表示将企业税税率由33%下调至25%。我国今年的政府工作报告中也提到，全年
将再减少企业税负3500亿元左右、涉企收费约2000亿元的目标
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投资策略
2 市场：A股回落，港股走弱
上周市场再度下跌，上证综指下跌1.08%，深证成指下跌1.39%，其间创业板
指则逆势上涨1.23%，成为指数连续调整下的亮色。行业方面，因钢铁现货期货价格
的反映，黑色金属行业上涨5.49%，另外建筑材料、轻工制造、化工、计算机、采掘
等也有不同程度的上涨
从成交量看，两市日均成交金额为4,096.72亿元，较前一周减少1,123.98亿元，
再度回落到4000亿元的水平。虽然交易额受到指数波动影响，两市融资余额截至上
周四达到10,238.85亿，全周继续维持在10,000亿元以上，表明投资者加杠杆意愿
仍相对平稳
图表1：各指数涨跌幅图表2：各行业指数涨跌幅
来源：Wind、国联证券研究所来源：Wind、国联证券研究所
图表3：沪深两市成交金额图表4：沪深两市融资余额变化
来源：Wind、国联证券研究所来源：Wind、国联证券研究所
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