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策略研究 Page 1
证券研究报告—动态报告
投资策略
[Table_Title]
策略周报
2017年12月18日
一年沪深300与深圳成指走势比较
市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 11,778/4.67
创业板/月涨跌幅(%) 2,433/5.84
AH股价差指数
A股总/流通市值 (万亿元) 62.85/44.10
相关研究报告：
《策略周报：经济复苏持续，慢牛逻辑未变》
——2017-12-12
《策略周报：美国最大税改，势将影响全球》 ——2017-12-03
《策略周报：龙头行情延续，加配银行地产》
——2017-11-27 《策略周报：资管新规落地，金融监管不确定
性降低》 ——2017-11-20
《策略周报：金融板块显著受益利率上行周
期》 ——2017-11-06
证券分析师：燕翔
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理判断并得出结论，力求客观、公正，结论
不受任何第三方的授意、影响，特此声明

策略周报
制造业投资或成2018年经济最大亮点
上周沪深股市继续下跌，上证综指上周下跌0.73%，创业板指数下跌0.46%，
Wind全A指数下跌0.03%。按中信风格指数分类别看，消费板块继续领涨，涨
幅为2.30%，成长和周期板块分别上涨0.50%和0.05%，稳定和金融板块分别
下跌0.91%和2.27%

我们认为经济数据增速的回落体现了中国经济增长动能的切换和结构的优化，
在经济增速整体放缓和企业开启新一轮盈利周期的大环境下，未来基建和房地
产投资预计进一步下滑，而制造业投资则有望成为2018年宏观经济的最大亮
点。投资主线上可以关注受益于国内制造业政策扶持和美国税改的外部效应的
制造业产业升级和进口替代型制造业

11月经济数据显示投资放慢、消费出口向好：11月全国规模以上工业增加值同
比实际增长6.1%，增速比上月回落0.1个百分点。全国固定资产累计投资同比
增长7.2%，增速比前10个月回落0.1个百分点。11月社会消费品零售总额同
比增长10.2%，增速比上月加快0.2个百分点

经济数据涨跌体现了经济增长动能的切换和结构的优化。我们预计2018年经济
增速将小幅下降，实际GDP增速下降至6.5%-6.7%，CPI有望小幅回升，消费
和出口有望持续改善。投资方面，受房地产政策的逐渐加码和地方债务的严控
的影响，房地产投资和基建投资已经出现了明显下滑，而且预计未来会进一步
下降，而2018年最有可能大超预期的就是制造业投资

制造业投资复苏有望成为最大亮点：在政策支持和企业盈利改善的大背景下持
续，制造业投资复苏有望成为最大亮点。一方面，当前的经济政策着力提高制
造业投资，十九大再次提出要加快建设制造强国，加快发展先进制造业。另一
方面，经济增长的质量不断提高，在新一轮企业盈利复苏的周期下，制造业投
资有望加速回升，成为最大亮点。从全球经济复苏的大环境看，制造业的复苏
是目前全球经济复苏中的一条重要主线。美国参议院刚刚通过的特朗普税改一
定程度上对美国制造业的振兴提供了肥沃的经济土壤，作为全球制造业产业链
中的重要参与者，中国在全球制造业产业中的地位越来越重要，国际分工中的
参与度越来越强，数据显示，中国制造业增加值占世界比值自1990年以来持续
上升，截止2013年占比比值高达23.6%。因此美国税改对制造业投资的支持对
我国的制造业将会有明显的正外部性

投资主线上可以关注受益于国内制造业政策扶持和美国税改的外部效应的制造
业产业升级（信息技术、新能源新材料、高端装备、生物科技等）和进口替代
型制造业（电子产品（集成电路）、汽车及零部件、精密仪器、机械设备（大飞
机）、石化产品）

经济回暖不及预期，国际市场波动加大

0.86
0.96
1.06
1.16
16-1217-317-617-9
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内容目录
策略观点：制造业投资或成2018年经济最大亮点 . 4
投资放慢、消费出口向好 ........... 4
制造业投资复苏有望成为最大亮点 ....... 5
市场回顾：股市跌债市涨 ........ 7
大类资产表现一览：债券价格上升，黄金上涨 ........... 7
行业一周表现：食品饮料继续领涨 ....... 8
风格指数：大盘股表现不如中小盘 ....... 9
资金供求：IPO规模回落，定增大幅上升 .. 11
一周新股：新股发行规模回落 ..11
定向增发：规模上升 ......11
估值水平：创业板估值继续回落 ...... 12
国信证券投资评级....... 13
分析师承诺....... 13
风险提示........... 13
证券投资咨询业务的说明 ...... 13
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图表目录
图 1：2015年以来商品房待售面积增速出现了显著下降 .. 4
图 2：各类别固定投资增速累计同比均下降4
图 3：各国制造业PMI显示全球制造业复苏大趋势已经形成 ....... 5
图 8：最近一周（一月）大类资产价格涨跌幅 ........ 7
图 9：A股主要行业板块最近一周（一月）涨跌幅表现 .... 8
图 10：上周涨幅最大的十个二级行业指数 .. 8
图 11：上周跌幅最大的十个二级行业指数 .. 9
图 12：主要风格指数过去一周涨跌幅概览 .. 9
图 13：上周涨幅最大的十个主题概念板块10
图 14：上周跌幅最大的十个主题概念板块10
图 15：最近几周新股发行规模对比11
图 16：最近几周上市公司定向增发规模对比 ........ 11
图 17：创业板指与沪深300指数市盈率比值动态变化 ... 12
图 18：过去一周主要市场板块市盈率变化情况 .... 12
表 1：2017年企业营收增速明显提升 .......... 5
表 2：全球主要国家和地区股市指数表现一览 ........ 7
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策略观点：制造业投资或成2018年经济最大亮点
上周沪深股市继续下跌，上证综指上周下跌0.73%，创业板指数下跌0.46%，
Wind全A指数下跌0.03%。按中信风格指数分类别看，消费板块继续领涨，
涨幅为2.30%，成长和周期板块分别上涨0.50%和0.05%，稳定和金融板块分
别下跌0.91%和2.27%

我们认为经济数据增速的回落体现了中国经济增长动能的切换和结构的优化，
在经济增速整体放缓和企业开启新一轮盈利周期的大环境下，未来基建和房地
产投资预计进一步下滑，而制造业投资则有望成为2018年宏观经济的最大亮
点。投资主线上可以关注受益于国内制造业政策扶持和美国税改的外部效应的
制造业产业升级（信息技术、新能源新材料、高端装备、生物科技等）和进口
替代型制造业（电子产品（集成电路）、汽车及零部件、精密仪器、机械设备（大
飞机）、石化产品）

投资放慢、消费出口向好
投资增速回落、消费和出口持续向好。国家统计局公布的数据显示：11月全国
规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，增速比上月回落0.1个百分点。全国
固定资产累计投资同比增长7.2%，增速比前10个月回落0.1个百分点。11月
社会消费品零售总额同比增长10.2%，增速比上月加快0.2个百分点。11月份，
进出口总额（人民币计价）同比增长12.6%，高于10月10.2%增速；其中出
口增长10.3%，高于10月6.1%增速

经济数据涨跌的背后体现了中国经济增长动能的切换和结构的优化。主要体现
在：三大产业中第三产业对经济的贡献超过第二产业；三大需求中消费贡献超
过投资。我们预计2018年经济增速将小幅下降，实际GDP增速下降至
6.5%-6.7%，CPI有望小幅回升，消费和出口有望持续改善（相关分析参考国
信策略《经济复苏持续，慢牛逻辑未变》）。投资方面，受房地产政策的逐渐加
码和地方债务的严控的影响，房地产投资和基建投资已经出现了明显下滑，而
且预计未来会进一步下降，而2018年最有可能大超预期的就是制造业投资

图 1：2015年以来商品房待售面积增速出现了显著下降图 2：各类别固定投资增速累计同比均下降
数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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2020202020202020商品房待售面积商品房待售面积:同比1620
22261020-020-020-120-120-020-020-020-020-120-120-020-020-020-020-1制造业投资房地产投资基建投资（右）
请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧
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制造业投资复苏有望成为最大亮点
在政策支持和企业盈利改善的大背景下持续，制造业投资复苏有望成为最大亮
点。一方面，当前的经济政策着力提高制造业投资，十九大再次提出要加快建
设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经
济深度融合，在中高端消费、创新引领、绿色低碳、共享经济、现代供应链、
人力资本服务等领域培育新增长点、形成新动能。促进我国产业迈向全球价值
链中高端，培育若干世界级先进制造业集群。另一方面，经济增长的质量不断
提高，在新一轮企业盈利复苏的周期下，制造业投资有望加速回升，成为最大
亮点

表 1：2017年企业营收增速明显提升
行业名称/营业利润累计同比增速 2013 2014 2015 2016 2017-09
营收增速提高行业个数 18 1 2 31 42
营收增速降低行业个数 23 40 42 13 2
利润增速提高行业个数 19 7 14 22 35
利润增速降低行业个数 22 34 30 22 7
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
上表的含义如下：以最后一列2017-09为例，第一个数42和2表示截至2017年9月，营收增速相比去年
提高的行业个数是42个，下降的行业是2个。利润增速相比去年提高的行业个数是35个，下降的是7个

其他各列含义类同，表示工业行业中当年营收（利润）同比增速相比去年上升或下降的行业个数是多少个

从全球经济复苏的大环境看，制造业的复苏是目前全球经济复苏中的一条重要
主线。美国参议院刚刚通过的特朗普税改一定程度上对美国制造业的振兴提供
了肥沃的经济土壤，作为全球制造业产业链中的重要参与者，中国在全球制造
业产业中的地位越来越重要，国际分工中的参与度越来越强，数据显示，中国
制造业增加值占世界比值自1990年以来持续上升，截止2013年占比比值高达
23.6%。因此美国税改对制造业投资的支持对我国的制造业将会有明显的正外
部性

图 3：各国制造业PMI显示全球制造业复苏大趋势已经形成
40
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