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钢”的彻底退出和环保限产的严格执行，基本都已经在今年体现出来了
从现在的时点来看，明年尚没有大的边际利好，加上需求端增速预计还有
所放缓，钢价或难出现今年持续上涨的行情。但另一方面，我们认为明年
钢铁行业供给侧结构性改革不会放松，十九大报告中也提出要继续“深化
供给侧结构性改革”，新增产能继续受到严格的限制，即便是市场担忧的
可能有较大放量的电弧炉产能，除了具备符合标准的电弧炉指标的企业以
外，要新建产能同样受到严格的减量置换的制约。预计钢材供给端的收紧
是可以持续的，而环保限产等工作预计仍会从严执行，供需结构总体并不
悲观，钢价退可守。低位的库存和供需紧平衡之下，边际上的供需变动甚
至可能带来不小的价格弹性。成本方面，对于铁矿石而言，一方面发货量
持续增长，而我国粗钢产量达到顶峰也造成矿石需求增长面临停滞；另一
方面，废钢比的提升，有望带动铁矿石需求替代性下滑。两头受压下矿价
缺乏基本面支撑，此外，当前矿价距离四大矿山的成本线还有很大空间，
矿价或将面临长期走弱
3—5年将钢铁行业的平均资产负债率降到60%以下，而钢企目前平均资
产负债率仍高达70%，以今年的盈利水平，我们估算需要3年才可以实现
资产负债率下降10%的目标。在去杠杆工作依旧任重道远的情况下，我们
认为，接下来的供给侧改革不会放松。即便考虑到债转股、股权融资等方
式能在一定程度上加速去杠杆进程，我们认为，至少近两年钢企的业绩有
望维持在高水平
侧改革仍不会放松，原材料的弱势和去杠杆的要求之下，明年上市钢企维
持高水平业绩的确定性强。继续推荐业绩好的低估值标的：八一钢铁、*ST
华菱。推荐宝武协同和湛江钢铁进展顺利，股权激励勾勒中长期确定性的
龙头标的：宝钢股份。推荐成长性标的：应流股份、久立特材
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当热潮褪去，还看持续性业绩
——2018年钢铁行业投资策略报告
＃createTime1＃ 2017年11月27日
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行业投资策略报告
目录
1、2017：多因素催化趋势性行情，业绩逐季度超预期增长 ....... - 3 -
1.1、去产能+地条钢+环保战，开启趋势性行情 ........... - 3 -
1.2、业绩大跃进，Q3再攀升 ..... - 4 -
2、2018：钢价退可守，进亦可攻 .. - 7 -
2.1、供给：供给侧改革，咬定青山不放松........ - 7 -
2.2、需求：基建和地产投资增速预计继续放缓 .......... - 10 -
2.3、钢价：趋势性行情或难复制，但退可守，进亦可攻 ...... - 11 -
2.4、成本：两头受压，铁矿石缺乏基本面支撑 .......... - 12 -
3、业绩：去杠杆革命尚未成功，持续性业绩成重要保障 ......... - 15 -
4、展望：三去一降一补，供给侧改革有条不紊的进行 . - 17 -
5、投资评级与策略：把握业绩好的低估值标的 . - 18 -
5.1、*ST华菱（000932） .......... - 19 -
5.2、八一钢铁（600581） ......... - 19 -
5.3、宝钢股份（600019） ......... - 20 -
5.4、应流股份（603308） ......... - 21 -
5.5、久立特材（002318） ......... - 21 -
6、风险提示- 22 -
图 1、今年以来钢价走势 .... - 3 -
图 2、今年以来钢铁板块走势 ........ - 4 -
图 3、理论计算的五大钢材品种吨毛利情况（元/吨） ... - 5 -
图 4、今年以来五大钢材品种各季度平均吨毛利（元/吨） ........ - 5 -
图 5、供给侧改革重大事件梳理 .... - 7 -
图 6、针对中频炉改电弧炉的相关政策 .... - 9 -
图 7、今年以来日均粗钢产量（万吨） .. - 10 -
图 8、房地产投资及同比增速 ...... - 10 -
图 9、住宅销售面积和新开工面积 .......... - 10 -
图 10、基建投资及同比增速 ........ - 11 -
图 11、今年以来螺纹钢及铁矿石价格 ..... - 12 -
图 12、我国粗钢产量（百万吨）- 13 -
图 13、四大主要矿山铁矿石发货量（万吨） ..... - 13 -
图 14、我国每年废钢主要流向 .... - 13 -
图 15、海运市场及中国国产矿矿山成本曲线（美元/吨） ........ - 14 -
图 16、今年盈利钢厂比例- 15 -
图 17、SW普钢板块长期借款及短期借款 ......... - 15 -
图 18、2001年以来重点钢企资产负债率 ........... - 15 -
图 19、“三去一降一补”在钢铁行业的应用思路 . - 17 -
表 1、各普钢上市企业今年三季度业绩概况......... - 6 -
表 2、各省市及央企“十三五”期间压减钢铁产能目标 ..... - 8 -
表 3、“十三五”期间规划新建钢铁搬迁、置换产能明细（万吨） ......... - 9 -
表 4、我国粗钢供需平衡预测 ...... - 12 -
表 5、各普钢企业三季度业绩年化PE ..... - 18 -
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行业投资策略报告
报告正文
1、2017：多因素催化趋势性行情，业绩逐季度超预期增长
1.1、去产能+地条钢+环保战，开启趋势性行情
观钢价：波动上行，超三个月持续上涨后步入盘整
下半年地产用钢需求总体好于预期，钢材市场的供需情况持续改善。即便是
在粗钢产量创新高的需求淡季，钢材库存也依旧没有明显的累积。钢价除了
在3月至4月中旬有一定回落以外，今年以来总体持续波动上涨，特别是6
月份开启的这一轮上涨，持续时间超过3个月，期螺价格在8月上旬一度突
破4100，突破了近4年的高点
的影响也开始显现，螺纹钢期货价格显著回落后，开始步入持续震荡阶段，
Myspic钢价指数则高位盘整。近期正式进入采暖季以后，高炉开工率和产能
利用率显著下滑，钢材库存也持续大幅消化，钢价开始有所回升
图 1、今年以来钢价走势
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
100
110
120
130
140
150
160
Myspic综合钢价指数期货收盘价(活跃合约):螺纹钢（元/吨，右）
数据来源：wind，兴业证券研究所
看板块：跌宕起伏，市场情绪修复驱动趋势性行情
划超预期、2+26城市采暖季限产提出，多重积极因素共振使得市场情绪高昂，
钢铁板块出现显著上涨
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行业投资策略报告
限，市场过热情绪开始冷却，加上央行317地产调控使得下游需求预期显著
变差，金融监管收紧，板块总体下滑，仅4月上旬雄安新区建设的提出带动
相关概念标的大涨
开始修复，加上长材毛利持续扩张，Q2业绩大有超越Q1之势，库存仍在持
续降低，市场情绪从修复到进一步强化，同时叠加中报行情，钢铁板块再度
迎来一大波上涨。这一轮上涨一直延续到8月上旬
在此影响之下，市场情绪出现显著反转，板块也出现显著的回调。到8月底，
环保限产提前等政策的提振之下，市场对冬季环保限产带来的供给端的显著
收缩预期提升，心态转向偏乐观。但随即在8月份工业增加值、基建投资、
房地产投资等数据出现环比回落等因素的影响下，板块又显著下滑，开始持
续震荡。近期从高炉开工率、产能利用率数据和库存表现来看，钢铁行业采
暖季限产的执行程度严格，因此板块又出现一定的反弹
图 2、今年以来钢铁板块走势
2500
2700
2900
3100
3300
3500
钢铁(申万)
数据来源：wind，兴业证券研究所
1.2、业绩大跃进，Q3再攀升
品存在，随着打击“地条钢”的深入落实，产能1.8亿吨，产量8000万吨-1
亿吨的“地条钢”的出清，加上去产能的进一步推进，带来了钢材尤其是长
材的供需格局显著改善，螺纹钢的吨毛利持续走高，季季提升
加大、供给放量等因素影响，板材价格显著下跌，吨毛利也随之大幅下滑。6
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行业投资策略报告
月下旬开始，伴随着钢材价格的大幅走强，汽车产销回暖，家电产品增速显
著，板材需求向好，板长价差逐步得到修复，三季度吨钢毛利改善尤其显著
平均吨钢毛利分别较二季度提高了287元/吨、438元/吨、397元/吨、590元
/吨和598元/吨，热轧和冷轧的吨毛利提升明显强于长材和中板
图 3、理论计算的五大钢材品种吨毛利情况（元/吨）
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200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
II级螺纹线材
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200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
热轧薄宽带冷轧薄宽带
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200
400
600
800
1,000
1,200
中板
资料来源：wind，兴业证券研究所
图 4、今年以来五大钢材品种各季度平均吨毛利（元/吨）
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200
400
600
800
1,000
1,200
螺纹线材中板热轧冷轧
Q1Q2Q3
数据来源：wind，兴业证券研究所
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