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黑岩报告2017年二季度全球投资展望_12页

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黑岩报告 全球投资
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更新时间:2018/12/11(发布于辽宁)

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文本描述
2017年第二季
全球投资展望
20170421-142212-394233仅供专业客户和合格投资者使用
Kate Moore
贝莱德智库
首席股票策略师
Jean Boivin
贝莱德智库
经济及市场研究主管
Isabelle Mateos y
Lago
贝莱德智库
首席多元资产策略师
Jeff Rosenberg
贝莱德智库
首席固定收益策略师
董立文 (Richard Turnill)
贝莱德智库
贝莱德环球首席投资策略师
市况简述 ....3
投资主题 .4-6
再通胀趋势蔓延
未来回报偏低
另辟蹊径的分散投资
风险
市场 ....8–11
政府债券
信贷
股票
资产总览
全球投资展望 概要
目前已有许多迹象显示再通胀趋势蔓延至全球各地,这其中包括通胀预期升温、核心通胀率和薪资水平触
底反弹,以及经济活动指标和企业盈利预测同步上升。我们的主要观点如下:
析,全球债券收益率将进一步上扬,但上升空间相对有限:美联储倾向于循序渐进地进行加息,而人口老
龄化等结构性因素将可能持续拖累全球市场投资回报。我们认为,在此形势下,投资者应多配置多因子
策略资产及另类资产以分散投资风险,而不仅局限于投资更广泛的股票和债券资产

济增长的影响来看,美国总统特朗普所提倡的政策可能弊(保护主义)大于利(放松监管及减税)。若市
场对于美联储加息步伐预期加快,势必导致市场陷入动荡。我们看到欧洲市场的上行风险,但我们认为市
场所忧虑的民粹主义党派在欧洲多国大选中胜出的概率不高

期升温的形势下,我们偏好欧洲和日本股票。我们认为,收益率走高可使金融股等价值型股票从中受益

我们对美股持中性看法,因市场估值昂贵,并认为投资者对于税务改革及放松监管的期望过高也存在隐
患。鉴于印度等国在推行改革上取得进展,且考虑到投资者对短期内中国经济增长风险过虑,我们看好
新兴市场股票。固定收益方面,我们看好优质企业债券及部分新兴市场债券

20170421-142212-394233仅供专业客户和合格投资者使用
市况简述
全球增长前景逐渐好转,利好趋势有望继续升温。贝莱德宏观GPS指标-结合
传统经济指标与大数据讯号(如互联网搜索)-显示未来数月G7集团增长前
景有望好转。详情见“终见回升”图表中贝莱德GPS指标(绿线)与市场普遍
预测(蓝线)的差距

自我们发布2017年环球投资展望报告至今市场情况有何转变?全球各国相继
踏入再通胀周期:年内,美国以外经济体对G7集团GPS指标升势的贡献与美
国几乎相同。由此可见,全球经济不再单靠美国推动,这与2016年情况截然
不同。中国GPS指标也正逐步上升。但同时我们中的一部分分析师认为,中国
已经重新回到政府周而复始的采用先刺激信贷,继而收紧货币政策的模式
中,收紧货币政策的阶段。融资市场可能因而承受短暂波动

全球增长复苏之势逐步蔓延,而随着再通胀升温,市场普遍预测升势将持续
加快

通胀预期从2016年中的低位反弹,而实际通胀率也随之缓步回升。英镑走
弱带动英国通胀率反弹,而欧元区通胀率虽远远落后,但亦缓步从低谷攀升

详情见“通胀回暖”图表。能源价格成复苏关键,而通胀之势也逐步蔓延。我
们的分析结果显示,在消费物价指数成分中,上升项目的比例日渐上升。中国
方面,批发价格在经历五年跌势后终见回升。再通胀有何风险?首要风险是
市场过度预期货币政策收紧的速度,使美元急升,继而导致全球金融市场紧
缩。其次是薪资水平增长和企业投资增长可能低于市场预期,导致市场失去
信心,尤其在美国。此外,一旦保护主义兴起,势必削弱增长并刺激通胀上

再通胀主题存在风险:市场对货币收紧步伐预期过高、投資規模縮減、薪資
成長、以及保護主義興起

市况简述
1.52.5%










贝莱德GPS G7集团指标
G7集团普遍预测
2015年1月 2015年7月 2016年1月 2016年7月 2017年3月
2003
4%
312017201520132011200920072005
欧元区
英国
美国





终见回升
比较贝莱德宏观GPS指标与G7集团普遍预测,2015年至2017年
通胀回暖
美国、欧元区及英国调整后平均通胀率,2003年至2017年
信息来源:贝莱德智库及汤森路透,2017年3月

注:上图以调整后平均通胀率为计量指标,旨在更准确反映基本通胀压力。我们采用各国每月官方
消费物价指数篮子数据,但排除价格波幅最高及最低的数值

信息来源:贝莱德智库及Consensus Economics,2017年3月

注:贝莱德宏观GPS指标显示G7集团经济体12个月国内生产总值普遍预测的三个月变动。蓝线显
示当前12个月普遍经济预测,依据Consensus Economics的国内生产总值加权数据计算得出

20170421-142212-394233仅供专业客户和合格投资者使用
投资主题一:再通胀趋势蔓延
我们看到经济增长、通胀和货币政策已临近转折点。市场正跟随目前快速转
变的形势而变化。举例来说:全球企业盈利复苏有利股市,而2017年企业盈
利复苏不仅是因为再通胀,还加上成本控管、监管放宽和创新(科技)因素

日本和新兴市场的企业盈利动能尤其强劲,欧洲方面也相当理想。这支持我
们看好这些地区、国家股票的观点。详情见“企业盈利上升”图表

美国方面,“特朗普行情”似乎暂时告一段落。美国小盘股和价值股,如银行
股,在总统大选后曾出现一波涨幅,但今年以来却落后大市。然而,包括日本
小盘股等全球股市表现强劲,证明我们的全球再通胀投资主题观点正确

全球再通胀趋势扩散,带动期待已久的全球企业盈利回升,美国以外地区的
升幅最为明显

再通胀趋势增强,进一步巩固我们对于全球债券收益率经历数十年下跌后
已触底的看法。详情见“止跌回升”图表。正因如此,许多固定收益资产今年
将面临挑战,当中大部分于收益率上升时难以抵御资本损失。然而,我们认
为收益率上升的幅度有限。欧洲和日本央行应会继续推行超宽松货币政策

许多投资者愿意投资收益率较高的资产,以锁定收入。人口老龄化和经济增
长持续疲弱,也限制了收益率的升幅

预期收益率上升,支持我们普遍股优于债的观点。因为得益于全球增长,及
具有分散投资组合风险的优点,股票资产历来于再通胀环境中表现出色。我
们确信在“避险”时期,当市场出现动荡时,美国国债和类似的政府债券,在
稳定投资组合方面仍然起着关键作用

收益率有望上升,但升幅有限。我们认为固定收益资产面临风险,因此看好
日本、欧洲和新兴市场股票

投资主题再通胀趋势蔓延
-10
-55
10%
201720162015201420132012
欧元区
日本
美国
新兴市场





企业盈利上升
企业利润预测变动,2012年至2017年
止跌回升
10年期政府债券收益率,1980年至2017年
信息来源:贝莱德智库、MSCI和汤森路透,2017年3月

注:曲线显示未来12个月综合盈利预测的三个月变动。数据按MSCI美国、欧元区、日本和新兴市场
指数计算

信息来源:贝莱德智库和汤森路透,2017年3月

15%
3%1-1519801990200020102017
日本
日本
美国
美国
德国
德国
英国
英国债




2016年
3月
2016年
9月
2017年
3月
20170421-142212-394233
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