第十五届财经年会速记（11.28-11.30）
张晓琳：不良资产行业进入第二个周期 机构预测存量逼近20万亿
以下为张晓琳发言实录：
张晓琳：尊敬的各位嘉宾，各位朋友，大家上午好！我是今天论坛的联合主
办方，中国不良资产行业联盟的张晓琳，我谨代表中国不良资产行业联盟对各位
的到来表示最热烈的欢迎和最衷心地感谢。我再次感谢《财经》给我们这个机会，
可以和各类的经济论坛一起，第一次讨论不良资产投资方向
通过前两天各位嘉宾的分享，我们看到中国金融市场将持续回归服务实体经
济的初心。金融发展要紧紧围绕着服务实体经济，防控金融风险，深化金融改革，
在严格的金融监管制约下，高效稳健运行，在不发生系统性风险的底线中坚定前
行。在这样的背景下，如何降低不良贷款比例，并将其重组和盘活，制定合适的
产业结构调整的相关政策，为经济与金融的发展注入新的活力，对于经济的发展
来说是非常重要的。也就是基于这样的背景，我们才得以跟《财经》的经济论坛
一起来举办不良资产为主题的行业高峰论坛
2015年初，银行的不良贷款再次出现了快速的增长，有多家机构预测，在整
个周期下的不良资产的存量会高达10万亿，逼近20万亿，所以，以盘活困境企
业、降低银行不良贷款比例为使命，资源共享，产业互补，资本联动为宗旨，我
们在2015年10月发起了中国不良资产行业联盟。联盟是由中国不良资产行业内
具有一定影响力的基金、管理公司、信托公司、投资公司、律师事务所、互联网
公司、拍卖行、评估公司以及产权交易所共同发起设立的不良资产行业的自发性
组织。联盟在北京、广东、上海分别设有常驻机构。全国60多个地区设置了地
市级的秘书处，以便于各区域的联盟活动有序的开展，辐射了全国行业的成员
自成立以来，通过专业的实力，丰富的资源，以及具有优势的服务，赢取了广大
会员的支持和信赖，成为了中国首个全国性的不良资产行业交流平台。2016年
联盟申请成为了中国投资协会投资咨询委员会下设的直属机构，这是联盟实现了
一个合法化的重要里程碑。联盟会员单位已经超过500家
未来联盟将发挥牵引带头作用，聚集中国不良资产行业的中坚力量及相关资
源，建设完成行业资源库、行业研究院、行业商学院，通过组织会议、培训沙龙
等线上及线下的活动，开展不良资产行业排名，发布行业白皮书。在此，我要代
表联盟再次感谢《财经》给了我们展现不良资产联盟行业的机会，希望今天是一
个思想碰撞的一天
这个行业已经是第二个周期了，规模量远远超过上个行业，所以，这是最好
的时代，这也是智慧的时代，这是信仰的时代，这也是关于突破传统、突破固有
的思维模式创造历史的时代。中国不良资产行业联盟诚邀各界朋友精诚合作，共
同化解不良资产的难题，为中国的经济发展贡献力量。谢谢大家！
吴晓求：中国金融结构正在发生历史性变化
以下为吴晓求发言实录：
下面有请人民大学副校长吴晓求老师，跟我们讲中国金融如何守住不发生系
统性风险的底线。实际上就是怎么样防范中国未来金融的风险。有请吴校长
吴晓求：前面两位，一位是银监会的前高官（蔡鄂生副主席），一位是中国
最大的资产管理公司的董事长赖小民，来自于实体部门，他原来也在监管部门工
作过很长时间。我来自于学校，也算理论界。赖董事长有义务宣传他的华融资产
管理公司，当然的确也做的非常好。蔡主席从监管部门谈了不良资产的处置等等
我对这些具体的情况，没有他们那么了解，我们扬长避短，他们谈地上的事情，
我谈理论，遥相呼应，会变得更加立体一些
总书记在十九大报告里，关于金融有一段论述，最后有两句话，就是“要健
全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。”从理论界来看，我们要
思考健全监管体系。在十九大之前，成立了国务院金融稳定发展委员会，健全监
管体系的核心，目的还是要守住不发生系统性金融风险的底线。“守住”是什么
意思呢？我的理解，就是现在金融体系里已经出现了某种风险，没有说防范。说
守住，就是说在某些领域已经出现了一些风险，让这些风险不要系统化，这些风
险不能相互感染，发生系统性风险。系统性的金融风险，实质上就是金融危机
守住不发生系统性风险，没有说局部性的风险也得守住，从地方来看，当然要守
住，最重要的是还是不要相互感染，演化成全面的金融风险，乃至于危机。这实
际上是体现我们做一系列的改革，要切断这些已经出现的风险的传染渠道。同时，
我们要思考，现在有风险在哪些方面，未来有可能在哪些方面风险会比较大
当然，从我们的愿望出发，作为一个金融的理论研究者，非常希望构建一个
能够有效的吸收风险，又能有效的分散金融风险的体系，使中国改革开放四十年
来的财富得到有效的增值和保值。社会财富的增长，或保值，是要通过一个恰当
的金融体系才能完成的。如果没有一个相匹配的金融体系，它是保不住的，因为
现在的资产、财富都证券化了，金融化了。对于构建一个有弹性的、能够吸收风
险又能分散风险的现代体系，变得十分重要。要达到这个目标，我们必须要推动
中国金融的改革和开放。因为某个风险的出现，就要回到一个传统的金融时代，
肯定是个不正确的思路。中国的金融有三个基本的方向或基本的特征，我们要深
刻的理解：第一，中国金融的结构正在发生历史性的变化，这个变化是谁也主导
不了的，中国金融的结构只要指的是中国金融的资产结构，发生了重大的变化
金融结构的分类非常多，其中最重要的分类是资产结构。资产结构里面，其中有
一个分类很重要，就是证券化金融资产和非证券化金融资产之比。在中国的金融
资产结构中，证券化的金融资产的比重在逐步提升。从一个最狭义的口径来说，
从居民部门持有的资产的角度来看，证券化金融资产占比已经达到50%。债券，
加上股票的市值，大约在120万亿左右，其中股票60万亿，债券60万亿。狭义
上的金融资产大约240万亿，最大口径是360万亿，中间还有一个中等口径是
270万亿。这个比重未来还会进一步提升
这个变化暗示了两条：一是中国金融的功能发生了变化，开始由融资为主慢
慢过渡到融资和财富管理并重，证券化的金融资产主要是用于财富管理的，它的
资产管理的特性是非常鲜明的。二是这种金融资产结构的变化，意味着中国金融
风险体系也发生了变化，这对我们理解守住不发生系统性金融风险的底线非常重
要。我们过去是防范金融机构的风险，监管重点主要放在金融机构的资本充足率
上，要求所有的金融机构达到相应的资本充足率，通过相对充足的资本，对冲风
险的外溢。这个思路显然是对的，因为过去主要表现在机构风险上，商业银行还
有其他的指标，包括拨备覆盖，商业银行存款准备金率等等，它的目标都是要收
缩风险。可是现在，我们整个金融资产的结构发生了变化，基础发生了变化，风
险已经不仅仅表现为金融机构的风险，越来越多的表现为市场风险，表现为证券
化金融资产的透明度的风险。也就是说，因为这些资产的占比越来越大，而且这
些资产多数都会变成机构，透明度的风险会越来越大。透明度的风险主要表现为
市场的风险，我想这个趋势还会加剧。
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