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┃研究报告┃
“历史的镜子”系列报告之四
2017-2-13
混改的行业经验，思考及投资方向
投资策略|专题报告
报告要点
我们认为，2017年国改重点看混改，行业混改预期是否强烈，取决于内外生动
力共同驱动：外生动力主要来源于政策，电力、铁路、民航等在中央经济工作
会议上得到重点强调的关键性行业将在今年取得实质性进展。内生动力则源于
行业内国企自身寻求股权多元化，以提高经营效率和盈利能力的意愿。根据行
业比较，机械、电气设备、有色、建筑、零售等行业拥有较强的内生混改动力

机械：混改由点及面推进，关注地方国企中的大集团小公司

交运：从资源优势走向效率提升，关注航空和铁路混改

电新：电网站上混改风口，配网投资主体多元化是主要突破点

电力：国改潜力大，混改难度高，可期待国有发电资产加深证券化

有色：国企改革纵向推进，资源整合蓄势待发

建材：央企整合进入深水区将重塑行业格局，地方混改加速提升企业经营效率

零售：商贸行业分化加速，混改正在进行时

建筑：混改落地年，重点关注试点央企及上海国企

环保：国企改革进行时，关注大集团小公司投资机会

地产：国企资源整合为主流，上海为地产混改重地

钢铁：国改重地但有难度，关注自上而下与自下而上双向改革路径

煤炭：行业集中度提升，混改难度较大

纺服：地方国企改革进程加速，主推混改背景下具备重组转型预期的个股

旅游：旅游国企占比大，混改集中发生在酒店和餐饮子版块

食品饮料：食品饮料国企多潜力大，潜力最大在白酒

非银：非银金融竞争市场化，人员和机制为推动力

出版：国企占比大但是准入门槛高、盈利能力低，混改推进缓慢

电子：混改重点关注CEC和CETC

[Table_Author] 分析师 张宇生
02168751610
zhangys4@cjsc
执业证书编号：S0490516070003
联系人 包承超
021-68751256
baocc@cjsc
联系人 叶如祯
021-68751610
yerz@cjsc
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风险提示： 1. 混改政策推进力度低于预期；
2. 经济出现超预期下行；
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[Table_PageHead] 投资策略|专题报告
目录
引言 ........ 11
机械 ........ 14
（一）行业国改方向的思考 .......... 14
1、行业属性与国企概况：兼具周期性和经营可控性，混改的机遇与问题并存 .. 14
2、行业国改方向分析 .... 15
3、行业国改路径分析 .... 15
（二）典型混改案例分析 .. 15
1、国机集团：积极践行混改，三年实现二重扭亏 ......... 15
（三）、重点推荐公司 ....... 17
交运 ........ 19
（一）行业三大特质：国家垄断、公益性、建设长周期 ... 19
（二）典型混改案例分析 ........
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