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策略动态3月后美联储再加息有多远2017年中信建投20页淘宝研报

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CHINA SECURITIES RESEARCH
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3月后,美联储再加息有多远
美国经济运行的现状
本文从产品市场、劳动市场和资本市场对美国经济的全貌进
行了分析和描述,结果发现:美国经济走势稳健。在产品市场上,
能源价格上涨带动了CPI的回升,个人消费水平的回升使得美国
整体经济复苏态势明显。在劳动力市场上,美国已经实现了4.8%
的充分就业水平,工资增速和劳动强度平稳。在资本市场上,资
本市场反映了这种经济走势,美国三大股指创历史新高。美联储
3月具备加息条件

美国利率上行的历史比较
2008年之后存在2段实际利率上行的期间,运行的时间都是
12个月左右;消费同比增速与实际利率上行幅度大致呈现等量的
负相关关系。工业总产出在这两个阶段比较低迷,但仍然存在小
幅度的下降。美国经济并不支持过快加息

美联储加息的情景模拟
3月加息之后,CPI下降0.2%,失业率上升0.05%,GDP和个
人消费(PCE)先下降0.1%。在这种状态下,美国经济仍然处于
美联储长期的经济目标之内。美国经济仍然能够回复到均衡的状
态。但在6月连续加息之后,CPI下降0.4%,失业率上升0.1%,
GDP下降0.2%。经济波动和脆弱程度进一步提升,经济处于美联
储长期目标的边缘。美国经济并不支持连续加息。我们预期3月
加息之后6月加息概率较小,9月或12月加息1次概率较高

基于耶伦规则对基准利率的估算
现阶段美联储的实际利率水平应当达到0.85%,实际利率为
0.55%,因此三月加息25bp是符合耶伦规则的。其次,2017年全
年利率水平应当达到1.15%,意味着2017年存在加息2-3次的可
能性。这与情景模拟结果一致

投资策略
在美联储加息的背景下,人民币汇率存在着一定的压力。2
季度总体而言,风险事件密集,反弹的高度会受到压制。由于大
盘股抗风险能力强于小盘股,相对风格可能重回大盘股。行业机
会主要存在两个方向:第一,成本弹性小,海外收入占比高的企
业;第二,海外资产占比高,汇兑收益高的行业。因此,我们建
议轻仓配置海外工程、电子、家电、纺织等人民币贬值受益行业

整体规避市场风险,敬慎待时

李而实
liershi@csc
010-85159231
执业证书编号:S1440515060001
研究助理:张玉龙
010-65608189
发布日期: 2017年3月13日
[table_indextrend] 上证指数、沪深300走势图
[table_indextrend1] 沪深300、深证成指走势图
相关研究
《美联储加息规则比较研究》
《加息落地与路径调整-紧缩效应的延续》
《特朗普风险变化中的投资策略》
《未雨绸缪美联储加息与全球金融市场》
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目录
一、 引言 ........... 1
二、 美国经济现状分析 ........... 2
2.1产品市场 ..... 2
2.2劳动力市场 . 4
2.3资本市场 ..... 5
三、 美国加息情景分析 ........... 6
3.1利率上行历史比较 . 7
3.2利率上行的情景模拟 ......... 8
3.3美国经济面临的不确定性 ........... 10
四、 基于耶伦规则的基准利率估计 . 10
4.1耶伦规则 ....11
4.2基准利率的估计 ....11
五、 投资策略 . 13
5.1人民币汇率 ........... 13
5.2 大势判断 .. 14
5.3 行业配置 .. 15
图标目录
图1:美国劳动力市场工作时间和周薪 ........ 2
图2:2017年1月美国CPI指数变化结构 ... 3
图3:2016年12月GDP结构 ........... 3
图4:美国劳动力市场工作时间和周薪 ........ 4
图5:ADP美国就业情况 ....... 5
图6:2017年2月美国就业结构 ....... 5
图7:美国三大指数月收盘价5
图8:美国主要国债利率 ........ 6
图9:美国个人消费支出与利率上行之间的关系 ..... 7
图10:美国工业产值与利率上行之间的关系 ........... 8
图11:CPI对加息25bp的反应 ......... 9
图12:失业率对加息25bp的反应 .... 9
图13:CPI对加息50bp的反应 ......... 9
图14:失业率对加息50bp的反应 .... 9
图15:基于耶伦规则对联邦基金基准利率的估算 . 12
图16:美元指数与美元兑人民币 .... 13
图17:英镑和欧元的走势 .... 13
图18:资源货币汇率13
图19:日元的走势 .... 13
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图20:上证指数与人民币汇率 ........ 14
图21:深成指与人民币汇率14
图22:家电指数与人民币汇率 ........ 15
图23:纺织服装指数与人民币汇率15
表 1:美联储关于美国经济的预测 ..12
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一、引言
2016年12月15日,美联储召在第4次议息会议上加息25bp,将美国基准利率维持在0.75%。随后市场预
期2017年3月不会加息,6月才再次加息。但是,2017年2月,耶伦和费希尔、杜德利等官员先后对美国经济
发表更加乐观的预期和鹰派讲话,表达了3月加息的倾向。在全球金融市场引发了相当大的波澜,市场将3月
加息的概率提升为90.8%,6月再次加息的概率为46.4%

美联储加息的节奏和幅度,从短期来看影响到全球主要货币的汇率,从而迅速传导到股票、债券、商品等
各个市场,直接影响到全球金融市场运行的节奏和幅度。对美国经济的运行的判断、对美联储加息的节奏推测
对后期市场投资都具有重要的作用。本文的目标就是通过对美国经济运行的判断,来分析美联储采用的对策,
以便对后期策略的制定提供基础性的帮助

首先,本文从产品市场、劳动市场和资本市场对美国经济的全貌进行了分析和描述,结果发现:美国经济
走势稳健。在产品市场上,能源价格上涨带动了CPI的回升,个人消费水平的回升使得美国整体经济复苏态势
明显。在劳动力市场上,美国已经实现了4.8%的充分就业水平,工资增速和劳动强度平稳。在资本市场上,资
本市场反映了这种经济走势,美国三大股指创历史新高。美联储3月具备加息条件

其次,本文通过历史比较和加息情景模拟对美国加息的路径进行了推算。从历史经验来看,2008年之后存
在2段实际利率上行的期间,运行的时间都是12个月左右;消费同比增速与实际利率上行幅度大致呈现等量的
负相关关系。工业总产出在这两个阶段比较低迷,但仍然存在小幅度的下降

从情景模拟推算来看,3月加息之后,CPI下降0.2%,失业率上升0.05%,GDP和个人消费(PCE)先下
降0.1%。在这种状态下,美国经济仍然处于美联储长期的经济目标之内。美国经济仍然能够回复到均衡的状态

但在6月连续加息之后,CPI下降0.4%,失业率上升0.1%,GDP和个人消费(PCE)下降0.2%。经济波动和
脆弱程度进一步提升,经济处于美联储长期目标的边缘。因此,美国经济并不支持连续加息。我们预期3月加
息之后6月加息概率较小,9月或12月加息概率较高

本文采用伯南克建议的耶伦规则对均衡利率进行了估计。按照耶伦规则,现阶段美联储的利率水平应当达
到0.85%,实际利率为0.55%,因此三月加息25bp是符合耶伦规则的。其次,2017年全年利率水平应当达到1.15%,
意味着2017年存在加息2-3次的可能性

在美联储加息的背景下,人民币汇率存在着一定的压力。由于3月加息预期已经完全融入到市场预期当中,
6月加息概率相对较低。当3月14-15日靴子落地的时候,市场可能有一个小的反弹。但是2季度总体而言,风
险时间依旧密集,反弹的高度会受到压制。从风格方面来看,由于大盘股抗风险能力强于小盘股,相对风格可
能重回大盘股

从行业配置角度来看,我们行业机会主要存在两个方向:第一,成本弹性小,海外收入占比高的企业;第
二,海外资产占比高,汇兑收益高的行业。因此,我们建议轻仓配置海外工程、电子、家电、纺织等人民币贬
值受益行业。当然,在现阶段不确定性高发的时期,利率抬升期和美元走强下的持续紧缩效应下出现回调的时
候,整体仍然要回避股权资产,敬慎待时

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