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预期，股票、商品、公司债和新兴市场债都会有上佳表现；而经济增长低于预期
时，国债和通胀联系债券的表现更为稳定；当通胀高于预期时，投资通胀联系债
券、商品和新兴市场债券能获得更好的收益；而当通胀低于预期时，投资股票和
国债是更明智的选择。因此，为每个经济环境选择合理的资产是全天候策略成功
的关键
臵资产。给根据经济增长和通胀水平划分而得的各个经济状态分配相同的风险，
保证了投资组合在任何情况下都不会集中暴露于一类风险。所以理论上，投资组
合可以抵御各种风险事件，并且能够在各种经济环境中实现良好的投资回报
合理的资产组合应该能提供比持有现金更高的回报；二是，资产价格的波动主要
是由经济的发展相对于当前预期的差异引起的。当然，桥水基金使用全天候策略
进行投资，还等价于选择了承认这样一个事实：他们也不知道将来会发生什么，
所以被动地采用长期均衡的方式
度CPI的一致预期中位数衡量市场对中国经济增长和通胀水平的预期，在与国家
统计局公布的实际GDP和CPI比较后，得到不同时间段所处的经济环境。分析
股票、商品、债券等资产在各经济环境下的表现后，可得最终的资产选择结果：
经济增长高于预期——股票+商品，经济增长低于预期——金融债+国债，通货膨
胀高于预期——国债+商品，通货膨胀低于预期——金融债+企业债
种环境下的两个资产合成为一个“新资产”后，通过留存现金或引入杠杆的方式
将“新资产”的波动率调整至目标水平，各分配25%的权重便可得到中国版全天
候策略的投资组合。2005年1月-2017年4月间的回测结果表明，相比纯股组合
或者传统的60/40组合，中国版全天候策略具有更小的波动和更低的回撤，夏普
比率也达到了1
金融工程研究 金融工程专题报告2
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目录
1. 全天候策略（All Weather Strategy）5
1.1 全天候策略的产生 ....... 5
1.2 全天候策略的投资框架6
1.3 全天候策略的特点 ....... 6
1.4 全天候策略的表现 ....... 7
2. 中国版全天候策略 ..... 9
2.1 根据经济状态选择资产9
2.2 构建中国版全天候策略 .......... 11
2.3 中国版全天候策略中有关回撤的分析12
2.4 中国版全天候策略中的杠杆 ... 13
3. 总结 . 13
金融工程研究 金融工程专题报告3
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图目录
图1 全天候策略的累计净值 ... 7
图2 全天候策略与纯股组合的累计净值对比（1970-2015） . 7
图3 全天候策略与纯股组合的回撤对比（1970-2015） ......... 7
图4 全天候策略与60/40组合的累计净值对比（1970-2015） .......... 8
图5 利率变化与全天候策略的累计净值（1946-2015） ......... 8
图6 中国版全天候策略的累计净值 .. 11
图7 最大回撤期间各“新资产”的净值（目标波动率=5%） ... 12
图8 最大回撤期间各“新资产”的净值（目标波动率=10%） . 12
图9 银间存质押1日利率走势（2013.05.28-2014.01.07，%） ...... 12
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表目录
表 1 全天候策略的资产选择 ... 6
表 2 全天候策略与标普500的风险收益特征 . 7
表 3 全天候策略与60/40组合在不同利率水平下的表现对比 . 8
表 4 剔除利率下行影响后的全天候策略表现（1946-2014） . 9
表 5 资产的风险收益特征（2005.01-2017.04） ........ 9
表 7 中国版全天候策略的资产选择 .. 11
表 8 中国版全天候策略的风险收益特征（2005.01-2017.04）......... 11
表 9 中国版全天候策略的平均杠杆倍数（2005.01-2017.04）......... 13
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