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国改动向密集，混改主题环境升温
近期国改相关动向密集释放，国务院国资委密集调研国企公司，有利于混
改主题环境升温。6月以来，中国神华与国电电力停牌筹划重大无先例资
产重组并透露本次交易对方拟为能源行业大型国企，交易拟涉及能源行业
资产；招商公路换股吸收合并同属招商局集团的华北高速；央企华侨城拟
入主西安饮食和曲江文旅两家西安国企；东航集团宣布让出东航物流的
绝对控股权，联想控股、德邦物流、绿地、普洛斯等四大投资方及企业
核心员工持股层合计拿下55%股权。至今，电力、油气、铁路、军工等
领域的国企混改已全面提速，下半年，国企改革将迎来密集催化期
军工混改，王冠上的明珠
军工混改商业前景广阔，市场空间巨大，堪称混改王冠上的明珠。前两批
混改试点中，军工企业将达7家。军民融合正式上升为国家战略，军工混
改正当其时；多个军工集团科研院所改制方案基本确定，是军工混改重要
看点。7月7日，军工科研院所转制工作启动，军工混改继续深化，军工
资产注入可期，推荐关注：航天电子、国睿科技；同时双向把握军民融合
投资机会，民参军关注航新科技，军工民用关注“北春西湖”组合：北化
股份、长春一东、西仪股份、湖南天雁
油气改革主题：“油”机可乘
当前油气改革已入深水区，各方政策酝酿已久，结合国企改革的推进，将
从根本上完成产业链再造和油气体制改革。上游引入民资激活市场，民营
油服崛起；中游混改助推管网独立，民营企业望分享千亿市场；下游炼化
企业受益原油进口放开，燃气运营商受益管网独立。建议布局三条主线机
会：下游炼化企业受益原油进口放开，燃气运营商受益管网独立，“两桶油”
旗下销售板块混改预期高，关注泰山石油；上游引入民资激活市场，油服
企业受益、民营油服崛起，关注石化油服，恒泰艾普；中游混改助推管网
独立，民营企业望分享千亿市场，关注金洲管道
“中国神电”揭开电企重组序幕
中国神华与国电电力的重组将产生强强联合、优势互补的煤电联营模式，
并开启电企重组序幕。煤电联营可有效降低火电企业成本和盈利波动，打
破煤电供需矛盾；火电行业集中度提高，将进一步消除产能过剩，提高行
业盈利水平。“中国神电”促电力央企重组预期升温，电企合并、煤电联营、
核电注入趋势下，关注五大发电集团旗下火电资产上市平台：华能国际、
华电国际、大唐发电、上海电力等
风险提示：国改推进进度慢于预期
相关研究
策略研究/专题研究|2017年07月11日
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正文目录
混改不断提速，国改迈向深水区 ... 5
反思国改：经营改革初见成效，产权改革将是成败关键 ... 8
国企改革动机反思：改革释放经济增长“新动能” .. 8
改革开放以来的国企改革经验：产权改革是源头活水 ........... 9
本轮国改启示：“做减法”与“做大做强”并不矛盾 ........... 10
2013年-2015年上半年：市场预期逐渐升高，但实质推进不达预期 .. 10
2015年下半年：市场化尺度收紧，国企改革预期回落 ........... 10
2016年初：供给侧改革，瘦身健体，从“做加法”改为“做减法” .. 11
2016年4季度以来：混改突破，垄断行业混改 .......... 11
国企改革“做减法”以来，业绩显著改善 ... 12
混改提速，关注电信、铁路、基建等行业混改动向 ........ 13
第二批混改试点前瞻：中铁总、兵器工业集团等 .... 13
关注电信、铁路、基建、汽车行业混改 ....... 13
军工混改将成第二批混改试点重头戏 ...... 15
搭乘军民融合东风，军工混改必将披荆斩棘 ........... 15
军工混改是“王冠上的明珠”，推荐“北国长航”组合 ....... 17
国内外因素催动，油气改革正当时.......... 18
对内加大油气资源开发，关乎国家安全迫在眉睫 .... 18
对外保持国际竞争优势，打破产业垄断势在必行 .... 19
当前改革已入深水区，结合混改破局一触即发 ........ 21
全产业链万亿市场放开，油服管网分销受益 ....... 24
上游：勘探开发引入民资激活市场，民营油服崛起25
中游：混改助推管网独立，民营企业望分享千亿市场 ......... 26
下游：炼化企业受益原油进口放开，燃气运营商受益管网独立 ...... 27
关注三条主线投资机会，推荐关注“山石恒金”组合..... 28
油气产业链各环节竞争格局差异较大 .......... 28
油气改革投资把握三条主线，关注“山石恒金”组合 ......... 29
煤电央企改革在即，“中国神电”蓄势待发 ......... 29
“中国神电”或揭开电力央企重组序幕 ....... 29
煤电联营和电力央企合并，是国企改革和供给侧改革又一代表作 ... 30
电力央企合并趋势下，关注火电央企旗下上市平台32
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图表目录
图表1： 混改大事记：剑指垄断行业，国改迈向深水区 .. 5
图表2： 第一批混改试点企业近期动向一览 ........ 6
图表3： 第一批混改试点外，其他央企混改动向 . 7
图表4： 自上而下看国企改革动机，释放经济增长“新动能” ... 8
图表5： 国企存在的问题及典型改革措施（标红为二级市场追捧的资本运作手段） ...... 8
图表6： 地方国企改革方案2014年密集出台 ... 10
图表7： 2016Q4以来，混改力度显著加大 ....... 11
图表8： 国企营收和利润总额同比增速自2016年6月起趋稳向好....... 12
图表9： 2017年初国有工业企业利润增速大幅高于私营工业企业 ........ 12
图表10： 基于发改委4月13日发言中涉及的试点领域，预判混改试点企业 .. 13
图表11： 军工混改重要事件一览 .......... 15
图表12： 军工混改将按民品、非核心军品和核心军品分类有序推进 .... 16
图表13： 军工科研院所轻资产，是军工最高科研水平，也面临众多问题，亟需改制 .. 16
图表14： 十二大军工企业混改动向梳理 ........... 17
图表15： 军工混改相关标的 ..... 17
图表16： 中国历年原油产量与消费量对比 ........ 18
图表17： 我国历年一次能源消耗比例 ... 18
图表18： 美国页岩油与常规油气产油结构 ........ 19
图表19： 世界油气主产国上游矿权管理状况 .... 20
图表20： 油气行业改革包含国企改革和油气体制改革，改革经历四个时期 ..... 21
图表21： 国家推进油气改革的相关政策 ........... 22
图表22： 油气改革对定价机制的影响 ... 23
图表23： 油气改革放开万亿油气产业链 ........... 24
图表24： 油气改革路径预判 ..... 24
图表25： 我国历年油田服务行业规模及增速 .... 25
图表26： 我国油服行业中国企市场份额远大于民企 ..... 25
图表27： 上游勘探开发将逐步引入民资提升效率 ......... 25
图表28： 2015 年中国管道工程细分市场规模（单位：亿元）26
图表29： 中国油气管道结构 ..... 26
图表30： 中国天然气管道投资主体 ...... 26
图表31： 2004-2015 年中国油气管道建设总里程及增速 ......... 26
图表32： 中游逐步实现管网独立、市场化定价机制 ..... 27
图表33： 原油非国营贸易进口配额大幅提升 .... 27
图表34： “十三五”天然气行业发展主要指标28
图表35： 油气产业链各环节特征分析 ... 28
图表36： 受益油气改革的主要上市公司 ........... 28
图表37： 国电集团与神华集团规模相近（2016年报数据） .... 29
图表38： 国电集团与神华集团优势互补 ........... 29
图表39： 今年以来煤电改革领域相关政策表态频繁 ..... 30
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图表40： 煤电央企重组可采用联营重组模式 .... 30
图表41： 2016Q3以来煤炭价格维持高位 ........ 32
图表42： 火电行业ROE下滑明显 ........ 32
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