 ==>> 点击下载文档 |
（2.13%）和营运效率（净现金周期仅为6.24）上在传媒板块都处于
较高水平，但是其行业增速放缓（10.14%）短时间内无法逆转，因此
未来业务转型依旧是趋势，同时其稳健的财务也为其转型提供了支撑
关注于未来业绩的增长情况，从这个角度，我们认为应该关注积极转
型、估值和业绩相匹配的转型公司，重点关注中文传媒、城市传媒和
皖新传媒
净利润比下滑至83%）有所下降，大规模股权融资（2015-2016为7
2.94和45.63亿元）在IPO、借壳后预计将放缓，但院线行业竞争依
旧激烈，资本开支（27.4亿）未来可能依旧维持在较高水平（33.32%），
导致其折旧摊销费用（16.62亿）增速（29.95%）未来可能会高于收
入增速（29.8%），从而短期内挤压行业利润空间。同时，较快的扩张
对资金需求较大，在ROA依旧高于债务成本的情况下，院线公司的
负债率可能会进一步升高
降，但非票房收入占比的上升将成为行业的另一个增长点，不论票房
与非票房收入，院线公司的市场占有率成为决定其未来行业地位的决
定性力量，因此短期内我们更倾向于关注院线公司市占率的变化，投
资布局于市场占有率不断提高、拥有全产业链布局的能力的头部院线，
重点关注万达院线、中国电影和上海电影
站，回款周期（358.79天）是传媒板块中最长的，因此经营性现金流
（-5.51亿）与利润（27.15亿）的不匹配导致其业务扩张依赖于外部
融资（2014年以来共融资158.71亿，其中130.5亿投资于存货和应
收账款）。在股权融资相对受限的情况下，未来可能将更加依赖于债务
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
专题研究报告
融资（有息负债率由5.95%上升至22.35%），理论上项目税前ROI
高于债务成本其融资是有效率的，但其债务水平并不能无限扩张。因
此我们认为，从财务角度，未来限制电视剧、综艺制作公司增长的因
素主要来自于项目ROI下滑、资金周转能力和融资扩张能力的受限
市场的快速发展，行业将会维持高位增速，同时带动影视内容制作公
司收入的持续中高速增长。但是制作公司位于整个影视行业中游，上
游成本挤压叠加下游溢价能力提高，我们判断影视公司的收益质量和
现金流短期内无法出现拐点，因此未来制作公司的市场集中度有望提
升，在再融资能力、核心资源（导演、编剧、演员）及头部作品制作
能力方面拥有优势的公司值得关注，推荐唐德影视、慈文传媒骅威文
化和华策影视
质量（经营性现金流净额/净利润始终大于100%）、负债率（12.74%）、
盈利能力（毛利率、净利率为57.46%、24.46%）等财务指标综合来
看最好的子版块，主要原因是一方面游戏行业维持高增速，且市场集
中度不断提高，利好资金、研发实力相对雄厚的上市公司；另一方面
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
