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2017年春季投资策略研讨会
价值打底，周期脉冲第二波
——春季投资策略报告
证券研究报告2017年3月15日
牟一凌：（研究助理）
电话：021-38676911
邮箱：mouyiling@gtjas
证书编号：S0880116050015
张华恩：（分析师）
电话：0755-23976659
邮箱：zhanghuaen@gtjas
证书编号：S0880516060001
李美岑：（研究助理）
电话：021-38032024
邮箱：limeicen@gtjas
证书编号：S0880116080320
吴宇擎：（分析师）
电话：021-38674702
邮箱：wuyuqing@gtjas
证书编号：S0880516050001
岳小博：（研究助理）
电话：021-38032033
邮箱：yuexiaobo@gtjas
证书编号：S0880116090112
李少君：（首席策略分析师）
电话：010-59312705
邮箱：lishaojun@gtjas
证书编号：S0880517030001
国泰君安证券2017年春季投资策略研讨会
。量化宽松货币政策边际效果递减，延续压力递增，持续风险不断加大。全球不可避免迎来流动性拐点，利
率下行推升估值逻辑趋于弱化。国内经济政策导向从以往的重视规模扩张转向结构和效益提升，财政与货币
政策随之进入紧平衡状态。去杠杆政策继续推动资金脱虚入实，提升上市资产整体质量，资产泡沫承压而行
业盈利改善获得支撑。整体来看，市场利率下行驱动与风险偏好提升驱动均在处于持续受压抑的状态，未来
市场整体驱动将更依赖于盈利改善。从以往的讲故事提升PE转向细剖EPS动能，将是未来股市格局的一个基
本变化

化。地产低库存，不排除推动17年地产投资增速达到甚至超过4%的可能，供给侧结构性改革与行业自动出
清作用力下，实体经济微观结构改善可能超预期。美/中/欧/日景气同步向上，协同共振作用下，经济动能或
超预期。以上三重经济动能联合作用下，将对行业层面盈利继续改善预期提供支撑

续改善板块，包括具有估值优势且增长可持续的成长股。遵循中美经济共振、供给侧改革推进产业集中度提
升、地产投资维持相对强势、存量设备更新等经济驱动源继续发力线索，以及产业链上下游景气传导与结构
优化产业景气继续扩散链条，把握中后周期、全球需求渐暖、集中度提升、制度与技术创新四条投资主线

全球需求渐暖，布局受益需求扩张的工程机械、有色与石化；供给侧改革推进，加速出清行业龙头溢价机遇
，重点配置造纸、有色；主题方面，投资增长路径的“新”突破，新空间：一带一路，新模式：蓝天保卫，
新平衡：国企改革、贵州主题，新动能：苹果十周年

1请参阅附注风险提示
价值打底周期脉冲第二波
国泰君安证券2017年春季投资策略研讨会
目录
03
01
02
格局之变：从PE到EPS
配置主线：寻找EPS改善
2请参阅附注风险提示
三大催化：谁驱动EPS改善？
国泰君安证券2017年春季投资策略研讨会
3请参阅附注风险提示
1.1全球流动性拐点：量宽提振经济相对有限，推动金融资产上涨
资料来源：BOE，WIND资讯，国泰君安证券研究
产在流动性充裕推动下出现显著上涨

QE货币政策传导机制
-5.50
-3.50
-1.50
0.50
2.50
4.50
6.50010203040506070809
20202020202020美国日本
欧元区全球%
经济改善相对有限（实际GDP同比）
300
800
1300
1800
2300标普500MSCI发达市场
MSCI新兴市场
金融资产价格显著上涨
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