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我们预计永利澳门（01128.HK）与银河娱乐（00027.HK）有
望引领行业盈利增长，两家企业EBITDA有望实现环比正增长，
而美高梅中国（02282.HK）以及金沙中国有限公司（01928.HK）
等其他运营商EBITDA预计将出现环比下降
关注要点
我们预计2017年三季度澳门总博彩收入有望维持强劲增长（同
比增长15%，环比增长3%），主要由于：1）预计夏季期间中场
业务有望带来贡献；2）贵宾业务有望维持增长动力
考虑到2017上半年增长有望超预期，我们将行业2017全年总
博彩收入（GGR）同比增速预测上调至15%（原预测为11%）
我们预计2017下半年贵宾业务和中场业务总博彩收入（GGR）有
望分别同比增长11%和14%，将成为行业增长主要驱动力量
贵宾业务除了得不到政策支持以外，我们认为还需警惕以下风险：
1）7月1日起，内地银行间高额度转账定义被下调，这条规定将
会使地下钱庄和博彩中介人在下半年遭遇流动性收缩；2）9月1
日起将执行ATM、银联卡交易信息报送新规
估值与建议
我们维持银河娱乐（00027.HK）“推荐”评级，同时调整公司目
标价至54港元，主要考虑公司EBITDA有望稳定增长；维持新濠
博亚娱乐（MLCO.US）“推荐”评级，主要考虑Studio City项目
实现持续增长；维持美高梅中国（02282.HK）“推荐”评级，下
调公司目标价至18.80港元，因为预计MGM Cotai项目可能要到
2017年四季度末开业。维持永利澳门（01128.K）“中性”评级，
上调公司目标价至16.8港元，主要考虑永利皇宫酒店项目（Wynn
Palace）实现持续增长
风险
资本外流管控趋严
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
银河娱乐-H 推荐 54.00 22.9 21.8
新濠博亚娱乐-US 推荐 27.00 21.4 19.7
美高梅中国-H 推荐 18.80 23.1 19.1
澳博控股-H 回避 6.30 19.1 21.1
永利澳门-H 中性 16.80 20.9 21.9
金沙中国-H 中性 35.00 25.5 25.6
中金一级行业 博彩业
相关研究报告
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
钱凯
分析员
kai.qian@cicc
SAC 执证编号：S0080513050004
SFC CE Ref： AZA933
85
100
115
130
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Jul-2016Oct-2016Jan-2017Apr-2017Jul-2017
Rel
ativ
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alue
(%
)
HSI中金澳门博彩业
中金公司研究部: 2017年7月26日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
2017年二季度业绩预览3
引入新的博彩中介的博彩运营商2017年二季度引领行业增长3
金沙中国有限公司（预计公司将于2017年7月27日公布二季度业绩） .......... 4
永利澳门（预计公司将于2017年7月26日公布二季度业绩） ......... 4
新濠博亚娱乐（预计公司将于2017年7月27日公布二季度业绩） .... 4
美高梅中国（预计公司将于2017年7月27日公布二季度业绩） ...... 5
澳博控股（预计公司将于2017年8月1日公布二季度业绩） ........... 5
银河娱乐（预计公司将于2017年8月底公布二季度业绩） .. 5
行业增速预测 .. 6
上调2017全年行业总博彩收入同比增速预测至15% ......... 6
监管政策变化预计会给行业带来一定影响 .... 8
行业盈利预测 .. 9
行业估值...... 11
中金公司研究部: 2017年7月26日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2017年二季度业绩预览
引入新的博彩中介的博彩运营商2017年二季度引领行业增长
2017年二季度，澳门博彩业总博彩收入（GGR）同比增长22%、环比下降1%。我们预
计贵宾业务增速（预计同比增长31%，环比增长3%）有望好于中场业务增速（预计同
比增长15%，环比下降2%）。我们预计2017年二季度澳门博彩业EBITDA有望同比增
长29%、环比下降4% 至18.7亿美元
我们预计永利澳门（01128.HK）与银河娱乐（00027.HK）有望引领行业盈利增长，两家
企业EBITDA有望实现环比正增长，而美高梅中国（02282.HK）以及金沙中国有限公司
（01928.HK）等其他运营商EBITDA预计将出现环比下降
图表1: 博彩业公司2017年二季度预测EBITDA（中金公司预测）
资料来源： 公司数据，中金公司研究部
图表2: 2017年二季度澳门总博彩收入同比增长22%、
环比下降1%
图表3: 预计2017年二季度行业EBITDA同比增长
29%、环比下降4%
资料来源：公司数据，中金公司研究部 资料来源：公司数据，中金公司研究部
公司EBITDA单位2Q161Q172Q17EQoQ (%)YoY (%)备注
金沙中国百万美元 488624 588 -5.8%20.6%经调整EBITDA
银河娱乐百万港元2,273 3,1803,188 0.2%40.2%集团经调整EBITDA
永利澳门百万美元 190293 298 1.6%56.3%经调整物业EBITDA
新濠博亚娱乐百万美元 245353 343 -2.8%39.9%经调整物业EBITDA
美高梅中国百万港元1,034 1,2251,018 -16.8%-1.5%经调整EBITDA
澳博控股百万港元 796843 808 -4.1%1.5%经调整EBITDA
行业总和百万美元1,452 1,9461,873 -3.8%29.0%
-50%
-25%
0%
25%2,500
5,000
7,500
10,000
12,500
1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2QE
总博彩收入（左）
总博彩收入增速（右）(YoY%)
（百万美元）
(YoY%)
-50%
-25%
0%
25%
50%
75%500
1,000
1,500
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2,500
3,000
1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2QE
行业EBITDA（左）
EBITDA增速（右）(YoY%)
（百万美元）
中金公司研究部: 2017年7月26日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表4:预计2017年二季度贵宾业务博彩收入同比增长
31%、环比增长3%
图表5:预计2017年二季度中场业务总博彩收入同比增
长15%、环比下降2%
资料来源： 公司数据，中金公司研究部 资料来源： 公司数据，中金公司研究部
金沙中国有限公司（预计公司将于2017年7月27日公布二季度业绩）
我们预计金沙中国有限公司经调整EBITDA有望达到5.88亿美元（环比下降6%，同
比增长21%），而整个行业EBITDA预计将环比下降4%、同比增长29%。我们认为公
司EBITDA增速可能将小幅低于行业增速，主要由于：1）贵宾业务表现相对较弱，导致
公司博彩总收入所占份额缩小；2）澳门巴黎人（Parisian）项目表现强劲，一定程度上
弥补了贵宾业务的疲弱表现
永利澳门（预计公司将于2017年7月26日公布二季度业绩）
我们预计永利澳门经调整物业EBITDA有望达到2.98亿美元（环比增长2%，同比增
长40%），而整个行业EBITDA预计将环比下降4%、同比增长29%。我们认为公司
EBITDA增速有望好于行业增速，主要由于：1）得益于中场业务市场份额扩大以及引入
新的博彩中介，Wynn Peninsula项目表现强劲，在此带动下公司总博彩收入所占份额有
望扩大；2）随着2017年4月底引入新的博彩中介，永利皇宫（Wynn Palace）项目实
现持续增长
新濠博亚娱乐（预计公司将于2017年7月27日公布二季度业绩）
我们预计新濠博亚娱乐经调整物业EBITDA有望达到3.43亿美元（环比下降3%，同
比增长40%），而整个行业EBITDA预计将环比下降4%、同比增长29%。我们认为公
司EBITDA增速有望与行业增速基本一致，主要由于：1）随着五月中旬引入新的博彩中
介带动贵宾业务持续增长，Studio City项目表现强劲；2）受马尼拉云顶世界事件影响，
City of Dreams Manila项目市场份额提升，表现强劲；3）中场业务表现相对疲弱以及竞
争对手市场份额扩大可能会产生少量负面影响
-50%
-40%
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-10%
0%
10%
20%
30%2,000
4,000
6,000
8,000
1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2QE
贵宾博彩收入（左）
贵宾博彩收入增速（右）(YoY%)
（百万美元）
-30%
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40%500
1,000
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4,500
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1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2QE
中场博彩收入（左）
中场博彩收入增速（右）(YoY%)
（百万美元）
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