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报
告
桐昆长矣，于彼朝阳
——桐昆股份（601233）深度报告
2017年12月14日
强烈推荐/首次
桐昆股份 深度报告
报告摘要：
涤纶长丝行业经4年周期底部，已步入上行通道，年均吨利润同比涨超30%

公司同时进军民营炼化，参股浙石化20%。项目一期满产后年净利润中枢有
望达100亿元。公司现有长丝业务仍处上行周期，而新介入的炼化业务有望
帮助公司实现跳跃式发展。此所谓，“桐昆长矣，于彼朝阳”

第一，国内涤纶长丝行业的龙头企业

第二，主营业务所在的涤纶长丝行业历经周期反转，全面向好

第三，不断的新项目投入是公司发展的不竭动力

第四，进军炼化行业，浙石化有望助利润翻番

盈利预测及投资评级。预计公司2017-19年EPS为1.27、1.67和2.81元，
对应PE为15、11和7倍。看好公司长期发展，给予公司2018年16倍估
值，对应目标价为26.72元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级

风险提示。原油及主营产品价格大幅波动；公司产能释放不及预期

财务指标预测
指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入（百万元） 21,75425,58230,20633,32940,487
增长率（%） -13.3% 17.6% 18.1% 10.3% 21.5%
净利润（百万元） 1201,1431,5762,0733,473
增长率（%） -7.6% 852.7% 37.9% 31.5% 67.5%
净资产收益率（%） 1.7% 10.3% 12.8% 14.9% 21.0%
每股收益(元) 0.121.031.271.672.81
PE 1551815117
PB 32221
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
分析师
杨若木
010-66554032 yangrm@dxzq
执业证书编号: S1480510120014
廖鹏飞
010-66554121 liaopf@dxzq
执业证书编号: S1480517090001
刘宇卓
010-66554030 liuyuzhuo@dxzq
执业证书编号: S1480516110002
研究助理
张明烨
010-66554024 zhang_my@dxzq
罗四维
010-66554047 luosw@dxzq
邓先河
010-66554023 dengxh@dxzq
交易数据
52周股价区间（元） 20.92-14.48
总市值（亿元） 275.25
流通市值（亿元） 252.11
总股本/流通A股（万股） 130138/120510
流通B股/H股（万股） /
52周日均换手率 1.34
52周股价走势图
资料来源：东兴证券研究所
P2
东兴证券深度报告
公司深度报告：桐昆长矣，于彼朝阳
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目录
1. 深耕细作的涤纶长丝行业龙头 ......... 6
1.1 战略明确的行业龙头 .. 6
1.2 深耕细作逾30年，涤纶长丝界的“沃尔玛”7
1.3 公司业务全覆盖“PTA-PET-纺丝-加弹”产业链 ........... 8
1.4 差别化产品提高盈利能力 ....... 9
1.5 净利润实现快速增长 .. 9
2. 涤纶长丝行业供需格局稳步向好 .
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