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2017年12月14日 行业研究 评级:推荐（维持）
研究所
证券分析师： 谭倩S0350512090002
0755-83473923
证券分析师： 任春阳S0350517100002
021-68930177 rency@ghzq
联系人 ： 赵越S0350116090018
0755-23936132 zhaoy01@ghzq
政策进入新时代，行业面临新机遇
——环保行业2018年度策略
最近一年行业走势
行业相对表现
表现 1M 3M 12M
环保工程及
服务Ⅲ(申
万)
-6.3-4.5-3.6
沪深300 -2.32.620.0
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新高，关注气源与设备两条主线》——
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治，“煤改气”逻辑初步验证》——2017-11-20
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月天然气消费增速18.44%》——2017-11-13
投资要点：
位。2017年，“十九大”、环保督察、“蓝天保卫战”、雄安新区等环
保政策主题轮番出动，但下游企业多受停产、限产等影响，其末端
治理需求未得到释放，影响部分环保企业的订单获取及业绩释放，
因此环保板块在资本市场表现平平。年初至今中信环保板块下跌
1.6%，在29个板块中排名第17位，远低于沪深300板块涨幅，亦
低于全部A股6.32%的平均涨幅，但跑赢中小板及创业板指数。目
前板块整体动态PE（TTM）及机构配置已降至历史低位，部分龙头
企业动态市盈率已经在30倍以下，板块投资价值凸显

的供给侧改革将带来产能集中度的进一步提升。政策角度，生态环
境监管体制改革力度将进一步加大、环保督察成为常态，环保税正
式开征、污染减排提标力度大；企业角度，工业企业盈利得到修复，
具备增加环保投资的可行条件。政策与企业两方面均具备环保投资
增加的必要性和可行性，将有望催生工业烟气治理与危废处置、监
测设备与运维、以及市政水环境综合治理领域的投资新机遇

备需求与第三方运维共舞700亿市场空间。监测事权上收，催生设
备更新及地方监测网建设需求，国控点与地控市场空间约50亿元；
“自证守法”与污染物监测扩围，提高工业企业需求空间，VOCs
将成为“十三五”期间新增约束性指标，监测设备空间约550亿元，
此外污染源设备提标更新需求市场约80亿元。第三方服务市场逐步
放开，政策不断发力

业常规烟气治理已经饱和，非电工业与散煤治理应为大气治理的下
一步工作重点，主要领域在于钢铁和建材，其中建材中又以水泥和
玻璃为主要。我们保守测算，钢铁、水泥、平板玻璃烟气治理市场
空间分别为528、66和20亿元，钢铁行业将是非电烟气治理的主
要市场

-50.00%
0.00%
50.00%
100.00%
150.00%
200.00%
250.00%
环保工程及服务Ⅲ(申万) 沪深300
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废产量，实际年产量超过1亿吨，历史贮存量则高达8000万吨，但
核准处置产能不足，产能利用率低。在环保趋严和督察常态化的背
景下，危废偷排漏排将得到一定遏制，危废行业未来发展将会更加
规范。我们按照年危废产生量约1亿吨、处理成本1500元/吨简单
测算，危废处理市场规模在1500亿元，如加上历史贮存的8000万
吨，市场空间会更大

理形势依然严峻，综合性流域治理打开水环境治理新通道。环保部
印发的《重点流域水污染防治规划（2016-2020年）》，对5年内的
流域治理项目匡算投资7000亿元。综合性流域治理意味着大项目与
大资金，PPP模式支持必不可少。PPP正在逐渐由规模化向规范化
运行转变，央企及地方国企参与意愿及推进预计将放缓，为民营企
业带来项目获取空间，而环保部明确表示将加大环境保护专项资金
向PPP项目倾斜力度，生态环保类PPP有望迎来更大发展

果明显，“煤改气”初现成效。“煤改气”作为当前具备经济性的散
煤替代方案，效果显著，前景光明，稳步推进更加利于行业长期稳
健发展。此外，结构调整大背景下天然气公司具备长期发展逻辑，
掌握上游气源的公司能够更好掌握定价权和话语权，减少天然气价
格波动带来的风险

周期，并开启崭新的投资机遇。体制改革、投入加大、环保税、提
标等政策的预期实施将释放工业烟气与危废、环境监测、市政水环
境综合治理等细分领域的新机遇。环保行业业绩高增长性将继续保
持，新政策周期下，环保行业风光正好

工业端：1）供给侧改革逐渐完成，存量企业与部分新增产能存在环
保投资需求；2）环保督察常态化，工业企业增加环保设施投资有动
力；3）环保税与排污许可证提供硬约束，环境监测、非电工业烟气
治理、危废处理将迎来新增需求

市政端：1）未来较长一段时间的投资重点将集中于民生感受最为直
观的生态环境修复领域，通常工程量较大，PPP模式则为政企合作
提供新路径，大订单及联合体拿单层出不穷，市场空间有望进一步
释放；2）散煤治理深入推进，从大气污染治理长效性及能源结构调
整的角度看，“煤改气”作为当前具备经济性的散煤替代方案，大方
向不变，预计未来推进将更加稳健，利于行业长期发展。此外，掌
握气源的燃气公司值得关注

台、大公司，我们建议关注各细分板块优秀龙头个股，推荐监测板
块聚光科技、盈峰环境、理工环科，大气治理的清新环境、龙净环
保、迪森股份，水环境综合治理的东方园林、博世科，危废处置的
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东江环保、金圆股份、中金环境、上海环境。在天然气板块，我们
推荐掌握气源的燃气公司蓝焰控股、广汇能源、新奥股份

期风险；利率上升风险；相关上市公司应收账款风险；大盘系统性
风险

重点关注公司及盈利预测
重点公司 股票 2017-12-13EPS PE投资
代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级
000546.SZ 金圆股份 16.10 0.51 0.54 0.84 31.5729.8119.17买入
000967.SZ 盈峰环境 9.05 0.34 0.38 0.52 26.6223.8217.40未评级
002310.SZ 东方园林 20.90 0.51 0.80 1.19 40.9826.1317.56未评级
002322.SZ 理工环科 20.15 0.38 0.74 0.97 53.0327.2320.77买入
002573.SZ 清新环境 20.67 0.69 0.95 1.17 29.9621.7617.67买入
002672.SZ 东江环保 15.93 0.60 0.53 0.70 26.5530.0622.76买入
300145.SZ 中金环境 13.04 0.76 0.60 0.81 17.1621.7316.10买入
300203.SZ 聚光科技 32.80 0.89 1.19 1.54 36.8527.5621.30买入
300335.SZ 迪森股份 17.03 0.35 0.63 0.96 48.6627.0317.74买入
300422.SZ 博世科 17.01 0.44 0.90 1.24 38.6618.9013.72增持
600388.SH 龙净环保 15.70 0.62 0.69 0.77 25.3222.7520.39未评级
601200.SH 上海环境 24.09 0.66 0.88 1.06 36.5027.3822.73未评级
000968.SZ 蓝焰控股 15.92 0.82 0.59 0.75 19.4126.9821.23未评级
600256.SH 广汇能源 4.77 0.04 0.11 0.17 119.2543.3628.06未评级
600803.SH 新奥股份 15.70 0.53 0.75 1.23 29.6220.9312.76未评级
资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：盈峰环境、东方园林、龙净环保、上海环境、蓝焰控股、广汇能源、新奥股份盈利
预测取自万得一致预期）
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内容目录
1、 2017年市场回顾：表现平平，PE低位 ..... 7
2、 2017年行业回顾：政策主题轮番出动，公司业绩保持增长 .......... 9
2.1、 政策关键词：“十九大”、环保督察、“蓝天保卫战”、雄安新区 .......... 9
2.2、 上市公司订单稳步释放 .......... 12
2.3、 行业整体业绩依然保持高速增长，盈利质量有所提升 .......... 13
2.4、 细分板块业绩分化明显 .......... 14
3、 2018年行业研判：新政策周期，新投资机遇 ...... 15
3.1、 新政策周期关键词：体制改革、投入加大、环保税、提标 ... 16
3.2、 工业环保新机遇：必要性与可行性兼备，废水稳健，大气、危废有望放量 .. 22
3.3、 市政环保新机遇：PPP走向规范，水环境综合治理近万亿市场 ....... 26
4、 环境监测：监测事权上收与污染物监测扩围，“十三五”期间新增设备需求与第三方运维共舞700亿市场空间 28
4.1、 监测事权上收，催生设备更新及地方监测网建设需求 .......... 28
4.2、 “自证守法”与污染物监测扩围，提高工业企业需求空间 ... 31
4.3、 第三方服务市场逐步放开 ...... 32
5、 工业烟气治理：非电提标扩围预期高，市场空间超过600亿 ...... 34
5.1、 电力工业常规烟气治理已经饱和 ....... 34
5.2、 非电工业是下一步治理重点 .. 35
5.3、 非电工业烟气治理空间超过600亿元，钢铁是主战场 .......... 36
6、 危废：环保督察趋严，千亿市场存在投资机会 .... 37
6.1、 需求端：危废年产量1亿吨，贮存量不断攀升 ......... 37
6.2、 供给：核准处置产能不足，产能利用率低 ..... 39
6.3、 环保督查趋严，千亿市场迎来投资良机 ........ 41
7、 水环境：流域治理乘PPP东风，7000亿市场释放 ......... 43
8、 散煤治理：“煤改气”推进将更加稳健 ..... 46
9、 行业评级及投资策略 ........ 50
10、 重点推荐个股 ..... 50
10.1、 环境监测板块 .......... 50
10.2、 大气治理板块 .......... 51
10.3、 危废板块 ..... 51
10.4、 水环境综合治理板块 ........... 52
10.5、 散煤综合治理及天然气板块52
11、 风险提示54
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