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依靠内生式增长成为血制品龙头企业之一
—— 华兰生物（002007.SZ）深度报告
2017年11月17日
李惜浣医药行业分析师
吴临平医药行业分析师
龚琴容研究助理
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信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼
邮编：100031
依靠内生式增长成为血制品龙头企业之一
2017年11月17日
个品种、34种规格血制品产品，是我国血浆综合利用率最高、品种最多、规格最全的血制品企
业。除了血制品业务之外，公司还同时布局疫苗和单抗业务，实现生物制品领域三大板块布局

公司实际控制人为安康先生

料血浆、单采血浆站、血液制品企业、产品等方面提出了严格的要求，行业政策监管严格，新
增竞争者概率较低；我国用于血制品生产的原料血浆采集范围、采集频率、单次采浆量受到政
策严格控制，原料血浆一直处于供不应求状态，随着医保报销范围扩大、分级诊疗推动基层医
疗机构放量，血制品将继续维持供不应求状态；上游浆站是血制品企业最核心的资产，未来新
设浆站审批趋严，导致部分血制品企业通过外延并购方式不断扩张浆站资源，提高企业核心竞
争力

23家单采血浆站（包括6家分站）；2016年采浆量高达1020吨，同比增长41%；单个浆站
平均采浆量高达44吨，浆站数量和采浆能力均居行业前列。公司可生产11个品种、34种规格
血制品，血浆利用水平也居行业前列；人血白蛋白、乙肝免疫球蛋白、凝血八因子、静丙等主
要产品批签发量均位于行业前列

和全程可追溯制度。公司目前已上市的疫苗产品仅有流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎
球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗，品种较为单
一，其中流感病毒裂解疫苗和四价流脑疫苗批签发量领先行业。随着多个产品即将申报生产，
疫苗品种即将丰富

中，具有副作用小优势，将成为治疗癌症等疾病的主流药物。公司目前获批临床试验批件的在
研品种均为重磅产品，主要竞争对手是正大天晴和通化东宝两家企业

28.29亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为7.99亿元、9.01 亿元、9.79亿元；摊薄EPS
分别为0.86、0.97和1.05 元；市盈率PE分别为35、31、29倍。参照血液制品行业平均市
盈率，公司市盈率低于可比公司平均值，给予公司“增持”评级

证券研究报告
公司研究——首次覆盖
华兰生物（002007.SZ）
买入增持持有卖出
首次评级
华兰生物相对沪深300表现
-40.00%
-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
16-0116-0717-0117-07
华兰生物沪深300
资料来源：信达证券研发中心
公司主要数据（2017.11.16）
收盘价（元） 30.30
52周内股价
波动区间(元) 37.30-27.21
最近一月涨跌幅(％) 5.69
总股本(亿股) 9.30
流通A股比例(％) 86.38
总市值(亿元) 281.82
资料来源：信达证券研发中心
幘
李惜浣行业分析师
执业编号：S1500512040001
联系电话：+86 10 8332 6736
邮 箱： lixihuan@cindasc
吴临平行业分析师
执业编号：S1500514070004
联系电话：+86 10 8332 6738
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龚琴容研究助理
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邮箱：gongqinrong@cindasc
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不及预期；行业事件风险

资料来源：
wind
、信达证券研发中心预测
注：股价取
2017-11-16
日收盘价
2015A 2016A 2017E 2018E 2019E
营业收入(百万元) 1,471.76 1,934.67 2,320.61 2,620.18 2,829.29
增长率YoY % 18.36% 31.45% 19.95% 12.91% 7.98%
归属母公司净利润(百万元) 589.12 780.31 798.69 901.16 979.49
增长% 9.42% 32.45% 2.36% 12.83% 8.69%
毛利率% 57.95% 60.54% 62.53% 63.79% 64.63%
净资产收益率ROE% 16.69% 19.82% 18.02% 18.36% 17.88%
摊薄EPS(元)0.63 0.84 0.86 0.97 1.05
市盈率P/E(倍)48 36 35 31 29
市净率P/B(倍)7.70 6.68 6.07 5.45 4.87
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目录
一、公司概况 .. 2
1、公司股权结构2
2、公司主营业务2
二、血液制品行业将持续处于高景气 ........... 4
1、行业政策监管严格，新增竞争者概率较低 . 4
2、原料血浆继续维持供不应求状态 .... 6
3、上游浆站是血制品企业最核心资产，未来浆站审批趋严 . 7
三、依靠内生式增长成为血制品龙头企业之一 ....... 9
1、公司浆站和采浆量行业领先9
2、血浆利用水平位居行业前列 ........... 11
3、主要产品批签发量均位于行业前列........... 12
三、疫苗产品品种较为单一. 13
四、积极布局单抗业务 ........ 18
五、盈利预测及假设20
六、风险因素22
表 目 录
表1：常用血液制品及其功能3
表2：血液制品行业政策监管严格 .... 4
表3：中国与欧美国家血浆采集主要差异 .... 6
表4：2017版医保目录与2009版医保目录血液制品报销范围比较 ......... 6
表5：血液制品行业近年来并购整合情况 .... 8
表 6：国内主要血液制品生产企业浆站情况 ......... 10
表 7：国内主要血液制品生产企业品种情况 ......... 12
表8：公司凝血因子类产品市场分析 .......... 13
表 9：控股子公司华兰生物疫苗在产品种 . 14
表10：公司在研疫苗市场分析 ........ 17
表 11：华兰基因公司在研单抗产品 ........... 19
表12：华兰生物2014年以后投入运营的浆站采浆量预测 .......... 20
表13：分业务盈利预测表（单位：元） .... 21
表 14：公司与A股血液制品公司主要财务数据对比 ...... 22
图 目 录
图1：华兰生物股权结构 ........ 2
图 2：2017H1公司营业收入结构 ..... 4
图 3：2017H1公司血液制品业务各产品结构.......... 4
图4：我国血液制品行业发展历程 .... 5
图5：华兰生物近4年来新投入运营的单采血浆站. 9
图 6：2011-2016年全国年总采浆量（吨） ........... 11
图 7：华兰生物年采浆量（吨） ..... 11
图8：改革前的疫苗流通过程 .......... 13
图9：改革后的疫苗流通过程 .......... 13
图10：华兰生物疫苗收入及其占比15
图 11：华兰生物流感病毒裂解疫苗（0.5ml）批签发量（万人份） ....... 16
图 12：2016年成人型流感病毒裂解疫苗批签发市场格局 ........... 16
图 13：华兰生物疫苗四价流脑疫苗批签发量（万人次）16
图 14：2016年四价流脑疫苗批签发市场格局 ...... 16
图 15：华兰生物重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）批签发量（万瓶） .... 17
图 16：2016年重组乙型肝炎疫苗批签发市场格局（折算成10g/瓶（支）） ... 17
图17：四代单抗产品特性 .... 18
图 18：我国单抗市场规模（亿元） ........... 19
图 19：阿达木单抗全球销售规模（百万美元） ... 19
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