- 1 -
敬请参阅最后一页特别声明
长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据(人民币）
行业优化平均市盈率 59.17
市场优化平均市盈率 18.54
国金娱乐指数 10222.94
沪深300指数 3829.96
恒生互联网科技指数 4160.00
恒生国企指数 11101.04
恒生指数 27777.20
相关报告
1.《阿里影业“授权宝”，能否成为引爆娱
乐衍生品市场的催化剂？-互...》，2017.8.17
5.《动漫产业链系列调研第三站：福煦影视-
动漫产业链系列调研第三站...》，2017.5.4
裴培 分析师 SAC执业编号：S1130517060002
peipei＠gjzq
什么是“二次元”，什么不是“二次元”？
行业观点
的游戏都是二次元。《FGO》是“硬核二次元”，《阴阳师》是“泛二次元”，
《王者荣耀》则不是二次元。中文语境里的“二次元”，是一种叛逆、非主
流、有强烈个性、与现实若即若离的亚文化。从日本的经验看，当社会经济
比较成熟，二次元亚文化就会诞生，并且逐渐过渡到主流

年改变世界”，世界观非常重要，巧妙地模糊幻想与现实的界限才能产生代
入感。二次元人物设定的核心是“萌属性”，即能够唤起粉丝强烈内心共鸣
的特征。独特的世界观 + 丰富的萌属性 = 成功的二次元作品

比，前者偏向垂直小众、依靠粉丝质量而非数量取胜；后者偏向主流、受众
面更宽。近年来，随着“次元壁”被打破、二次元社交的流行，“硬核二次
元”与“泛二次元”互相转化的趋势日益明显，用户黏性是一切的核心

投资建议
还是日本？其次，中国二次元受众能否从“低龄”彻底走向“全年龄”？第
三，中国何时能产生世界级的“硬核二次元”作品？中国二次元经济还在初
始阶段，这三个问题将决定它的长期上限

领先，二次元游戏渐入佳境，“泛娱乐”交叉变现的能力最强。网易通过
《阴阳师》尝到了“泛二次元”的甜头，大举进军“硬核二次元”游戏，但
是缺乏游戏之外的内容布局。百度旗下的爱奇艺拥有完善的二次元内容生态
圈，但是二次元在其整体战略中的优先级不高。金山软件通过原创虚拟偶像
“帝菲儿”进入二次元领域，并有可能在当家手游中加入二次元要素。米哈
游的《崩坏学园》系列是国内首屈一指的硬核二次元游戏，如果上市成功将
成为A股第一家以二次元为主营业务的公司。光线传媒在全年龄向动画电影
方面有宏大的布局、清晰的战略，具体成效如何有待观察

是并未在二次元的内容质量和变现方面形成压倒性优势，“群雄逐鹿”的局
面将持续很长时间。二次元游戏的变现已经基本成熟，动画、漫画、轻小说
还差得很远。一两部爆款作品就有可能彻底改变行业格局

风险提示
3,090
3,290
3,490
3,690
3,890
4,090
4,290-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08
恒生互联网科技业 恒生指数(可比)
2017年09月15日
互联网娱乐行业 2017年日常报告
评级：买入维持评级
行业深度研究
证券研究报告
用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此
此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用
行业深度研究
- 2 -
敬请参阅最后一页特别声明
内容目录
“二次元”的准确定义，到底是什么？....4
“硬核二次元”和“泛二次元”的区别，就像飞行器和航模 .........4
从《女神异闻录》和《弹丸论破》入手，理解二次元...........5
从历史的视角看二次元文化的前世今生........7
解构“二次元”：如何创造一部成功的二次元作品？.......8
世界观：越是垂直、特殊、就越能吸引死忠粉丝......9
人物设定：以“萌属性”为核心，外观和声优为两翼 .10
画风与音乐：决定《少女与战车》上限的胜负手....12
二次元经济：以“垂直化”为原则，用户黏性为生命线 .13
“硬核二次元”赚硬核粉丝的钱，“泛二次元”赚多数人的钱 ....13
“二次元”与“三次元”之间的“次元壁”如何打破？ .......15
二次元社交化：被移动互联网组织起来的“御宅族”群体 ......18
中国“二次元经济”应该如何发展壮大？ ..........20
最大的议题：学习美国，还是学习日本？ ..20
最大的挑战：如何彻底从“低龄向”转化为“全年龄向”？ .......22
最大的软肋：何时创作出世界级的“硬核二次元”作品？ .........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看