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影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素
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告
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报告起因
格的上涨推升了成本，而更为重要的原因则在于甲醇市场的供需基本面出现
改善。甲醇供需基本面的改善有望持续，具体原因如下：
投资要点
商业化产能释放仍将缓速进行，与此同时，现有装置开工负荷提升的空间已
是非常有限。综合估算，预计2017年国内可外售甲醇产量的增量不会超过
200万吨；
需求中，虽然二甲醚与醋酸行业相对低迷，但甲醛行业仍受益于房地产市场
复苏滞后效应的影响，MTBE行业则会受到油品升级的提振。经过测算，预
计2017年商业化甲醇的增量需求大概率在400万吨以上；
浅或延期现象突出，可能对2017年市场产生实质影响的只有伊朗Kharg
Petchem（140万吨/年）一套装置，对比中国的需求缺口，预计2017年全
球甲醇市场将呈现紧平衡格局
投资建议：
奥股份(600803，买入)、华谊集团(600623，未评级)等
风险分析：
期调整势必影响甲醇价格走势。此外，煤炭与天然气等能源品价格波动将引
起甲醇联动，提醒投资者注意
寻找景气复苏的周期性行业之十—甲醇
石油化工行业
行业评级看好 中性 看淡 (维持)
国家/地区 中国/A股
行业 石油化工
报告发布日期 2017年05月3日
行业表现
资料来源：WIND
证券分析师 赵辰
021-63325888*5101
zhaochen1@orientsec
执业证书编号：S0860511120005
联系人 倪吉
021-63325888-7504
niji@orientsec
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石油化工沪深300
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HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 ——寻找景气复苏的周期性行业之十—甲醇1.引言
甲醇虽然单价不高，但其下游的甲醇制烯烃已经成为烯烃产业最重要的边际产能，因此价格涨跌对
整个石化体系有着牵一发动全身的影响。2016年，国内外甲醇价格整体呈现了底部反弹行情，尤
其在下半年更是开启了“暴涨”模式。其中，美国甲醇价格由年初的不足150美元/吨上涨至年末
的350美元/吨左右，累计涨幅达130%；同期内中国华东地区的甲醇价格也由1800元/吨左右上
涨至3200元/吨附近，累计涨幅达77%。此番甲醇价格的强势反弹，一部分原因在于煤炭与天然
气价格上涨全面推升成本，而更为重要的原因则在于甲醇市场的供需基本面正在持续改善
展望2017年，我们认为煤炭与天然气价格将对甲醇市场形成强有力的成本支撑，由此甲醇的成本
重心相较2016年大概率会抬升。而对于更为关键的中长期供需变化，我们主要从增量的角度估测
了国内产量、国内需求以及国际产能投放的情况，从中可以看出甲醇供需面的改善在2017年仍将
持续，由此甲醇价格波动的重心也有望进一步抬升，这对国内诸多甲醇生产企业无疑构成利好
图 1：12-16年国内外甲醇价格走势（华东：元/吨，左；美国：美元/吨，右）
资料来源：Wind，东方证券研究所
2.国内甲醇产能过剩问题正在有效化解
产能过剩问题多年来一直困扰甲醇行业，然而近3年间我国甲醇产能扩张速度不足10%，而需求
复合增速达15%，在供给端与需求端的合力作用下，过剩产能正逐渐得以消化。究其原因，一是
去产能、去库存进程稳步推进，以天然气为原料的无效产能已经陆续退出市场；二是在商业化新增
产能非常有限的背景下，甲醇制烯烃装置的陆续投产累计增加了1000多万吨的需求缺口。正是由
于甲醇产量低速增长的同时伴随着甲醇制烯烃需求的兴起，国内甲醇市场已经度过了供需失衡最严
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市场价(低端价):甲醇:华东地区 现货价(低端价):甲醇:FOB美国海湾
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HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 ——寻找景气复苏的周期性行业之十—甲醇图 2：近3年我国甲醇产能平均扩张速度不足10%
资料来源：百川资讯，东方证券研究所
图 3：近3年我国甲醇需求复合增速达15%
资料来源：Wind，东方证券研究所
2.1新增产能扩张缓速进行
基于我国的资源禀赋与政策导向，国内甲醇产能的扩张主要依托于煤炭产业。然而，在2012-2015
年间煤炭行业盈利能力持续下滑，同时还伴随着财务费用的不断攀升，于是煤企在资金存在掣肘的
情况下推进甲醇项目也比较谨慎。更为重要的是，甲醇价格在2013年冲高之后持续下行，有实力
向煤化工领域转型的企业更倾向于布局煤制烯烃产业，意在通过延长产业链的方式抵御风险、增厚
利润，由此也就出现了部分甲醇扩能计划延迟或搁浅的情况，尤其是近两年间实际投产的甲醇装置
明显少于此前规划
抛开配套下游烯烃的甲醇产能（CTO装置）之外，2016年实际新增商业化甲醇产能只有山西孝义
鹏飞、新疆新业以及鄂尔多斯西北能源3套装置，合计产能仅为140万吨，产能扩张速度约为2%
接下来，虽然按照建设周期顺延到2017年的甲醇项目较多，但大部分装置在建设进程以及环评等
环节存在较大的不确定性，我们认为有望于2017年投产的230万吨/年产能中相对确定能够达产
的只有90万吨/年，由此预计现有名义产能扩张速度不会超过3%，大概率在1%-2%的水平
总体来看，虽然甲醇价格已呈现了底部反弹之势，但价格上涨带动利润增厚继而刺激扩能的传导机
制需要较长的周期，生产企业需要观察价格反弹的持续性，而且当前产销分离的市场格局、并不宽
松的资金环境以及国际货源冲击等因素依然笼罩国内甲醇市场，由此甲醇企业的扩能都会相对谨慎，
至少在2017年新增产能扩张仍将缓速运行，而设备调试等因素将令商业化货源的供应量会更少
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甲醇产能同比增速（右轴）
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甲醇表观消费量
同比增速（右轴）
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HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 ——寻找景气复苏的周期性行业之十—甲醇图 4：2012-2015年间煤炭行业盈利能力持续下滑
资料来源：Wind，东方证券研究所
图 5：煤炭行业财务费用在2014年达到峰值
资料来源：Wind，东方证券研究所
表 1：2016-2017年新增商品化甲醇产能投放情况
企业
甲醇产能
投产时间 地点 原料
（万吨/年）
新疆新业 60 2016年6月 新疆 煤炭
山西孝义鹏飞 60 2016年7月 山西 焦炉气
鄂尔多斯西北能源 20 2016年9月 内蒙古 煤炭
合计 140 2016年
山东明水 60 计划2017年初 山东 煤炭
内蒙古家景镁业 30 计划2017年上半年 内蒙古 焦炉气
内蒙古卓正化工 120 计划2017年（不确定） 内蒙古 煤炭
新疆众泰煤焦化 20 计划2017年（不确定） 新疆 焦炉气
合计 230 2017年
资料来源：卓创资讯，东方证券研究所（注：此处不包括配套下游烯烃装置的甲醇产能）
2.2现有装置开工负荷提升空间有限
考虑到新增产能扩张压力不大，供给端的潜在风险主要是现有甲醇装置是否会加大生产力度，毕竟
目前甲醇行业名义开工率只在60%附近，市场需要衡量行业利润好转之后企业提升装置负荷的可
能性。国内甲醇产能面对市场环境的变化虽然“共兴衰”，但不同生产工艺、不同原料来源的产能
表现会有所差异。目前国内四种甲醇生产工艺：煤制甲醇、焦炉气制甲醇、天然气制甲醇以及氨醇
联产制甲醇，实质上可归结为煤化工与气化工两条路径，其中煤炭相关产能占比高达80%，我们
需要结合原料价格波动对甲醇价格的影响，从而推断甲醇产能格局可能出现的演变
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20202020202020煤炭开采和洗选业:利润总额:累计同比100
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