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证券研究报告
公司研究/首次覆盖
2017年06月06日 轻工制造/家用轻工Ⅱ
当前价格(元)： 38.06
合理价格区间(元)： 40.50-45.36
陈羽锋 执业证书编号：S0570513090004
研究员 025-83387511
chenyufeng@htsc
张前 0755-82492080
联系人 zhang_qian@htsc
资料来源：Wind
亚克力卫浴领军者，开启扩张之路
帝王洁具(002798)
帝王洁具：亚克力洁具先行者，综合实力领先
帝王洁具是国内亚克力洁具领军企业，主要产品包括浴室柜、坐便器、浴
缸和淋浴房等，主要销往国内市场。公司综合竞争力行业领先：1.产品：
帝王专注中高档亚克力卫生洁具领域，满足客户品质化、个性化、多元化
需求；2.品牌：帝王品牌获得政府和行业协会的多项荣誉。公司在产品推
广方面，通过央视广告、车体流动广告、经销商广告补贴等方式，提高品
牌影响力；3.渠道：公司主要收入来源于经销商渠道，已经形成遍布全国
的销售网络，部分地区已经下沉至县级城市。同时，公司积极开拓工程客
户和电商渠道。未来，公司将加快开店速度，并重点发力二三线城市

收购欧神诺，进军中高端陶瓷领域
帝王洁具拟以现金（2.2亿元）+股权（3337万股X52.29元/股）的方式作
价19.7亿元收购欧神诺98.4%股权，并向包括实际控制人在内的不超过
10名对象定增募集不超过5.1亿元配套资金。欧神诺业绩承诺为
2017-2019年净利润分别不低于1.6、1.9、2.3亿元。通过此次收购，帝
王洁具进入了中高端陶瓷领域，新业务和原有业务在渠道等方面可以产生
较好协同

增长动力：突破产能瓶颈，优化营销网络
亚克力洁具较陶瓷洁具起步晚，但逐渐凭借优良特性得到消费者认可，未
来普及度有望提升。帝王洁具主打中高档亚克力洁具产品，登陆资本市场
之前发展受产能所限，目前主要产品产能利用率达到80%以上，产销率接
近100%。公司拟投入IPO募集资金1.7亿元用于产能的扩张和营销网络
的建设。募投项目完成后，公司将新增产能36万套（2015年产能28万
套），新增销售网点540家（目前经销商约634家，销售网点900+家）

通过渠道的布局，公司将更有效的消化新增产能，并全面提升公司品牌在
全国范围内的影响力

亚克力卫浴领导者，首次覆盖给予“增持”评级
我们预计帝王洁具2017-2019年EPS分别为0.69、0.76、0.87元。若考
虑收购欧神诺，则2017年帝王洁具原有业务贡献利润5949万元，欧神诺
备考利润1.63亿元（采用业绩承诺作为备考利润），合计利润2.22亿元

考虑到行业景气程度和公司经营情况，给予2017年25-28倍PE估值，对
应市值55.50-62.16亿元。同时，股份收购将新增股本3337万股，定增将
新增不超过1728万股，总股本将变为不超过1.37亿股，对应合理股价中
枢为40.50-45.36元，首次覆盖给予“增持”评级

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新增产能消化风险

总股本 (百万股) 86.38
流通A股 (百万股) 32.06
52周内股价区间 (元) 32.63-95.95
总市值 (百万元) 3,288
总资产 (百万元) 672.31
每股净资产 (元) 6.80
资料来源：公司公告
会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入 (百万元) 386.93 427.46 465.21 532.24 629.63
+/-%(14.19) 10.47 8.83 14.41 18.30
归属母公司净利润 (百万元) 53.42 50.63 59.49 65.46 74.75
+/-%19.90 (5.22) 17.49 10.03 14.20
EPS (元，最新摊薄) 0.62 0.59 0.69 0.76 0.87
PE (倍) 61.54 64.93 55.27 50.23 43.98
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测
(0)
500
1,000
1,500
2,000
-4%
46%
96%
146%
6/68/610/612/62/64/6
成交量帝王洁具沪深300
经营预测指标与估值 公司基本资料
股价走势图
投资评级：增持（首次评级）
公司研究/首次覆盖 | 2017年06月06日
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正文目录
公司概况：亚克力洁具领导者 ....... 4
行业分析：卫生洁具市场广阔，亚克力成新宠 ..... 6
国际形成四大品牌群，生产向发展中国家转移 .......... 6
国内市场容量大，城镇化带动洁具需求 ......... 6
亚克力卫生洁具：彩色卫浴，后起之秀 ......... 7
竞争对手比较：帝王洁具增长趋势向好，盈利能力平稳 ....... 8
公司分析：立足细分市场，开启扩张之路 ........... 10
专注亚力克洁具细分市场，多样化产品提升客户体验 ......... 10
向上游原材料渗透，成本控制力强 .. 11
多管齐下推广助力品牌升级 ....
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看