请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
证券研究报告
2017年6月15日
主题研究
互联网消费金融：分期看场景、现金贷靠流量
观点聚焦
投资建议
我们建议投资者积极把握消费金融领域的投资机会，主要基于：1）
业绩向好：坏账整体可控下，领先平台盈利实现爆发性增长；2）
资本助力：一级市场优质企业获得大额融资，或已筹划上市；3）
监管洗牌：政策趋紧下龙头崛起、行业共贷风险减轻。首次覆盖
奥马电器予以“推荐”评级、宜人贷予以“中性”评级，建议关
注康耐特（轻工组覆盖）、重庆百货（零售组覆盖）

理由
（对应16~20 CAGR:37%），主要基于：1）消费升级——
社会消费品零售总额保持中高速增长；2）金融渗透——狭义
消费信贷渗透率持续提升；3）结构错配——互联网平台凭借
获客及风控优势，能够有效服务银行鲜有覆盖的长尾人群

用户复购率大幅提升；2）风控端——线上反欺诈技术的日益
成熟极大地降低了风控成本；3）资金端——凭借较高资产质
量能够获得银行/ABS等便宜资金的青睐

交易平台和用户，或通过撬动线下商家间接触达用户，具体
而言：
消费分期市场由三类公司领跑：1）以支付入口切入线上/线
下中小额场景的虚拟信用卡（如蚂蚁金服旗下花呗）；2）依
靠自身线上场景衍生分期服务的巨头（如OTA领域携程）；3）
整合线下分散场景的分期服务商（如教育贷款领域的百度）

BATJ及银行之外的现金贷平台三项筛选标准：1）目标市场
与巨头形成错位（如针对非信用卡人群的小额/短期贷款）；2）
初具用户基础（如1,000万）；3）对细分市场人群风控及定
价能力突出

盈利预测与估值
首次覆盖奥马电器予以“推荐”评级、宜人贷予以“中性”评级
（详情参见公司页）

风险
资产质量恶化、政策监管趋严、行业竞争加剧

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
奥马电器-A * 推荐25.70 23.4 18.0
康耐特-A 推荐25.00 28.1 21.2
重庆百货-A 中性29.00 23.4 20.4
宜人贷-US * 中性27.25 10.0 7.2
主要涉及行业 金融
可选消费
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
姚泽宇 张帅帅 卢婷 樊俊豪 蒲寒
联系人 分析员 分析员 分析员 联系人
zeyu.yao@cicc
SAC 执证编号：S0080116080002
SFC CE Ref： BIJ003
shuaishuai.zhang@cicc
SAC 执证编号：S0080516060001
SFC CE Ref： BHQ055
ting.lu@cicc
SAC 执证编号：S0080513090003
SFC CE Ref： BCG257
junhao.fan@cicc
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SFC CE Ref： BDO986
han.pu@cicc
SAC 执证编号：S0080115100018
中金公司研究部: 2017年6月15日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
互联网消费金融：未来四年复合增速~37%的蓝海市场 .......... 4
消费升级：社会消费品零售总额保持中高速增长 .... 5
金融渗透：居民消费支出中的信贷占比持续提升 .... 5
结构错配：市场格局从银行主导迈向“百家争鸣” ..... 6
迈入盈利爆发的成长期：基于产业链价值三要素的分析9
领先互联网消费金融平台迈入盈利爆发的成长期 .... 9
资金成本：短期下行空间较大，长期或将逐步收敛 . 11
风控成本：欺诈风险显著降低，信用模型难分高下 . 12
获客成本：竞争加剧推动向上，考验平台运营能力 . 13
最看好获客能力突出平台——分期看场景、现金贷靠流量 ....... 15
分期：看好支付入口、线上交易平台以及整合线下商户的服务商 ........ 15
现金贷：看好错位竞争、垂直人群定价能力突出的线上流量平台 ........ 17
图表
图表1: 消费升级+金融渗透+结构错配共同推动市场高速增长 .
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