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摘要：
[Table_Summary]医保基金是药品市场最大购买力、决定行业增速最大变量。医保药品
约占整个药品市场规模60%，医保基金是医药市场的最大购买力。近
十年来，医药制造业收入增速均与医保基金支出增速趋势基本一致，
医保基金是决定行业增速的最大变量。在2004-2014年医保基金“补
欠式”覆盖完成后，医保支出增速从30+%逐步换挡至10+%水平—
—这也是近两年来医药工业增速回落至10%左右的核心原因
在进行的举措包括：发改委药价管理改革取消部分进口及国产药品单
独定价；招标降价和各类形式的二次议价广泛覆盖。终极手段是医保
支付标准，各省已开始陆续制定并有望在2018年全面执行。②品类
管控。近两年辅助用药限制已卓有成效；医保目录的调整有进有出；
更直接的管控则是临床路径，已颁布1212个，持续推进中
临床路径等系列政策可以看到——过去三年医保控费主要通过总额
控制、增速控制等简单粗暴的一刀切方式，现在已逐步走向靠规则设
计来引导。从细则看，我们认为政策设计者是进行了全面和较为专业
考虑的，以“医保”来触动改革也将是有效的。改革或有“试错-纠
错”的波动，但方向明确
潮的优质公司方能受益于行业变局。一、对于制药企业，我们认为两
类商业模式可以取胜：①向规模要利润——高性价比的治疗品种仿制
药企业，普药企业在经洗牌后也可以迎来“剩”者为王的机会；②向
技术进步要利润——创新药企业。二、上下游的变革同样会带来中间
流通环节的变化，集约化是大趋势，“两票制”作为配套政策将加速
这一过程，全国性和区域配送龙头将受益，其中器械耗材的整合弹性
可能更大于药品。三、院内医保总量控制将继续存在并压力加大，持
续催生处方外流，尤其是高值药品，零售终端的DTC/DTP（Direct-to-
Customer/Direct-to-Patient）模式将迎来更优渥的土壤，拥有门店区位
优势和处方药品种资源的零售药店将迎来增量市场
已从总量机会走向结构性机会、从估值溢价走向估值分化。推荐：①
制药业：恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、通化东宝。②流通和零售：
上海医药、国药一致、老百姓、一心堂、益丰药房
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
医药制造业 增持
医药服务业 增持
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行
业
专
题
研
究
医药
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业专题研究
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目 录
1. 医保基金是药品市场最大购买力，决定行业增速最大变量 . 3
1.1. 医保基金是药品市场最大购买力 .. 3
1.2. 医保基金是决定行业增速最大变量 .......... 5
1.2.1. 2005-2011年，行业发展受益于医保扩容 ..... 7
1.2.2. 2011年以来， 医保扩容增速放缓 .... 8
1.3. 医保资金压力倒逼改革 ...... 9
2. 价格/品种双维控费，走向结构性优化 .......... 10
2.1. 价格改革：挤压高价药品价格水分 ........ 10
2.1.1. 药价改革，逐渐取消进口药品超国民待遇 . 10
2.1.2. 原国产单独定价药品受冲击较大 ..... 14
2.1.3. 二次议价广泛存在 ..... 15
2.1.4. 药品医保支付标准或将是终极手段 . 15
2.2. 品类管控：挤压辅助用药等不合理空间19
2.2.1. 辅助用药限制卓有成效 ......... 19
2.2.2. 新版医保目录执行在即 ......... 21
2.2.3. 临床路径规范临床用药行为 . 25
3. 医保走向台前，触动改革行之有效 ... 27
3.1. 多地将三保归入人社部门，医保整体作用进一步增强29
3.2. 从三明市到福建省，三明模式持续升级29
3.3. 医保支付方式改革，精细管理加速产业升级 .... 30
4. 支付方改革改变药品供应体系，大浪淘沙进行时 ... 31
4.1. 制药：“剩”者为王、创新至上 .... 31
4.1.1. 向规模要利润，“剩”者为王 . 32
4.1.2. 向技术要利润，创新至上 ..... 33
4.2. 商业：上下游变革驱动集约化，耗材整合弹性更大 .... 34
4.3. 零售：医保控费催生处方外流，高值药品DTC/DTP受益 ..... 40
5. 医保优化新时代下的选股模型：产品为王、规模为王、兼顾估值 41
6. 风险分析 ........... 42
6.1. 医保目录调整进程或不及预期风险 ........ 42
6.2. 临床路径执行进度或不及预期风险 ........ 42
行业专题研究
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1. 医保基金是药品市场最大购买力，决定行业增速最
大变量
1.1. 医保基金是药品市场最大购买力
据国家统计局数据，2015年，中国卫生总费用达40974.64亿元，占GDP
百分比为5.95%。三大基本医疗保险（城职保、城居保、新农合）基金
支出占卫生总费用比重不断提升，从2005年13.17%逐渐上升至2015年
30.03%（12305.5亿元）
图1：基本医疗保险基金占卫生总费用比重不断提升
数据来源：国家统计局，《2016年中国卫生和计划生育统计年鉴》，国泰君安证券研
究
卫生总费用按支付方可划分为政府、社会、个人三个渠道：2015年，①
政府卫生支出（指各级政府用于医疗卫生服务、医疗保障补助等各项事
业经费）达12475.28亿元（占30.45%），②社会卫生支出（包括社会医
疗保障支出、商业健康保险费、社会办医支出、社会捐赠援助、行政事
业性收费收入等）达16506.71亿元（占40.29%），③个人卫生支出达
11992.65亿元（占29.27%）。从政府/社会/个人支付比例近年变化情况来
看，政府与社会卫生支出不断增加，个人支出比例逐渐下降
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图2：个人支出比例逐渐下降
数据来源：国家统计局，《2016年中国卫生和计划生育统计年鉴》，国泰君安证券研
究
据南方所数据显示，2014年中国国家医保目录内的化药品种在城市/县
级公立医院中市场份额分别达73.11%、78.63%，中药品种在城市/县级
公立医院中市场份额分别达72.55%、72.85%。考虑药店与民营医院终端
中医保药品市场份额偏低，且省增补医保药品数量较国家医保目录较少，
综合来看，预计医保药品约占中国药品市场规模的60%左右
图3：城市/县级公立医院中化药/中药医保药品市场份额超70%（金额）
数据来源：南方所，国泰君安证券研究
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