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和升级，而非跟传统保险正面对立和竞争。众安开辟了新的保险需求或满足
了传统机构并未覆盖到的人群需求。由此推及到整个Fintech产业亦是同理，
金融科技对于传统机构的意义更多在于“互补”而并非“对立”，这也为Fintech
赢得了生存空间。（2）其次，场景为王。众安的业务之所以增长快速是因为
抓住了“场景”这个关键因素，进行了众多场景开发。类比到Fintech产业，
场景是技术落地的前提，能否在传统机构主导的市场中抓住特定场景立足直
接决定了Fintech企业的早期成败及后期续存能力
结并非如何分析数据，而是如何实现数据的连接与共享。随着业务场景的不
断拓展，众安综合了众多行业数据（目前拥有200多个生态系统伙伴），并
对接了强大的第三方数据库，有望打破现有大数据产业“数据孤岛”的现象，未
来作为“数据中心”的价值将逐步凸显。除了有能力在保险领域开创出更为
优化的产品外，还可以拓展如数字营销、行业咨询等业务，扩大业务版图
司，众安在线获得了近400倍超额认购，自9月28日发行以来，股价一度累
计涨幅50%左右，目前总市值已达1267亿港元。与传统保险相比，众安的产
品个性化程度高，门槛低、险种丰富。众安利用AI、大数据、区块链等技术，
实现了开发周期短、销售模式线上化、定价模式动态化、理赔方式自动化
与同类保险科技公司比，众安进入时间远早于其他同业公司，龙头效应显著，
2016年众安保险总保费是另外三家国内保险科技公司之和的3.5倍
对于技术的重要性。从Fintech角度重点推荐：恒生电子，同花顺，金证股
份；从场景角度重点推荐：二三四五，新大陆，东方财富，奥马电器
刘泽晶
010-57601795
liuzejing@cmschina
S1090516040001
研究助理
宋兴未
songxingwei@cmschina
研究助理
刘玉萍
liuyuping@cmschina
重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
恒生电子 54.03 0.82 1.09 1.26 66 50 13 强烈推荐
同花顺 64.91 1.78 2.30 2.88 36 28 13 强烈推荐
金证股份 20.21 0.35 0.45 0.59 57 45 12 审慎推荐
二三四五 7.45 0.28 0.37 0.47 27 20 3 强烈推荐
新大陆 22.65 0.72 0.79 1.12 31 29 5 强烈推荐
东方财富 14.03 0.18 0.26 0.36 77 53 5 强烈推荐
奥马电器 20.90 0.77 1.07 1.36 27 20 4 审慎推荐
资料来源：公司数据、招商证券
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Oct/16Feb/17May/17Sep/17
(%)计算机沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 2
正文目录
一、众安保险的“功”与“名” ......... 4
二、保险科技优势凸显，众安保险长袖善舞 ..... 6
2.1、众安保险VS 传统保险 .... 6
2.2、众安保险VS同业公司 ... 10
三、技术拓荒者：有望打破数据孤岛现状，肩负改革使命 ..... 11
四、众安的生存之道：和而不同，场景为王 ... 16
4.1、求同存异，场景开发是关键 ....... 16
4.2、依托场景建立的五大生态系统 .... 18
投资建议 ......... 24
图表目录
图 1：众安在线股价走势 .......... 4
图 2：众安保险里程碑 . 5
图3：众安保险总保费收入 ....... 5
图4：众安保险2016年保费构成 ......... 5
图 5：传统保险VS众安保险 ... 6
图 6：众安保险品类 ..... 7
图 7：互联网保险市场规模VS传统保险市场规模（亿元） .... 8
图 8：众安保险扁平化的组织架构 ....... 9
图 9：支持在线理赔的险种 .... 10
图 10：众安保险VS同业公司 ........... 11
图 11：众安保险的数据来源 .. 12
图 12：众安保险的技术落地情况 ....... 13
图13：众安保险的研发投入 ... 13
图14：众安保险的人员构成 ... 13
图 15：保险加速-S系列 ........ 14
图 16：数据智能-X系列 ........ 15
图 17：区块链-T系列15
图 18：众安保险的场景开发 .. 16
图 19：众安保险场景开发 ...... 17
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 3
图 20：个人和企业可能面临的风险 ... 17
图 21：跑步场景开发 . 18
图 22：众安打造的生态系统 .. 19
图 23：生活消费生态系统 ...... 20
图 24：消费金融生态系统 ...... 21
图 25：航旅生态系统 . 22
图 26：健康生态系统 . 23
图 27：汽车生态系统 . 24
图28：计算机行业历史PEBand ......... 26
图29：计算机行业历史PBBand ......... 26
表 1：生活消费领域主要产品及挖掘的客户需求 ....... 19
表 2：消费金融领域主要产品及挖掘的客户需求 ....... 20
表 3：航旅领域主要产品及挖掘的客户需求... 21
表 4：健康领域主要产品及挖掘的客户需求... 22
表 5：估值对比表 ....... 24
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 4
一、众安保险的“功”与“名”
超额认购近400倍，保险科技第一股成资本市场宠儿。众安在线作为香港上市的第一
家纯粹的保险科技公司，自9月28日在香港以发行价59.70港元发行以来，股价一度
累计涨幅50%左右，获得超额认购约392倍。截止2017年10月14日，众安在线股
价为88.00港元，总市值达1267.1亿港元。公司股东阵容非常强大，由蚂蚁金服、腾
讯、平安、携程等9家公司在2013年设立，股东阵营综合了科技、金融、应用场景、
保险同业等各方面的强大的资源后盾。众安保险于2015年6月进行了首轮57.75亿元
的融资，当时估值便已高达500亿，参与当时融资的投资者是著名的投资机构摩根士丹
利、中金、鼎晖投资（CDH）、凯斯博（Keywise）以及赛富（SAIF）
图 1：众安在线股价走势
资料来源：Wind,招商证券
众安保险的成长历程之——大事线：众安保险于2013年10月9日，由蚂蚁金服等9
家公司联合成立。2014年，于“双十一”购物节期间，众安保险在一周内创下了销售
1亿份保险的记录，又在2016年“双十一”购物节一周内创造了销售2亿份保险的记
录。2015年，由投资公司H2 Ventures与毕马威(KPMG)联合发布的全球金融科技100
强报告显示，众安保险拔得头筹，位列全球金融科技公司第一名，2016年，位列第五
名
成长历程之——产品线：而在产品方面，公司于2013年推出了第一款退货运费险，2014
年推出了第一款电商保证金险，2015年推出了保骉车险，2016年推出了医疗险，尊享
e生。截止2017年3月31日，众安保险有262项产品条款获中国保监会批准，根据
不同场景，设置了超过千项的保险产品及解决方案。众安保险的产品已经涵盖了生活消
费生态、消费金融生态、健康生态、汽车生态、航旅生态五大生态系统
6513.81162.62971.553308.295599.62522.272240.4864.371628.45432.57
65.263.45
67
80.35
93.65
90.8
88.8
86.55
88.75881000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
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73
78
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88
93
98
成交金额（百万元）众安在线
行业研究
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图 2：众安保险里程碑
资料来源：招股说明书,招商证券
保费收入节节攀升，保险科技彰显潜力：公司从2013年10月成立至2016年12月31
日，已累计销售逾72亿份保单，服务约4.92亿名保单持有人及被保险人。根据Oliver
Wyman报告，按此期间的该等指标计，众安保险在中国保险公司中排名第一。保费收
入方面，众安保险2017年Q1保费收入为10.30亿元，同比2016年Q1的6.04亿元
增长了70.53%。2015年总保费增速为187.50%，2016年总保费增速为49.28%，2014
年至2016年的年复合增长率高达107.16%。在总保费构成中，退货运费险占比最大，
2016年占比为35%，2014年、2015年、2016年，分别产生保费6.13亿元、12.98
亿元、11.93亿元，2016年略微下跌主要是由于产品组合分散化，该部分资源分配减少，
退货运费险业务主要依托电商平台，电商的发展带动了退货运费险的发展。众安科技的
成长正是保险科技行业从无到有的缩影，总保费高速增长验证了保险科技行业的潜力
图3：众安保险总保费收入 图4：众安保险2016年保费构成
资料来源：招股说明书、招商证券资料来源：招股说明书、招商证券
7.94
22.83
34.08
6.04
10.3
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
2014201520162016Q12017Q1
总保费（亿元）
意外险29%
保证保险
15%
健康险6%责任险5%信用保险3%
货运险2%
家庭财产保
险1%
退货运费险
35%
其他4%
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