华泰期货|宏观大类日报2017-11-10
华泰期货研究院 宏观策略组
徐闻宇
宏观贵金属研究员
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454
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美元风险——写在贸易大单之后
昨日市场表现
（1）外汇市场：美元震荡
1、美元指下跌0.35%，收于94.505（税改分歧），关注风险过后流动性变动风险；
2、人民币震荡收跌，离岸收于6.6482（贸易格局变化），关注人民币汇率政策；
（2）权益市场：美股回调，A股反弹
1、标普500指数下跌0.38%；道琼斯工业平均指数下跌0.43%（税改分歧）；
2、A股反弹，上证上涨0.36%，深证上涨0.92%，维持对波动率回升判断；
（3）债券市场：关注利率曲线
1、10年美债利率上涨0.26%至2.342%（税改分歧），关注风险过后经济环比回升的动能；
2、10年中债利率上涨0.26%至3.903%（流动暂宽松），关注去杠杆延续背景下脉冲风险；
（4）商品市场：短期波动，中期调整
1、文华商品夜盘下跌0.01%，黑色（焦炭-4.0%、铁矿-1.68%）领跌

2、美国气象预测中心称，太平洋地区形成了弱拉尼娜现象，并将在冬季持续，可能给美
国北部造成严寒，给巴西带来干旱

3、世界黄金协会：2017年三季度黄金需求为915吨，同比下降9%，创8年以来新低

大类资产关注点
“创纪录”大单——媒体有有了醒目的标题。中美两天签签署了经贸大单2535亿美元，
时间在未来的两到三年内，一方面凸显出中美经济之间的联系之紧密，美国对中国进口的
依赖，必须通过此种方式才能获得改善；另一方面，也显示出美元的格局在悄然发生变化

美国产出缺口的封闭在将来可能伴随着的是：1）财政方面的再刺激——税改，参众两院
昨日发布了税改文本，后期将进入新的博弈阶段；2）外贸方面的再平衡——逆差，能源
独立后的石油贸易格局变化，以及贸易环境从多边转向双边，特氏外交带来的出口订单增
加；3）以及带来的货币方便的再平衡——正常化，产出缺口近封闭下的财政刺激将引导
经济产生过热预期（股市已定价这一预期，存在刺激不及预期后的调整风险），贸易再平
衡下的美元流动性变化，美国内外部美元强弱关系继续转变，财政和贸易方面的变化可能
带来货币流动性的进一步收缩，如果叠加下任联储对于金融业监管的再放开（中美协议中
对于金融服务业的进入放松），美元的流动性将继续转变。这是一个强美元还是弱美元的
问题将引导资金流向的继续变化，而放入再通胀的背景下考察美元的变化，这又是一个货
币和通胀的游戏

华泰期货|宏观大类日报
2017-11-102 / 33
地区观察——美联储：关注特朗普亚洲行
1、经济数据：
1）美国亚特兰大联储GDPNow模型：预计美国第四季度GDP将增长3.3%

2）美国9月批发库存环比终值 0.3%，预期 0.3%，初值 0.3%；8月终值 0.9%

3）美国9月批发销售环比 1.3%，预期 0.9%，前值 1.7%修正为 1.9%

4）美国11月4日当周首次申请失业救济人数 23.9万，预期 23.2万，前值 22.9万

评：美国经济继续呈现稳中向好态势。上周美国首申数据高于预期，表明近期风灾对申领数
据造成的扭曲逐步消退。劳工部亦表示目前正在处理先前受灾地区积压的申请。首申已连
续140周低于30万关口，为1970年以来最长周期。首申四周均值进一步降至23.13万，为
1973年3月以来最低

2、政策/风险：
1）美国国会众议院筹款委员会批准共和党人税改计划。所有24名共和党人都支持，而所有
16名民主党人都反对。众议院最早有望下周进行全体表决

2）美国国会众议院筹款委员会主席Brady发布修订版税改议案文本与摘要】修订关于税赋
转递企业的有关规定。上调美国企业海外留存利润的税率，其中以现金方式留存的利润税
率为14%（此前版本为12%），非现金方式留存的利润税率为7%（此前版本为5%）

3）美国国会参议院共和党人披露税改提案。参议院金融委员会助理称，建议将企业税下调
至20%的时间推迟至2019年，保留七档税率，结束房产税减免，保留抵押贷款减免，并未
废除遗产税

评：美国媒体CNBC报道，参议院的税改计划包含以下方面：
提议将公司税率从35％降至20％。消息人士告诉CNBC，这将推迟到2019年。在
众议院议案中，这一措施将在明年生效

参议院计划保留七级个人所得税税率。12％的税率将取代目前15％的税率。而最
高税率会略有下降。众议院计划将税率级数减少到三个

和众议院的议案一样，参议院提议将标准扣除额加倍提高到个人12000美元和夫
妇24000美元

参议院计划取消州和地方税的联邦扣除

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华泰期货|宏观大类日报
2017-11-103 / 33
不会改变抵押贷款利息扣除。目前，家庭可以扣除100万美元的抵押贷款利息。众
议院版本的上限为50万美元

保留401（k）退休帐户和慈善捐款的税收减免

它旨在通过增加一个扣除，减少传递企业（Pass-through businesses）的负担

参议院计划将儿童税收抵免从1000美元增加到1650美元

将遗产税的豁免额翻倍，但并非消除。众议院则计划在六年后废除遗产税

3、美联储：
1）美国参院银行委员会定于11月28日就鲍威尔担任美联储主席举行听证会

评：贝莱德集团策略师Turnill：预计美元将略微上涨，毕竟，美联储货币政策正常化比全球
其他各大央行都要早、且美国经济增速应当存在上行潜质

富国证券首席经济学家Silvia：纽约联储主席辞职将对市场产生扰乱；预计美国劳动力市场
将持续紧缩

高盛：由于发达经济体产出缺口普遍收窄，预计美联储、英国央行、加拿大央行、新西兰联
储明年都可能加息

地区观察——欧央行：关注中东风险
1、欧洲/非美风险：
1）英国和欧盟已经讨论过在12月份达成脱欧协议的可能性。（英国金融时报）
2）沙特检察长：贪腐调查期间共有208人接受问话，其中7人在无需指控的情况下获释；
调查显示过去数十年内贪腐活动至少达到1000亿美元规模

3）英国政府准备向沙特阿美提供20亿美元贷款担保，交易相关人士表示这一行动是试图
锁定沙特阿美在伦敦IPO的一次“绝望的”尝试。（英国金融时报）
4）据英国金融时报，欧盟将给英国2-3周的时间制定脱欧账单，说明英国准备付多少“分
手费”，警告称若未能看见账单方案，可能英国无法在年内达成其迫切期待的过渡期协议

华泰期货|宏观大类日报
2017-11-104 / 33
评：地缘方面继续关注中东不确定性上升的风险。沙特5年期信用违约掉期升至100个基
点，为7月末以来最高水平

2、欧洲·非美经济：
1）欧盟委员会大幅上调2017年欧元区GDP预期。欧盟委员会：将2017年欧元区GDP增
长预期由1.7%上调至2.2%，将2018年预期由1.8%上调至2.1%，预计2019年为1.9%。将
2017年失业率预期由9.4%下调至9.1%，预计2018年、2019年分别为8.5%、7.9%。将2017
年CPI预期由1.6%下调至1.5%，将2018年预期由1.3%上调至1.4%，预计2019年为1.6%

2）欧盟委员会：预计2017年欧元区预算赤字占GDP比例收窄至1.1%，2018年为0.9%，
2019年为0.8%

预计法国2017和2018年预算赤字占GDP比例为2.9%，2019年为3%，除非该国政策调整

预计法国2017年结构性预算赤字占GDP比例为2.4%，2018年为2.7%，2019年为3%

预计意大利2017年结构性预算赤字占GDP比例为2.1%，2018年为2%，2019年为2.4%

预计2017年意大利债务占GDP比例从2017年的132.1%降至130.8%，2019年为130%

预计西班牙2017和2018年结构性预算赤字占GDP比例为3.1%，2019年为3%

3）德国9月季调后出口环比 -0.4%，预期 -1.3%，前值由 3.1%修正为 2.0%。德国9月季
调后进口环比 -1%，预期 0.3%，前值由 1.2%修正为 0.8%。德国9月未季调贸易帐 241亿
欧元，预期 223亿欧元，前值由 200亿欧元修正为 201亿欧元

4）日本9月核心机械订单环比 -8.1%，预期 -2%，前值 3.4%。日本9月核心机械订单同比
-3.5%，预期 2%，前值 4.4%。9月机械订单下滑速度为2014年5月来最快

评：欧洲经济依然延续相对乐观态势，但是德国通胀10月趋缓、核心国和边缘国之间的分
化预期仍在延续，对于货币政策形成一定程度的牵制

3、欧央行·非美央行：
1）欧洲央行管委兼德国央行行长魏德曼：那些尚未准备就绪的国家切不可贸然采用欧元

2）欧洲央行副行长Constancio：目前并未就自明年1月起购买更多企业债作出决定。全球
经济正实现协同复苏。发达经济体必须备有宏观审慎工具。呼吁抵御监管方面的阻力

3）欧洲央行执委Coeure：不希望量化宽松成为一种永久性的货币政策工具

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