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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年11月28日
食品饮料 增持（维持）
饮料制造Ⅱ 增持（维持）
贺琪 执业证书编号：S0570515050002
研究员 0755-22660839
heqi@htsc
王楠 执业证书编号：S0570516040004
研究员 010-63211166
wangnan2@htsc
李晴 021-28972093
联系人 liqing3@htsc
1《食品饮料: 白酒的香型接力是部中国消费
简史》2017.11
2《桃李面包(603866,增持): 全国化推进，行
业龙头业绩可期》2017.11
3《食品饮料: 板块增长持续性和估值仍具优
势》2017.11
资料来源：Wind
探底逐步完成，静待行业重回增长
葡萄酒行业深度报告
深度调整逐步完成，葡萄酒行业重回增长轨道
经过2012年至2014年的深度调整，葡萄酒行业收入及利润总额增速在
2015年开始触底反弹，未来有望开启恢复性增长。1999年至2012年的
14年间，葡萄酒行业年平均收入增速高达22%，利润总额年平均增速更是
达到26%。2013年起，行业受到反“三公”消费和“双反”（反倾销、反
补贴）调查的影响进入深度调整期，收入增速一度为负。我们认为伴随着
行业调整进入尾声，消费升级有望成为引领下一轮增长的主旋律。2015年
行业收入增速为10.81%，2016年行业收入增速为3.97%。我们预计未来
3年国内葡萄酒公司收入端有望保持5%左右的恢复性增长

我国年人均葡萄酒消费量远低于世界平均，行业增长空间较大
2016年全球平均年人均葡萄酒消费量是3.3升/人，而我国仅有1.6升/人，
2016年我国葡萄酒市场空间约为600亿，假设我国消费量向全球平均消费
水平靠拢，我国葡萄酒市场至少还有翻倍的空间。我们认为伴随着国产酒
的复苏和进口酒消费量的激增，预计葡萄酒行业即将开启新一轮的高速增
长，2017年至2021年进口葡萄酒有望继续保持20%左右的高增长，国产
葡萄酒有望开启恢复性增长；5年后，葡萄酒市场容量有望突破千亿大关

长期来看，葡萄酒行业当前仍然是一片蓝海，仍有很大的市场潜力

葡萄酒行业进入壁垒较高，国产酒行业集中度较低
葡萄酒行业“农业 + 工业 + 商业”的经营模式使得其产业链条相对较长，
对企业全方位经营管理能力的要求也比较高，因此行业壁垒较高。目前国
内红酒市场集中度与白酒行业相当，远低于啤酒行业。按收入口径计算，
张裕市场份额约为10%，是我国葡萄酒行业的绝对领军龙头。长城则凭借
中粮集团强大的渠道协同实力，市占率多年稳居行业第二。在张裕、长城
两大龙头全品类、多区域、多渠道全面发展的态势下，国内中小葡萄酒生
产商如威龙、中葡、莫高、通化等纷纷开发特色产品及电商渠道，力争取
得差异化优势，巩固现有市场份额

重点关注葡萄酒龙头张裕
历经120余年的经营，张裕已是我国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业

2016年按收入口径计算，张裕市场份额约为10%，是我国葡萄酒行业的
领军龙头。葡萄酒行业整体仍受到进口葡萄酒大量涌入的冲击，但张裕通
过引进海外品牌、打造大众大单品等策略，保持着国内葡萄酒行业的领先
地位。2017年前三季度公司低价葡萄酒销售出现小幅下滑，解百纳、酒庄
酒等中高价位酒保持基本稳定，白兰地、进口葡萄酒收入保持较好增长势
头。我们认为葡萄酒行业探底过程已逐步完成，处于弱复苏阶段，虽然景
气度向上拐点尚不明朗，但建议积极关注龙头公司，静待布局时点的到来

风险提示：国产葡萄酒需求不及预期；宏观经济影响葡萄酒消费；食品安
全问题

(7)37
58
80
16/1117/0117/0317/0517/0717/09
(%)
食品饮料饮料制造Ⅱ沪深300
一年内行业走势图
相关研究
行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年11月28日
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图表目录
图表1： 2016年葡萄酒全球生产国家分布 .......... 3
图表2： 2016年各国葡萄酒消费量及占全球消费量比例（十万升） ...... 3
图表3： 1999-2016葡萄酒制造业主营业务收入及增速（百万元） ........ 4
图表4： 1999-2016葡萄酒制造业利润总额及增速（百万元） ... 4
图表5： 国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度收入水平（百万元） ........... 4
图表6： 国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度收入增速 ..... 4
图表7： 国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度毛利率水平（%） ... 5
图表8： 国产葡萄酒厂商2011年-2017年前三季度净利率水平（%） ... 5
图表9： 2016年各国年人均葡萄酒消费量对比（升/人） ........... 5
图表10： 国产葡萄酒市场容量预测（亿元） ...... 6
图表11： 进口葡萄酒市场容量预测（亿元） ...... 6
图表12： 葡萄酒行业整体市场容量预测（百万升） ....... 6
图表13： 葡萄酒行业上下游产业链 ........ 8
图表14： 中国及全球酿酒葡萄栽种面积 ..........
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看