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■文化传媒板块凸显结构化行情，细分子领域蕴藏机会，我们建议关注：
游戏/电竞数字阅读电视剧电影。手游占据游戏市场半壁江山，多
方势力助推ARPU释放成长潜力，电竞产业化提升用户粘性，千亿市
场规模可期；产权保护大环境+泛娱乐化运营IP拓宽衍生品市场边界，
数字出版景气度提升；从“量”到“质”，全网剧、纯网剧内容精品化
带动价值提升；电影结束“小年”情绪，头部影片拉动票房回暖

■游戏/电竞：移动游戏步入成长快车道，电竞产业千亿规模可期。艾
瑞咨询预测显示移动游戏市场进入快速增长期，预计2020年可突破
2000亿元——高速增长的背后主要依靠ARPU的提升：1）游戏用户年
龄呈平均化趋势，用户支付能力逐渐上升；2）端游向手游转移，重度
游戏在手游中占比提升助力手游ARPU再上新阶；3）移动支付便捷性
提升创造条件。海外市场规模乐观，欧美等发达国家极强的消费能力
以及印尼、越南、菲律宾等发展中国家庞大的用户基础“引诱”大量
中国游戏企业出海，我们建议关注具有自主研发能力且具备海外发行
条件的华清飞扬（834195.OC）、盖娅互娱（430181.OC）、力港网络
（834385.OC）、点触科技（870702.OC）。电竞彰显移动化、体育化特
征，随着用户对电竞下游直播平台等衍生品兴趣的增加，用户群体的
粘性持续增强，电竞市场有望迎来千亿市场规模，建议关注英雄互娱
（430127.OC）、耀宇文化（839015.OC）

■数字阅读：产权保护大环境+泛娱乐化运营IP拓宽衍生品市场边界，
行业景气度蒸蒸日上：数字化是行业发展必然趋势，2008-2016年数字
出版行业CAGR高达39.5%。近年来，内有人们版权意识的逐渐觉醒，
外有政策的“保驾护航”，阅读平台资本化加快进程，资源整合为优质
内容的诞生增添新动力——多股力量推动下，网络文学用户付费比率
有望持续提升，数字阅读行业的发展后劲十足。娱乐大产业总规模预
计在2020年可突破8000亿元（Frost&Sullivan），作为电视剧、电影等
衍生产业原创内容的重要来源的优质网络文学作品，已然成为各方资
源争夺焦点。衍生品市场的无限潜力推动原创IP价值持续攀升，行业
景气度蒸蒸日上

■电视剧：从“量”到“质”，全网剧、纯网剧内容精品化带动价值提
升。有线卫视整体收视率下行，头部电视剧因具备显著的收视率拉动
能力备受卫视以及广告商“宠爱”。反映到制作端，各电视剧制作公司
着力打造精品剧，同时受限于“水涨船高”的版权价格，纷纷完成了
从“量”到“质”的改变。在网络端，平台“三分天下”之势已现，
头部剧成为流量聚集地，留存用户需要更多精品内容，随着观众买单
Table_Title
2018年01月03日
结构性机会已现，蛰伏待“惊鸿”——2018新三板文化传媒年度策略
Table_BaseInfo
新三板主题报告
证券研究报告
诸海滨 分析师
SAC执业证书编号：S1450511020005
zhuhb@essence
021-35082086
Table_Report 相关报告
移动支付市场诸侯割据 2018-01-01
新三板-智报-第三十三期：
顶层设计到位，车联网发展
进入快车道
2018-01-01
新三板日报（ 新三板现首家
宣布变更集合竞价转让公
司）
2017-12-30
新三板企业IPO策略（系列
四） 2017-12-29
新三板日报（ 证监会：对新
三板市场持续加大监管执法
力度 有异动必有反应）
2017-12-29
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意愿的上升，网络剧从最初的“碎片化”消遣晋级为娱乐刚需。我们
建议关注拥有精品剧制作能力、获取优质IP能力的公司：嘉行传媒
（830951.OC）、长江文化（837747.OC）、唐人影视（835885.OC）、青雨
传媒（832698.OC）、盛夏星空（836701.OC）、三尚传媒（836597.OC）

电影：结束“小年”情绪，头部影片拉动票房回暖。根据时光网数据，
2017年票房TOP10/TOP5占全年电影票房总收入的比例分别为
29%/24%， “二八效应”显著，且单片票房纪录不断刷新，头部影片
空间无限。因受单片影响大，电影公司业绩波动性突出，然头部电影
往往可凭借极强的号召力，带动上市公司业绩大增。因此我们建议关
注具备丰富制作经验、IP优势资源获取能力突出的电影制作公司：开
心麻花（835099.OC）、和力辰光（836201.OC）、盛夏星空（836701.OC）

院线已进入“跑马圈地”时代，但上座率的“天花板”显现，需要强
调业务上的纵深布局，全面升级“非票房生态”，丰富变现模式，建议
关注院线龙头：大地院线（837015.OC）

■风险提示：影视剧确认不达预期，政策落实不达预期，市场竞争加剧
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内容目录
1. 2017传媒行业的整体回顾....... 6
1.1. 行情回顾：整体下行，持续蛰伏 ........... 6
1.1.1. 一级市场热度下降，行业内新领域、新业态成投资焦点 . 6
1.1.2. 影视并购监管趋严，市场热度持续下降 ... 7
1.1.3. 定增市场营销+游戏带热2016， 2017传媒整体回落 ..... 7
1.2. 政策导向：电影产业获大力支持，版权保护是大势所趋 ........... 8
2. 电视剧：从“量”到“质”，精品化趋势不可逆 ....
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