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能总计46.4亿吨，未核准的产能大概4.6-5.6亿吨，截止到2017年
底能提供实际供应的有效产能39.1亿吨。我们根据产能置换政策及去
产能安排等对2018年有效产能的增量及减量情况进行了推算：
2018-2020年的有效产能分别为40.6、41.8、42.8亿吨/年
煤”和超产煤基本被遏制的背景下，我们认为实践上可以用实际产量来
推算有效产能利用率，并据此推算出2018年煤炭产量为36.1亿吨
其他方面，社会库存增加0.30亿吨，净进口约2.4亿吨，同时我们测
算的煤炭总需求约38.20亿吨，即煤炭供需差额0.03亿吨，所以我们
判断2018年煤炭总供应紧平衡状态缓解，但由于新增产能中焦煤产
能很少，炼焦煤供需可能仍然偏紧
且2018年继续去产能，区域供应闭环将进一步被打破，叠加新增产
能向三西地区集中，结构性供应不足状态延续，煤炭运输瓶颈重现
我们测算的2018年煤炭运输缺口将达到3000万吨左右。尤其是旺季
时产能不能及时触及需求，可能会对煤价阶段性行情产生影响
炭价格高位运行为煤炭行业去杠杆提供了有利的时机，我们预计2018
年去产能煤矿资产处置政策、去产能企业债务重组与处理政策、企业
资产负债率约束政策等将取得进展。同时兼并重组意见的出台将促进
国改在上市公司层面的进展加速，利好上市公司
致煤价的大幅上涨来催化行情已经不太现实，2018年煤炭板块的投资
策略在于把握煤炭产业再平衡下行业利益格局重构带来的新机遇：一
是生产中心西移叠加供应结构调整利好“三西”地区上市煤企；二是去
杠杆助力兼并重组带来的煤企外延式增长机会
或力度不及预期
行业评级：看好（维持）
首席分析师：张红兵
执业证书：S0760511010023
Tel：010-83496356
Email：zhanghongbing@sxzq
研究助理：刘贵军
Tel：0351-8686801
Email：liuguijun@sxzq
行业指数表现：
相关研究：
《煤炭行业周报：“煤改气”紧急纠偏，
煤炭能源基础作用显现》2017.12.17
《煤炭行业周报：风险释放，采暖季将至，
煤炭板块迎来布局良机》2017.12.4
《事件点评：国务院重磅“42号文”为山
西转型发展保驾护航》2017.9.13
《事件点评：“横向合并与“纵向延伸”
并重，这次重组不一样》2018.1.6
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SHANXISECURITIESCO.,LTD.行业研究∣年度策略
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目录索引
一、2017年煤炭市场总结与回顾........3
1、各种因素作用叠加、煤价全年高位震荡..........3
去产能超预期，煤炭去产能超额完成近110%........6
需求端增长超预期，煤炭供需全年紧平衡..7
“黑煤”去化实际供应减少叠加库存低位，煤价对供需反应加快..8
2、板块涨幅领先大市，动力煤子板块表现亮眼...........8
二、2018年煤炭产业再平衡发展展望..........10
1、产能结构继续调整，去产能与调结构并驾齐驱....10
目前合法产能46.4亿吨（含未公告1.77亿吨）10
未核准产能4.6-5.6亿吨/年之间，基本已停产停建.......12
目前产能总量依然过剩，但有效产能39.1亿吨已基本合理......13
2018年净增有效产能1.5亿吨/年，基本为优质产能.....18
2、总供需关系基本平衡，但焦煤可能继续偏紧.........19
2018产量36.1亿吨，同比增长4.8%，有效产能利用率提高..18
2018年煤炭总需求约38.20亿吨，同比增长0.16%..........19
库存新规改变库存模式，2018年社会库存整体将提高.23
进出口价格优势减弱，后期随着运力提升，进口煤预计下行..25
煤价预判：2018年动力煤中枢下移，炼焦煤有望维持高位.....26
3、供应结构性矛盾仍存，运输瓶颈影响阶段性行情发展.......27
落后产能仍然较多，产能结构优化仍有一定的空间......27
2018年继续去产能，区域供应闭环将进一步被打破......29
产能向晋陕蒙等中西部区域集中，结构性供应不足将持续......30
2018年煤炭运力仍存缺口，运输瓶颈继续影响煤炭行情.........31
4、政策影响加大，主要看点在去杠杆及兼并重组.....33
负债率居高不下，煤炭行业“去杠杆”政策或加码...........34
国企改革落地加速，重点关注山西煤炭企业国改进展..35
兼并重组意见发布，煤炭行业整体业态有望重塑...........36
5、认识再平衡，煤炭清洁化利用助力以煤为主的认识深化36
资源禀赋决定中长期以煤为主，简单去煤化不可行........36
煤炭清洁利用前景广阔，新技术、新模式不断涌现.......37
三、2018年投资策略：把握产业再平衡中的新机遇.........38
1、生产中心西移叠加供应结构调整利好西部上市煤企........38
在西部区域布局“低成本”的优质产能........39
受益于未来煤炭运输格局的大调整...........39
2、去杠杆助力兼并重组带来的煤企外延式增长机会.39
央企的煤炭资产兼并重组可能加速推进...39
山西煤炭企业国改与重组有望取得突破...39
煤电联营、上下游重组整合开启，“央企入晋”有望落地...........40
四、重点公司推荐分析.40
五、风险提示.....42
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一、2017年煤炭市场总结与回顾
1、煤价全年高位震荡，价格中枢同比上涨明显
2017年煤价维持高位震荡，在2016年下半年价格大幅上涨的基础上，总体
价格表现好于2017年初市场预期。截止到2017年年底，动力煤代表煤种大同
南郊弱粘煤的产地价格收报455元/吨，同比上涨2.25%，2017年全年均价452.24
元/吨，同比上涨52.06%；焦煤代表煤种吕梁4号焦煤的产地价格收报830元/
吨，相比年初小幅下跌9.78%，但全年均价839.元/吨，同比上涨69.84%；而2016
年价格涨幅滞后的无烟块煤在2017年下半年连续上涨，代表煤种晋城无烟中块
收报1270元/吨，同比上涨了49.41%，全年均价975.60元/吨，同比上涨44.35%；
即三大煤种产地价格中枢均有大幅上涨。港口价格方面，秦港动力末煤Q5500
平仓价收报702元/吨，同比上涨14.89%，全年均价638.25元/吨，同比上涨
34.39%；京唐港山西产主焦煤收报1600元/吨，同比微跌8.57%，但全年均价
1554.78元/吨，同比大涨60.43%
图1：代表煤种2017年价格走势图
资料来源：Wind、山西证券研究所
图2：2017年港口煤价走势图
资料来源：Wind、山西证券研究所
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2016年开始的供给侧改革尤其是煤炭产业去库存、去产能及调结构打破了
煤炭市场固有的生产、消费格局，其本质是一个包含煤炭产能布局、供需结构、
运输结构等全环节的的煤炭产业再平衡过程。煤炭价格作为煤炭市场运行的最
重要指标，其运行是再平衡过程中各环节的变量综合作用的结果。我们认为2017
年煤价高位运行的逻辑主要有以下几个方面：
去产能超预期，2017年煤炭去产能超额完成近110%
2016年我国煤炭去产能计划为2.5亿吨，但在地方政府严格要求及行业自
救动力下实际去产能远超计划，具体数据方面市场上有资料说是2.9亿吨，但据
我们根据各省发布的数据统计2016年煤炭去产能达3.5亿吨（见下表），远超
年初计划。2017年由于党中央、国务院高度重视，地方政府通过安全检查、环
保执法等多种手段发力，去产能进展一直超出市场预期，对煤价维持高位起到
了一定作用。主管部门2017年先后四次明确的公布了进度情况，分别是5月中
旬，完成年度任务的46%;上半年，完成年度目标任务量的74%;7月底，完成年
度目标任务量的85%。10月底，国家能源局发展规划司副司长李福龙表示2017
年已超额完成了年度去产能目标任务，也就是提前2个月完成了全年去产能目
标。我们根据公开信息统计，截止到10月各省实际完成去产能1.63亿吨，超过
计划1300万吨，达到2017年初去产能计划的110%。加上2016年实际去掉的
3.5亿吨，供给侧改革两年来煤炭产能已经超过5.2亿吨。值得注意的是2017
年10月16日黑龙江省主动申请将去产能指标由442万吨降到了76万吨，这说
明去产能切实减少了煤炭供应，导致了局部地区供应紧张
表1：2016-2017年煤炭去产能情况统计（单位：万吨）
省份“十三五”计划退出产能2016年实际去产能
2017年去产能统计
计划去产能实际已去产能超额情况
山西10000232520002265265
贵州7000210715001749249
山东646019603513510
河南625423882000201212
内蒙古5414330880660
河北5103140074279654
陕西47062934未公布90
四川330323031300133333
重庆31832084未公布264
湖南30402073未公布未公布
黑龙江24771010442(调整后76)76
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