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12月投资观点
震荡中建议继续持有优质白马，关注业绩表现好的行业细分龙头，次新股推
荐开立医疗、康泰生物等。从业绩弹性的角度，推荐OTC、原料药、流通、
受益分级诊疗的器械板块和受益消费升级的专科医疗服务龙头
从短期的角度寻找业绩能持续超预期个股，从中期的角度配置医药板块估值
相对合理的白马和成长股，重点关注“良药、分诊、妇婴”三路大军，高景
气或真热点两线骑兵：1、消费升级推动品牌OTC（受益于消费升级刚需拉
动+品牌中药的价值回归+阶段性渠道补库存）、供给侧改革+环保压力推动
原料药龙头（首推花园生物）、医药政策推动国产高端的治疗性药品和器械
等景气提升，消费升级、环保压力、负面政策预期充分。具有消费属性的行
业龙头（OTC、家用器械等—江中，片仔癀，东阿，康恩贝，奥佳华“原名
蒙发利”等），产品驱动型（高端处方药，高端器械等—恒瑞，恩华，乐普
等）；2、分级诊疗促进基层蛋糕变化，结构性机构呈现，首选体外诊断试剂、
商业流通和透析产业；3、“十三五”新生儿增长小高潮带来妇婴行业趋势性
投资机会；4、其他高景气度和热点的投资方向:商业流通集中度提升（商业
及零售终端，受益分级诊疗、两票制、取消药品加成等—九州通、嘉事堂等）、
体检行业持续扩张、原料药龙头持续受益环保风暴、中药配方颗粒迎来盛宴、
国企改革、转型升级等
核心逻辑更新：品牌溢价消费升级、政策推动工业龙头景气回升+医药工业
月度数据持续平稳上升
核心逻辑：政策推动，工业的高端制造景气度有望逐步回升，加配OTC品
牌企业、原料药龙头及高端仿制药板块的成长股。核心逻辑：1、品牌溢价
消费升级、供给侧改革+环保压力、处方药负面政策相对预期充分，招标降
价趋势变缓，尤其是针对高端制造。2、招标的竞争环境逐渐利好良币，良
币逐劣币趋势增强，蛋糕重新切分，因为一致性评价，新版GMP等挤出效
应，有些劣币正逐步退出部分专科领域市场的竞争。3、新政策提供增量预
期，医保新增目录，国家谈判目录，二保合一，试点政策（配方颗粒等）等
2017年9月医药制造业累计收入同比增长12.10%（2016年9月10.00%），
利润总额累计同比增长18.40%（2016年9月13.90%），利润总额同比提升，
行业盈利能力正在增强。随着招标推进和一致性评价的挤出效应，高端仿制
药，和高端仿制器械相对受益。4、环保政策高压，原料药龙头持续受益，
阶段性迎来量或价的提升
12月月度组合（排名不分先后，具体内容详见首页下方的表格）
月度金股-迈克生物
稳健组合-花园生物、奥佳华（原名蒙发利）、通化东宝、康恩贝、美年健康、
康美药业，新增金达威、泰格医药、万东医疗、片仔癀、智飞生物
风险提示：市场震荡风险，个别公司业绩不及预期
-11%
-6%
-1%
4%
9%
14%
19%
2016-122017-042017-08
医药生物 沪深300
淘宝店铺
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行业报告 | 行业投资策略
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表1：重点推荐个股及推荐逻辑
代码 推荐公司 所属领域 推荐理由 股价催化剂 风险因素
300463.SZ 迈克生物 医疗器械
1.政策大力支持创新医疗器械发展，迈克早已先行一步，
2017年4月28日四川迈克生物与QIAGENN.V.（简称“凯
杰”）签署协议书，双方将在中国共同投资设立公司；2. 产
品线齐全丰富，未来多种新产品迭代增长，高成长具有
可持续性，其中化学发光产品线（A股只有2家有规模
企业），预计未来3年保持50%复合增速，发光毛利水平
约为80-90%，高毛利产品的高增长带来利润增厚；3. 公
司2014年前已经开始通过集采打包模式进行销售，目前
已经有超过200家集采医院，包括一些大三甲，打包模
式使得代理权可以突破西南区域限制，未来会带动代理
产品增长放量
创新医疗器
械政策发布
合资公司合
作不达预
期;产品投
入产出比低
等
300401.SZ 花园生物 化学制药
1.当前维生素D3价格为435元/kg，我们判断后续价格
仍有阶段性上涨的可能性，有望冲破历史高位达到
500-600元/kg;2.本轮维生素D3的涨价周期有望持续1
年以上。短期看好募投项目达产和提价带来的业绩弹性，
25-羟基维生素D3全年贡献净利润有望超过8000万元，
中长期看好公司的制剂布局。预计2017-19年EPS分别
为1.24、3.44和3.62元，继续推荐
募投项目达
产和提价使
得业绩超预
期
VD3提价周
期低于预期
002614.SZ
奥佳华
（原名蒙
发利）
医疗器械
上半年按摩椅收入5.08亿元，同比增长35%，新款大师
椅完成5500台销售，高毛利产品占比提高。17年预计
净利为3.5亿，增速40%（明年仍可以保持该净利增速），
目前PE27倍，其中ODM业务（包含空气净化器）收入
预计27亿，净利2.7亿；自有品牌合计贡献8000万净
利，其中日本和台湾市场的收入端增速在50%，分别贡献
2100万和3500万净利，OGAWA实现扭亏由于新款按摩
椅可以贡献2600万净利。今年新款温感御手大师椅的销
售目标完全可以实现，其中国内5000台，东南亚是6000
台销售目标。预计2017-19年EPS分别为0.62、0.86、
1.17元
国内按摩椅
放量超预
期，新款按
摩椅出现爆
款产品
海外市场增
速放缓，尤
其日本、台
湾市场及东
南亚市场
600867.SH 通化东宝 生物制品
半年度业绩增长30%，其中二代胰岛素超预期增长25%。，
结构上出现积极的变化：主力的二代胰岛素在基层市场
如零售端（基层医院、药店、诊所等）的加大开拓。公
司上半年销售费用同比增长32.16%，显示出更为积极的
销售策略，同时也显示了公司在基层市场巨大的销售弹
性。而未来基层的市场渗透率、开发率还有很大的提升
空间，叠加未来医保乙升甲、40r独家且新进医保等，预
计公司二代胰岛素增长未来3年有望保持20%-25%的复
合增长。预计17-19年EPS分别为0.49、0.64、0.84元
二代胰岛素
销售超预期
和三代胰岛
素获批
不可预期的
政策风险，
业绩低于预
期
600572.SH 康恩贝 中药
1.公司聚焦内生增长，实行大品牌战略，已披露中报数
据显示，大品种如肠炎宁、复方鱼腥草、珍视明、三七
药酒等重点品种增速超过70%，大品牌战略初显成效。预
计三季度公司业绩继续稳步增长，全年业绩逐季加速提
升；2.伴随着消费升级行业大趋势到来，公司通过改变产
品的剂型或品种，提高产品价格和毛利水平；3.增加销售
人员队伍，提高零售终端如药店的覆盖率，重塑渠道利
大品种持续
高增长
业绩低于预
期
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益链并让利渠道终端，减少终端拦截，带动产品销量的
快速增长。预计17-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55
元
002044.SZ 美年健康 医疗服务
1.客单价提升。预计公司以每年10%的幅度提高客单价，
预计2018年底客单价超过450元;2.提高门店的覆盖面和
市场渗透率。美年与慈铭合计控股200家体检中心，体
外参股80-90家，公司计划在2018年底完成全国500
家体检中心的布局;3.成本、管理规模效应和体检中心产
能利用率的提升。预计慈铭注入后2017-2019年备考摊
薄EPS分别为0.25、0.37、0.56元，看好公司业绩成长
和量价齐升的逻辑
业绩扭亏为
盈，并持续
增长
业绩低于预
期
600518.SH 康美药业 中药
前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非后净利润分
别195.15、31.51、31.42亿元，分别同比增长18.59%、
21.58%、21.91%，实现稳健的增长，预计未来3年有望实
现稳健的增长：1、智慧药房拉动中药饮片持续高增长，
且充分享受饮片行业的高景气度。2、药品供应链服务持
续扩张，通过托管药房、收购或自建医院等方式拓展终
端。促进药品、器械等贸易业务的快速增长。3、大股东
及高管增持显信心，股权激励促发展。我们看好公司中
药产业链、供应链服务及大健康领域的全面发展，预计
2017-2019年EPS分别为0.83、1.01及1.22元，维持“增
持”评级
外延拓展医
疗终端
供应链服
务、医疗服
务布局进展
低于预期
002626.SZ 金达威 原料药
1.VA价格持续上行，公司目前VA产能2500t，VA价格
每提高10元/kg，对应的EPS提升0.022元。公司VD3
产能600-800t，海盛制药已提高报价至600元/kg，预计
VD3有进一步提价可能；2.辅酶Q10成本优势明显，市
占率已经超过60%，市占率有进一步提升空间；3.保健品
业务稳步增长，海外线上主要通过亚马逊、iHerb等跨境
平台销售，公司设立子公司推广运动营养品Labrada和
ProSupps；预计计2017-2019年EPS分别为0.71、1.66
和1.78元，18年PE仅12倍，给予“买入”评级
VA/VD3提
价
VA、VD3提
价周期不及
预期，公司
业绩不及预
期
300347.SZ 泰格医药 医疗服务
1、创新药节点型企业，药政改革优先受益者，创新药的
高景气度带来公司临床试验相关主业快速提升；2、公司
主业拐点向上，老订单逐步消化完成，新订单毛利率提
升；3、一致性评价BE业务贡献业绩增量
利好政策推
动
人力资源成
本提升，主
业恢复慢于
预期
600055.SH 万东医疗 医疗器械
1.常规产品估值：万东预计在2017-2019 年收入复合增
长约为 20%，其净利率由 2016 年的 7%提升至 10%、
11%、12%， 该部分估值水平在2017-2019年分别给予
50X、45X、40X，即48、57、73亿的市值。2.第三方影
像估值：预计2017年将建成约10个影像中心，参照第
三方医学实验室（ICL）的发展历程，同时第三方影像中
心的盈利能力比ICL实验室更高，在快速布局的行业中可
享受比较高的估值溢价。2022年万东第三方影像估值给
予41亿，折现到20172019年为24、28、34亿。3.万
里云辅助诊断领域，具备了未来快速发展的基础条件，
根据计算机的PS估值方法，给予未来市值预期。中性估
计万东在2017-2019年该业务模块估值为43、52、63
估值存在预
期差
第三方影像
中心扩客竞
争激烈；远
程AI读片法
规局限；
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亿估值。我们预计万东2017年市值可给予115亿估值，
2017/2018/2019年EPS分别为0.23/0.32/0.44，给予“买
入”评级
600436.SH 片仔癀 中药
1.营销改革带来的销量持续增长趋势延续，以体验馆等为
代表的创新模式以及消费群体的培育（消费理念的宣
传），效果已经显现，我们测算前三季度片仔癀折合锭剂
销量在330万粒左右，同比增长约30%，后续销量的增
长空间依然巨大。2.近期的温和提价利于应对上游存在的
成本压力，从终端销量观测来看基本没有负面冲击，市
场接受度高，使用者粘性强。3. “一核两翼”大战略稳
步推进实现公司大发展。除片仔癀、商业外，普药、日
化业务势头良好，牙膏业务发展顺利，全年预计可达近1
收入。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25、1.65、
2.16元，给予2018年46倍PE，6个月目标价75.9元，
维持“增持评级”
品牌影响力
提升
片仔癀营销
推进进展低
于预期，牙
膏推广进展
低于预期
300122.SZ 智飞生物 生物制品
1.公司代理的默沙东四价重磅HPV疫苗已获批签发，正
式上市销售，首批批签发估计在10万支左右，公司凭借
强大的销售能力及领先行业的渠道布局，有望使得四价
HPV疫苗迅速上量，大幅缩短导入期，增厚公司业绩
2. 疫苗行业市场恢复，销售模式改变二类苗价格提高，
自有独家品种AC-hib等量价齐升推动业绩增长。3.研发
储备丰富，自主研发项目超过20项，部分产品有望在
18-19年率先上市，丰富已有的自主产品线。预计公司
2017-2019EPS分别为0.29、0.77及1.13元、维持“买
入”评级
疫苗行业景
气度提升
HPV销售进
展低于预
期，AC-Hib
三联苗销售
不达预期
资料来源：天风证券研究所
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