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短时修复机会_压力仍长存_利率市场交易策略

寒阳星光
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更新时间:2018/11/6(发布于广东)

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文本描述
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宏观基本面:6.9%提速增长,经济稳中向好愈显
2017年12月份,规模以上工业增加值同比增长6.2%,加快0.1个百
分点。专用设备、机械、通用设备等行业保持高增速,黑色金属持续
负区间,工业结构继续优化。投资同比增长7.2%,与上月持平。基
建有所回落,但全年增长仍较可观。房地产投资受销售低迷拖累进一
步下滑。制造业投资、民间投资双双发力回升带动投资企稳。消费同
比增长9.4%,下降0.8个百分点,除了去年的高基数影响外,本月
汽车消费表现欠佳以及通讯器材11月高增后的明显回落也有一定的
拖累。整体来看,12月工业、投资实现平稳增长,消费稍有落后,
但国民经济稳中有进、稳中向好的态势不变,12月实现完美收官

资金面跟踪:万亿逆回购+MLF支援,资金前紧后松
上周央行进行了10600亿元逆回购操作,而上周有4700亿元逆回购
到期,全周净投放5900亿元。与此同时,央行还进行了3980亿元的
MLF操作,增量对冲本月将到期的2895亿元MLF(其中1825亿元MLF
已于上周一到期)。上周受缴税扰动叠加春节前资金的惯性收紧,流
动性有所趋紧。央行及时开展大额投放支援,但同时上调了63天期
的逆回购利率5个BP,量松价控的风格得以延续。而对于市场广泛
关心的普惠金融定向降准,央行也与市场进行了沟通,称将于1月
25日全面实施,再为市场提供定心丸。在央行的大力维稳下,流动
性有所转宽,全周实现前紧后松。本周资金到期量仍大,春节效应仍
难抵挡,但在央行的支援下或大为缓解,整体维持紧平衡

利率产品:再遭重创,长端创新高
上周二级市场上国债收益率整体上移。以国开债为代表的政策性金融
债收益率曲线变动与国债趋同,持续上行

债市走势回顾与预判:短时修复机会,压力仍长存
上周债市再度遭受重创,国开国债共同调整,长端利率创下新高。受
银监会4号文的突袭,严监管阴影下债市情绪更加趋弱。同时上周资
金面趋紧,央行虽大手笔支援但延续了量松价控的风格,中性偏紧仍
旧凸显。另外12月重磅经济数据的出炉,工业投资纷纷企稳,仅有
消费表现稍有落后,全年GDP更录得6.9%的佳绩,经济稳中偏升的
格局愈发明了。多重因素压制下,债市进一步调整。我们认为当前利
率高位,配置价值凸显,并且25日后也将迎来普惠金融的定向降准

临时降准+定向降准的组合使得新年后储备货币因降准而发生构成改
变,将缓解由于基础货币投放渠道的变化而使得利率基准的抬高,流
动性边际改善下债市或有短时修复机会,但空间有限。严监管以及现
有加息和储备货币投放转向OM、贴现、再贷款窗口的趋势,将继续
给债市带来压力

日期:2018年1月22日
分析师:陈彦利
Tel:021-53686170
E-mail:chenyanli@shzq
SAC证书编号: S0870517070002
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短时修复机会 压力仍长存
——利率市场交易策略20180122
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利率市场交易策略
目录
一、宏观基本面:6.9%提速增长,经济稳中向好愈显 .......... 1
1. 工业投资平稳增长,消费有所回落 ....... 1
2. 高频物价数据跟踪 ........... 2
3. 其他高频数据跟踪 ........... 4
4. 汇率跟踪 ... 6
二、资金面跟踪:万亿逆回购+MLF支援,资金前紧后松 ... 7
1. 人行公开市场操作 .......... 7
2. 货币市场 .. 8
三、利率产品:再遭重创 ........... 9
1. 一级市场:需求尚可 ...... 9
2. 二级市场:大幅调整 .... 10
四、债市走势预判:短时修复机会,压力仍长存 ..... 12
图 1:CPI同比、环比(%) .......... 2
图 2:猪肉价格监测 ....... 3
图 3:商务部蔬菜类价格环比(%) ..... 3
图 4:主要工业品价格环比增速(%) . 4
图 5:十大城市商品房成交及可售套数 ........... 6
图 6:人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ........... 7
图 7:人行资金回笼/投放(亿) ......... 8
图 8:shibor走势(%)8
图 9:银行间回购利率走势(%) ......... 9
图 10:国债收益率(%) ......... 10
图 11:国开债收益率(%) ......11
图 12:现券成交量(亿元) ....11
图 13:国债期限利差(%) ..... 12
图 14:金融债期限利差(%) . 12
表 1 shibor涨跌情况 .... 8
利率市场交易策略2018年1月22日
一、 宏观基本面:6.9%提速增长,经济稳中向好愈

1. 工业投资平稳增长,消费有所回落
2017年12月份,规模以上工业增加值同比实际增长6.2%(以下增加值
增速均为扣除价格因素的实际增长率),比11月份上升0.1个百分点

分三大门类看,12月份,采矿业增加值同比下降0.9%,制造业增长6.5%,
电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.2%。制造业上月值6.8%,
本月回落0.3个百分点,继前期波动之后逐渐企稳,整体来看制造业
增加值全年表现平稳。本月制造业增加值数据的回落和之前PMI数据
的回落保持一致,原因都是年末制造业放慢,导致增长放缓。此外,
12月进出口数据出现了很大程度的下降,从而部分导致了制造业的回
落。另外,电力、热力、燃气及水生产和供应业出现较大幅回升,本
月录得8.2%,比上月回升3.7个百分点,主要由于11月全国天然气告
急,部分地区进行限气、停气使得增速放缓,本月回归正常水平。分
行业看,多数行业增速出现上升,纺织业、有色金属冶炼业上升势头
良好,电子设备制造业在前期高增长之后回落,从全年数据来看,这
些行业数据的上升表明工业生产加快发展,保持着比较平稳的增长

另外通用设备制造业、汽车制造业增速接近10%,专用设备制造业、
电器机械和器材制造业增速均在10%以上,表明整体工业结构继续优

2017年,全国固定资产投资(不含农户)631684亿元,比上年增长7.2%,
增速与1-11月份持平。从环比速度看,12月份比11月份增长0.53%

分产业看,第一产业投资20892亿元,比上年增长11.8%,增速比1-11
月份提高0.4个百分点;第二产业投资235751亿元,增长3.2%,增速
提高0.6个百分点;第三产业投资375040亿元,增长9.5%,增速回落
0.6个百分点。三大产业中,第一、第二产业分别回升0.4、0.6个百分
点,第三产业下降0.6个百分点。制造业投资比上年增长4.8%,增速
提高0.7个百分点,全年保持较高增长水平,并且逐步企稳。民间投
资增长6.0%,增速比1-11月份上升0.3个百分点,占全部投资的比重为
60.4%。民间投资企稳态势证明了PPP项目推动民间投资的可行性和
有效性,2018年基建投资将继续承担投资的重要抓手重任

2017年12月份,社会消费品零售总额34734亿元,同比名义增长9.4%
(扣除价格因素实际增长7.8%,以下除特殊说明外均为名义增长)

其中,限额以上单位消费品零售额17409亿元,增长6.7%。2017年全
年,社会消费品零售总额366262亿元,比上年增长10.2%。其中,限
额以上单位消费品零售额160613亿元,增长8.1%。从消费结构上看,
利率市场交易策略2018年1月22日
乡村消费品零售仍快于城镇,餐饮仍快于商品销售,网上零售额增速
仍处于高位

总体来看,12月工业生产发展保持平稳较快增长,结构优化仍旧存
在经济效益;固定资产投资平稳增长,投资结构得到调整优化;房地
产开发投资持续回落,商品房待售面积继续减少;全年国民经济稳中
有进、稳中向好的态势持续发展,结构化调整不断深化,供给侧改革
不断推进,支撑经济保持中高速增长和迈向中高端水平的有利条件不
断积累增多

图 1:CPI同比、环比(%)
2. 高频物价数据跟踪
猪肉价格略有回升
12月猪肉价格下降8.3%,降幅收窄0.7个百分点,影响CPI下降约
0.23个百分点,猪肉仍在弱反弹。根据中国畜牧业信息网提供的周度
跟踪数据显示,今年以来全国22个省市的猪肉以及生猪的价格持续
下降,但进入6月以来持续反弹,尤其是8月的反季节上升带动CPI
大幅回升,但随后又有所回落。猪肉价格在前期略微走高的基础上,
10月份又企稳回落,走势趋稳,12月初以来略有反弹,12月末略有
回落。而春节将近又带动猪肉价格弱势反弹。从中长期趋势上看,由
于猪粮比价的持续高位,生猪供应是有保证的。8月份猪肉价格一反
在消费淡季回落的常态,主要是受农产品期货波动影响的结果,只是
一种市场波动,并没有在实际供需变化的支撑。目前猪肉价格整体呈
现出稳中偏降的格局,短期上涨难成趋势,预计春节后将整体回落

数据来源: wind,上海证券研究所
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工业 投资 消费
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