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2018年1月3日
海外市场研究
踏入估值扩张新阶段
——港股市场2018年投资策略
海外策略年度报告
◆全球股市上涨主要是由经济复苏基本面驱动
2018年，全球和中国经济复苏趋势将进一步持续。IMF预计2018年
内全球GDP增速将进一步提高，至3.7%；中国经济仍将保持6.5%
增长。全球范围内，企业盈利的持续改善和资产回报的见底回升支撑
了本轮全球性的权益资产复苏行情。在基本面驱动下，权益资产估值
将在阶段性消化后继续扩张，而非随流动性趋紧见顶回落。新兴市场
的成长优势将体现，但汇率和政治风险可能导致分化

今年港股市场的估值扩张更多由金融和权重股驱动。扣除腾讯后，其
他非金融行业的估值实际整体下降。2017年港股业绩预期增长
33-35%，估值消化后，大市和多数行业的2017、2018E PE已经回
落至历史均值以下。2018年全市场业绩增速可能回落至不足11%，
地产和周期上游板块是增速回落的主要原因。但基本所有行业均将保
持正增长，从而驱动已回到均值以下的估值继续向上修复

今年南下资金总规模超4000亿，追平前3年总和。交易占比从
2015-16年的2.8%和4.4%大增至7.6%。内地也即将成为港股最大
的外地资金来源。南下资金在2017年内逐步调整配置结构，中资金
融等估值修复潜力更大的领域受关注程度持续上升。且更多数据和迹
象显示，机构投资者正在重返港股市场。而港股市场在新股通、H股
全流通和科技股发行新规方面的努力，将显著提高市场的长期活力

◆基本面是且仍将是港股估值修复的坚实基础
整体放缓的背景下，行业估值修复已不能再简单地归因于“业绩增长
见底/反转/大幅提高”。但资产质量改善，业绩预期上调，偏好程度上
升以及继续修正折价等因素，将会继续推动细分板块和具体标的的估
值继续扩张

◆大市展望及配置建议：
主要运行区间将上抬至30,000~35,000点，对应静态估值11x~13x
PE；恒生国企指数由于将进行成分扩容，中资金融板块占比增大，
主要运行区间将上抬至12,500~15,000点，对应静态估值8x~9x PE

险板块（建议均衡关注龙头和大幅落后标的）；2）中上游板块中估值
修复明显落后于资产回报回升进程和潜力的天然气、轨道交通设备、
基建、运输（航空及海运）板块；3）下游行业（消费、TMT）中市
场集中度和龙头公司竞争优势进一步扩大的行业如体育服饰、汽车、
电子硬件；和具有市场稀缺性，投资者偏好程度持续上升的细分行业，
如医药

分析师
陈治中 (执业证书编号：S0930515070002)
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-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%恒生指数
恒生国企指数
2018-1-3 海外市场研究
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目 录
1、 全球股市上涨主要是由经济复苏基本面驱动 ..... 4
1.1、 经济复苏带来的ROE回升是股市上涨的主要原因 ......... 4
1.2、 新兴市场重新展露弹性优势 ........ 5
2、 业绩持续增长提升港股投资价值，估值修复行情继续发展 ....... 6
2.1、 回顾2017：港股业绩反弹和估值修复平行发展 . 6
2.2、 当前港股仍是全球估值最低的优质权益资产 ..... 10
2.3、 当前市场仍未充分反应2017年业绩潜力 ......... 11
2.4、 2018年业绩增速下滑不代表估值扩张结束 ....... 14
2.5、 行业估值消化顺利，具备重新回升潜力 ........
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