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跳升至3.46%的水平（而节前在3.34%左右），突破去年高点。随后
正回购等利空并未兑现，一级招标利率走强，显示配臵盘和一级博边
际意愿提升，收益率震荡回落至3.43%左右。信用债的调整（尤其是
估值）则更加显著，5年AAA\AA+企业债YTM分别升至4.38%和
4.69%左右，升幅高达24bps左右
值有所压缩，转债本身差强人意，市场也略显平淡，最终转债指数上
涨0.7%。个券来看，高平价个券汽模和顺昌随正股上涨幅度较大，
超过2%，我们相对看好的新华、三一正股表现出色，转债当周涨幅
也分别达到1.8%和1.3%
舞，美国也成为“政策市”。在美元持续走强的背景下，特朗普明确
表示当前美元过于强势，加之其政策班底先后抨击德、日、中汇率政
策，导致美元指数阶段性走弱，一度从最高点的103回落至100以下
受特朗普政策不确定性以及美元走弱影响，黄金表现回暖。特朗普签
署行政令放松金融监管后，美股尤其金融股出现明显上涨。美债收益
率受到美联储加息预期及经济复苏影响，维持高位震荡。向前看，特
朗普政策的重头戏，税收改革即将拉开序幕。白宫称，特朗普将公布
一份全面的税收计划，包括个人和企业改革。而对中国贸易相关议题
预计也将逐步成为关注焦点。特朗普政策新出台对市场的影响仍将持
续，在未来一段时间内影响全球各类资产价格
债市一景。上周三债市超跌反弹其实不需要太多理由。抛开短期波动，
我们面临的是尚难证伪的经济复苏，尤其是信贷超预期及基建成为经
济抓手值得关注。金融去杠杆还是最大风险点，很多机构愿意甚至依
赖高成本资金维持资金续接本身就说明去杠杆还远未完成。债市把握
交易性机会仍较为艰难，好消息是逢高配臵机会开始初步显现
管工作会议2月10日举行，证监会主席刘士余发表了讲话。从讲话
指数收盘价周变化（％）YTD(%)
转债指数272.750.71-0.57
平价指数247.522.484.54
上证综指3196.701.803.00
沪深3003413.491.463.12
创业板指1904.681.49-2.92
中债中票指数154.83-0.29-0.09
中票企债指数161.42-0.34-0.20
转债收盘价周回报（％）YTD(%)
汽模转债122.432.80-4.99
顺昌转债121.702.002.35
新华保险EB114.281.830.87
三一转债113.901.342.91
16以岭EB112.811.26-0.78
转债本周(亿）周日均（亿）年日均(亿)
三一转债5.521.100.56
汽车转债2.630.530.45
新华保险EB2.290.460.34
15国盛EB1.970.390.29
16皖新EB1.780.360.36
指标均值指标均值
底价溢价率22.7Delta0.56
平价溢价率33.9Gamma0.05
到期收益率-0.64回收期40.3
税后收益率-0.88隐含波动率37.7
各市场表现
本周回报最高的转债品种
本周流动性最佳的转债品种
转债市场相关指标
中金公司固定收益研究：2017年2月12日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明内容来看，防范风险仍被摆在最为重要的位臵，同时提到“股指稳定
和融资力度不能对立”（其中提及IPO数量的提升和炒作壳资源）、
“2017年资本市场生态环境要进一步改善”等，监管层面稳字当头
的基调不改。期指或将迎来松绑；2、港股跑赢A股已经逐渐成为共
识；3、此外，随着时间距离两会渐进，“两会行情”又受到较多关
注。近期小盘股在情绪上并不占优，在“两会行情”中明显胜出也并
不容易。在经济数据回暖、地方披露超预期投资计划、供给侧改革和
环保监控深入，基建和建材板块成为市场焦点。总体来看，估值小有
压力，业绩预期仍在，各方面尚未形成明显合力，我们对股市保持震
荡走势、结构行情的看法
差强人，三一、歌尔等个券稍好。如上分析，股市仍以震荡走势、结
构行情为主，短期两会行情值得关注。转债估值略有压缩，源于股市
总体想象力不足，以及大盘转债供给担忧、流动性扰动等。我们此前
判断，“往后看，监管提及发展可转债市场，批文下发速度有望恢复，
因而如股市没有超预期行情，未来估值难再明显回升，至少不贡献明
显正收益”，目前来看得到印证。但有些投资者也注意到，皖新EB
的溢价率已经转负，似曾相识的情况是13年的东华转债和华天转债，
那么是否意味着转债市场估值已经回到了较低的水平？我们对此简
单讨论。结合股市和转债估值情况看，总体仓位仍不需要高，精力应
放在个券，而近期可以以流动性强、正股亦有结构性机会的三一、新
华等博弈两会的短期波段机会。个券来看，此前看好的三一等表现较
好，目前相对看好电气（停牌）、新华（高弹性保险股、近期强势）、
三一（受益基建）及国盛（国企改革、基建等，价位低），同时蓝标
正股近期表现也较好，目前正处于定增批文到期前的闯关阶段，值得
埋伏机会
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