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[Table_Industry]
证券研究报告/行业深度报告 2017年12月29日
电气设备 为什么2018年风电新增装机或将反转？
-风电系列研究报告之一
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：王磊
执业证书编号：S0740517120002
Email：wanglei@r.qlzq
联系人：花秀宁
Email：huaxn@r.qlzq
[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 190
行业总市值(百万元) 1892535.82
24783 行业流通市值(百万元) 1398067.96
599848
[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
公司持有该股票比例
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[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE PEG 评级
2015 2016A 2017E 2018E 2015 2016A 2017E 2018E
天顺风能 8.10 0.22 0.27 0.38 0.49 37 30 21 17 1.00 买入
金风科技 18.81.10 0.91 1.12 1.40 17 21 17 13 1.13 买入
泰胜风能 8.05 0.30 0.31 0.42 0.52 27 26 19 15 1.32 买入
中材科技 26.30.50 1.00 1.21 1.31 53 26 22 20 0.69 买入
[Table_Summary] 投资要点
幅度并没预期，核心是对反转原因把握不太全面，市场普遍认为反转原因
是弃风率低于20%导致的红六省解禁。我们对于反转原因的理解与市场有两
个不同：（1）利用小时数是三北红六省能否解禁的关键，而不是弃风率；（2）
除了红六省解禁，中东部常态化和分散式也是反转的重要原因

之后，由于内部结构调整的原因，风电行业在2016-2017年间连续两年装
机下滑，我们判断2018年风电新增装机或将迎来反转

新增并网容量降为19.3GW，同比降低41.5%。进入2017年以来，风电行业
持续低迷，前三季度风电新增并网容量9.7GW，同比降低3.0%，虽然全年
的数据还没有公布，但我们预计2017年风电新增并网容量仍然会低于2016
年。这表明从2016年开始，我国风电新增并网容量连续两年下滑

2016年是近五年来弃风限电最严重的年份，三北地区的内蒙古、黑龙江、
吉林、宁夏、甘肃、新疆六个省份被列为风电红色预警区域，风电核准和
并网被禁止，这影响了约1/4的国内风电新增装机（2016年数据）。由于三
北弃风限电严重以及红六省禁装，风电新增装机向中东部转移，但中东部
风电建设周期较长，新增装机的释放节奏被打乱

装机或将反转：2017年以来，风电行业主要发生以下变化：（1）2017年，
国内弃风限电明显改善，根据1-11月的风电利用小时数，我们预计三北红
六省中吉林、黑龙江、宁夏、内蒙古四个省份有望解禁；（2）2018年是风
电建设区域转移的第三年，中东部地区风电建设已经开始迈入常态化，建
设周期拉长的影响或将被消化；（3）分散式风电建设拉开序幕，海上风电
总核准量达到3.98GW，这些将成为行业新的增长点。在以上因素的作用下，
2018年风电新增装机或将迎来反转。与此同时，目前国内核准未建风电项
目达到115GW，根据国家能源局的风电电价调整方案，上述项目均需要在
2020年前开工，因此2018-2020年风电装机有望持续增长

绩可期，同时板块2018年平均估值约16倍左右，重点推荐各细分环节的
龙头：天顺风能、金风科技、泰胜风能、中材科技

(14%)
(6%)
3%
11%
20%
28%
12/2
8/162/28/174/30/176/30/178/31/17
10/3
1/17
电气设备 沪深300
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行业深度研究
内容目录
1、三北六省禁装、中东部建设周期拖长，2017年风电装机低迷 .......... - 5 -
1.1 继2016年风电并网容量下滑之后，2017年风电装机持续低迷 ........... - 5 -
1.2 2016年弃风限电严重，三北六省被列为红色预警区域 . - 7 -
1.3 新增装机向中东部转移，中东部建设周期拉长打乱装机释放节奏 ...... - 11 -
2、弃风改善、中东部常态化、分散式放量，2018年风电装机或将反转 ......... - 14 -
2.1 弃风限电改善，三北地区红六省中四省份或将解禁 ... - 14 -
2.2 2018年起建设区域转移进入第三年，中东部装机或趋于常态化 ........ - 18 -
2.3 分散式风电、海上风电成为行业新增长点 ...... - 19 -
2.4 核准项目115GW，电价下调驱动抢开工，未来三年装机持续增加 .... - 23 -
3、投资建议 ...... - 25 -
3.1 风电装机底部已现，2018年风电装机或将反转 ......... - 25 -
3.2 竞争格局清晰、估值偏低，重点推荐细分龙头标的 ... - 25 -
4、风险提示 ...... - 27 -
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行业深度研究
图表目录
图表1：全球可再生能源翻番的目标 ....... - 5 -
图表2：我国可再生能源发展路线图2050.......... - 5 -
图表3：世界累计风电装机容量（GW）- 6 -
图表4：世界新增风电装机容量（GW）- 6 -
图表5：中国风电新增和累计装机情况 ... - 6 -
图表6：2016、2017连续两年风电并网容量下滑 .......... - 6 -
图表7：2017年10月发电设备容量构成 ........... - 7 -
图表8：风电发电量及其在总发电量中的占比 .... - 7 -
图表9：近五年来2016年弃风形势最严峻 ......... - 7 -
图表10：16年上半年煤价处于近几年底部 ........ - 7 -
图表11：2015年以来全社会用电增速维持低位- 8 -
图表12：2017年前发电设备容量持续高增长 .... - 8 -
图表13：风电投资监测预警指标计算方法 ......... - 8 -
图表14：2016年各省区风电并网运行统计数据- 9 -
图表15：2016年风电重点地区最低保障收购年利用小时数落实情况 . - 10 -
图表16：红六省2016年新增并网容量占全国的比例为24.9% ........... - 10 -
图表17：2017年全国风电投资监测预警结果 .. - 11 -
图表18：国内六大区域弃风率情况 ...... - 12 -
图表19：国内新增并网容量构成（万千瓦）.... - 12 -
图表20：2016、2017年风电红色（含橙色）预警区域 .......... - 12 -
图表21：2010-2017H1金风科技订单情况（MW） .... - 13 -
图表22：2.0MW机型从2016年开始强势增长 ........... - 13 -
图表23：2017Q3各省市GDP当量及增速...... - 13 -
图表24：2017Q3各区域工业用地地价- 13 -
图表25：2017年前三季度各省区风电并网运行统计数据........ - 15 -
图表26：2018年预计三北地区有四个省份或将解禁 ... - 15 -
图表27：不同资源区内集中式风电场的收益率- 16 -
图表28：《解决弃水弃风弃光问题实施方案》要点梳理 ........... - 17 -
图表29：我国12条直流特高压工程情况 ......... - 17 -
图表30：2016年是装机区域转移的第一年 ..... - 18 -
图表31：2017年前三季度中东部新增装机已有回暖迹象........ - 19 -
图表32：分散式风电项目主要政策对比 ........... - 20 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -
行业深度研究
图表33：河南分散式风电项目一览表... - 20 -
图表34：2016年海上风电新增装机增速为64% ......... - 21 -
图表35：2016年底海上风电装机达到163万千瓦 ...... - 21 -
图表36：2017年底海上风电项目核准汇总 ..... - 22 -
图表37：近海海上风电收益率测算 ...... - 22 -
图表38：2018年风电标杆电价将下调（元/kWh，含税） ...... - 23 -
图表39：2017年底核准未建容量达到115GW- 24 -
图表40：2017H1-2020风电年均新增或达31GW ....... - 24 -
图表41：2017-2020年风电新增建设规模方案（万千瓦）...... - 24 -
图表42：风电板块主要标的2018年的估值在16倍左右（2017-12-29） ...... - 26 -
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