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题
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告
证券研究报告
分析师
王德伦S0190516030001
周琳S0190514070008
张启尧S0190516100001
韩亦佳S0190517080003
研究助理
王亦奕张兆
李美岑
联系人：
张兆
zhangzhaoyjs@xyzq
021-6898 2352
#summary# 投资要点
——供给端的支持：产业结构转型升级为消费升级提供保障。过去投资和外贸
拉动经济的方式需要转变。过于依赖投资和出口的经济存在很多风险，例如资
产价格快速上升、经济增速对外部经济环境非常敏感等。参考美日等国经验，
后工业化时期我国边际消费倾向可能即将迎来企稳的拐点。2011年以来我国
产业结构重心确实在向下游消费行业转变

——需求端的变化：收入增长和人口结构变化持续驱动消费升级。人们收入得
到了切实的提高。2016年人均GDP已达5.4万元（约合8300美元）。收入提
升可以满足更高层次需求，从而带动对相关实现形式的商品和服务的消费

——消费升级的初级阶段是非必需耐用消费品拥有量提升。例如日本人均
GDP在达到并超过5000美元之后，诸如微波炉、烘干机等家电类的非必需耐
用消费品的普及率迅速提升。达到并超过10000美元之后钢琴、轿车等娱乐类
的非必需耐用消费品的普及率也得到了迅速提升。消费升级的进阶阶段是服务
消费占比提升。我国服务类消费占比也正在随着人均收入上升而提高，但和美
日等发达国家相比还有很大提升空间

——人口结构转变释放消费升级需求。人口红利渐行渐远，劳动年龄人口可能
会在2020年前后达到10亿人的顶部，35－54岁人口占比重要性将上升。美、
日的经验数据显示45-54岁是人生中人均消费支出较高的阶段。以美国为借鉴，
未来15年我国一系列服务都有望迎来较好的发展。此外2013-2016年国务院
印发了一系列促进消费产业升级的政策，政策刺激不断

奢、医药和食品中一些细分方向的长期机会
——消费金融：为消费升级提供“基础设施”。国内居民消费信贷具备很大的
提升空间，消费金融正在被普遍接受。在互联网的帮助下消费金融的应用场景
正在延伸，原先阻碍消费金融延伸的因素正在得到解决

——房价上涨带来的机会：轻奢品和豪华车。四大因素推动消费回流，境内高
端消费人群有望迎来增量。高端化妆品、医疗美容和SUV等细分行业有望迎
来结构性机会

——日常消费品中的消费升级：休闲零食和高端自费医疗。线上线下融合催生
休闲零食行业新活力。居民收入和商业健康险规模快速增长为高端自费医疗提
供充足动力

#title#
消费升级：当期时点的宏观推力与行业催化
——影响股市的长周期因素专题研究系列之一
#createTime1# 2017年9月19日
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策略专题
目录
消费升级的宏观推动力：供需两端同时发力 . - 5 -
供给端的支持：产业结构转型升级为消费升级提供保障 .... - 5 -
需求端的变化：收入增长和人口结构变化持续驱动消费升级 ......... - 7 -
宏观背景变化推动下的细分行业新变化 ... - 16 -
政策持续利好，消费升级有望迎来发展良机 ........ - 17 -
消费升级的行业催化剂：关注消费金融、轻奢、医药和食品中的细分方向 .. - 18 -
消费金融：为消费升级提供“基础设施” . - 18 -
房价上涨带来的机会：轻奢品和豪华车 ... - 21 -
日常消费品中的消费升级：休闲零食和高端自费医疗 ...... - 29 -
图表 1：投资增速长期高于消费增速- 5 -
图表 2：次贷危机前我国外贸依存度逼近65%.......... - 5 -
图表 3：2009年之后M2增长明显加快 ........ - 5 -
图表 4：贸易顺差和出口增速均有放缓迹象 . - 5 -
图表 5：美国边际消费倾向与人
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看