55%，带动去库存面积约2.6亿平。2018-2020年每年棚改计划开工500万套，预计年均带动逾2亿平米的
销售面积，持续利好三四线布局的龙头房企

契机，在一二线城市房价上涨的比价效应下，带动三四线房市销售行情向好

续，一二线城市商品房成交量同比进一步下行，部分开发商为缓解资金压力将降价售楼，下半年一二线城
市房价下行压力较大，从而三四线房价上涨预期得到抑制，销售有所降温。考虑到去年较高的销售基数影
响，预计下半年销售同比增速将出现明显回落

房销售金额集中度提高至27.9%，较2016年末提升9个百分点。预计2017年前十强房企业绩销售额增速
达52%，百强房企业绩销售额增速达21%

十大建筑开发商集中度为28.7%。集中度上升将带动龙头房企估值中枢上移，美国龙头开发商的平均估值
从6.8x上升至15.8x

中国地产龙头股PB与美股相当，但中国地产股的盈利水平更高，部分源于较高的杠杆率提高了企业价值

标的：华夏幸福、绿地控股、荣盛发展；建议关注业绩增长确定性较强的公司：蓝光发展、阳光城。其中，
首推招商蛇口与华夏幸福，预计招商蛇口2017-19年归母净利润为110.0/124.6/140.8亿元，同比增速
15%/13%/13%，对应EPS为1.39/1.58/1.78元；预计华夏幸福2017-19年归母净利润为
87.6/120.3/152.2亿元，同比增速35%/37%/27%，对应EPS为2.96/4.07/5.15元

主要内容
1.三四线销售火爆加速行业集中度提升
2.预计2017年商品房销售面积增速0%
3.集中度上升带动龙头房企估值中枢上移
（中美详细对比）
4.投资建议：看好龙头股swsresearch1.1 三四线城市商品房销售额同比增速逾30%
东部城市销售增速仅为8.9%；中、西部城市商品房销售额增速分别为
26.9%、36.7%，同期东部城市销售增速仅为11.5%
调研之二》中提出，三四线城市去库存将超出市场预期
2017年1-5月三四线城市销售额同比增速约为33%
资料来源: creis，wind，申万宏源研究
2017年中西部商品房销售面积高增速
资料来源: 统计局，申万宏源研究
-20%
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东部中部西部
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60%
80%
100%
全国一线二线全国-一二线
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