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（1）一季报19家白酒公司16家收入和利润正增长，15家净利润两位
数增长，基本面继续向好。高端白酒茅台、五粮液、老窖一季报表现突出，
净利润同比增长25%、24%、35%，茅台预收创新高190亿元，五粮液预收
维持高位；次高端汾酒、水井、沱牌、酒鬼一季报净利润增速较快，分别
为59%、18%、235%、31%，未来随着茅台价格提升，次高端将快速增长
（2）食品方面，调味品表现突出，受餐饮回暖及产品提价影响，海天、中
炬、千禾一季报利润增速21%、74%、60%；综合食品中好想你、榨菜、绝
味等一季报业绩快速增长。（3）啤酒利润改善明显，其他行业表现一般
（1）白酒行业景气向上，大众消费升级带动龙头销量增速快于行业，
加上提价和产品结构升级，龙头收入有望快速增长；茅台一批价上行打开
次高端空间。推荐高端白酒茅台、五粮液、老窖，以及次高端白酒水井、
汾酒、沱牌、酒鬼。（2）看好调味品龙头海天和中炬。据经销商调研，海
天一月酱油提价5%左右，收入占比35%的高端酱油增速20%，全年利润保
持高增长；中炬3月主要产品提价5%左右，美味鲜销量两位数增长。（3）
看好伊利产品结构提升及费用率下降，净利润较快增长。（4）看好涪陵榨
菜有较强提价能力，新包装产品升级以及新品推广推动销量两位数增长
重点公司盈利预测：
公司简称 评级 股价 EPS PE 16A 17E 18E 16A 17E 18E
贵州茅台 买入 417.61 13.31 16.40 19.52 312521
五粮液 买入 44.92 1.79 2.15 2.54 252118
泸州老窖 买入 45.93 1.38 1.81 2.31 33 25 20
水井坊 买入 22.07 0.46 0.67 1.04 483321
山西汾酒 买入 31.46 0.70 0.95 1.22 453326
海天味业 买入 36.20 1.05 1.29 1.50 342824
中炬高新 买入 18.25 0.45 0.66 0.80 412823
伊利股份 买入 17.84 0.93 1.04 1.16 191715
涪陵榨菜 买入 16.95 0.49 0.65 0.81 35 26 21
数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心
Table_Grade 行业评级 买入
前次评级 买入
报告日期 2017-05-04
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 王永锋 S0260515030002
01059136605
wangyongfeng@gf
分析师： 卢文琳 S0260515030004
010-59136660
luwenlin@gf
Table_Report 相关研究：
食品饮料行业:政策红利凸显，
奶粉行业拐点已现
2017-02-07
食品饮料行业:消费升级驱动
传统增长，富裕阶层、新时代
消费者、电商推动新消费崛起
2016-11-30
食品饮料行业三季报总结：白
酒、乳制品、调味品龙头三季
报表现较好
2016-11-04
Table_Contacter
-10%
0%
10%
20%
2016-052016-082016-122017-04
食品饮料沪深300
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行业跟踪|食品饮料
目录索引
一、一季度行业景气度高，白酒、调味品等表现突出 ........ 4
（一）2017年一季度食品饮料行业景气度回升明显.. 4
（二）申万食品饮料板块收入利润加速增长，白酒、调味品景气度较高 ...... 5
二、白酒、调味品、部分综合食品企业等业绩增速快 ........ 7
（一）白酒一季报保持向好趋势，高端及次高端白酒收入增速快 ..... 7
（二）海天、中炬、千禾等调味品公司一季度收入利润快速增长 ..... 9
（三）伊利一季报业绩较好，燕塘和科迪乳业等地方乳企业绩快速增长 .... 10
（四）食品综合分化明显，好想你、榨菜、绝味等一季报收入快速增长 .... 11
（五）啤酒一季报利润改善明显，其他行业一季报表现一般 ........... 12
三、推荐高端及次高端白酒，及海天、中炬、伊利、榨菜 ........... 15
（一）申万食品饮料一季度涨跌幅排名第三15
（二）白酒推荐高端茅台、五粮液、老窖及次高端水井、汾酒、沱牌、酒鬼 ......... 16
（三）调味品景气度回升，看好龙头公司海天味业和中炬高新 ....... 18
（四）看好伊利公司利润较快增长，期待下半年豆奶等新品类推广18
（五）看好部分综合食品，推荐涪陵榨菜 .... 18
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行业跟踪|食品饮料
图表索引
图1：2017年一季度酒、饮料和精制茶行业收入利润增速回升明显（亿元） ...... 4
图2： 2017年一季度食品制造业收入增速回升明显，利润增速下滑（亿元） .... 4
图3：2017年一季度农副食品加工业收入利润增速回升明显（亿元） ..... 5
图4：申万食品饮料板块涨跌幅（总市值加权平均，%）15
图5：人均可支配收入与飞天茅台、普五终端价之比处于历史高位 ......... 16
图6：白酒行业从12年的倒漏斗形状变成15年的花瓶形状 ....... 17
图7：茅台、五粮液一批价走势图（元/瓶） ........ 17
表1：申万食品饮料各板块2014-2017Q1收入增长情况（%） .... 5
表2：申万食品饮料各板块2014-2017Q1净利润增长情况（%）6
表3：2017年一季度白酒上市公司收入快速增长 .. 7
表4：2017年一季度白酒上市公司净利润快速增长 .......... 7
表5：2016-2017Q1白酒板块财务数据汇总 .......... 8
表6：白酒公司2014-2017Q1预收账款情况（亿元） ...... 9
表7：2016调味品公司财务数据汇总 ........ 9
表8：2017Q1调味品公司财务数据汇总 .. 10
表9：2016乳制品公司财务数据汇总 ...... 10
表10：2017Q1乳制品公司财务数据汇总 10
表11：2016综合食品公司财务数据汇总 . 11
表12：2017Q1综合食品公司财务数据汇总 ........ 12
表13：2016黄酒、啤酒、葡萄酒、肉制品、软饮料公司财务数据汇总 . 12
表14：2017Q1黄酒、啤酒、葡萄酒、肉制品、软饮料公司财务数据汇总 ........ 13
表15：2016年食品饮料各板块涨跌幅 .... 15
表16：各收入阶层家庭户数情况分析：未来五年富裕人群增速最快（单位：百万
户） ........... 16
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行业跟踪|食品饮料
一、一季度行业景气度高，白酒、调味品等表现突出
（一）2017年一季度食品饮料行业景气度回升明显
2017年一季度食品饮料行业景气度回升明显。三大子行业2017年一季度收入增
速回升明显，利润总额增速略有分化，整体向好。（1）2017年一季度酒、饮料和
精制茶行业收入和利润总额增速回升明显。（2）2017年一季度食品制造业收入增
速回升明显，利润增速下滑。（3）2017年一季度农副食品加工业收入利润增速回
升明显
图1：2017年一季度酒、饮料和精制茶行业收入利润增速回升明显（亿元）
数据来源：wind，广发证券发展研究中心
酒、饮料和精制茶行业2017年一季度景气度回升明显。2015、2016、2017Q1
酒、饮料和精制茶行业收入增速分别为6.40%、6.30%、9.20%，利润总额增速分别
为7.50%、5.00%、11.80%，一季度收入和利润增速回升明显
图2： 2017年一季度食品制造业收入增速回升明显，利润增速下滑（亿元）
数据来源：wind，广发证券发展研究中心
食品制造业收入呈加速增长趋势，利润呈下滑趋势。2015、2016、2017Q1食
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-
5,000
10,000
15,000
20,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q1
行业收入 利润总额 同比增速 利润同比增速
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q1
行业收入 利润总额 同比增速 利润同比增速
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