证券研究报告——研报集锦(零售) 2017年10月24日 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 兰晓飞 (8610) 6622 9085 Xiaofei.Lan@bocichina 证券投资咨询业务证书编号：S1300511040003 10月观澜经济研究 ■9月宏观经济数据 CPIPPI规模以上工业增加社会消费品零售总额固定资产投资M1M2出口进口 1.60%6.90%6.60%10.30%7.50%14.00%9.20%8.10%18.70% ■机构9月物价数据点评 券商核心观点 光大证券 菜价再成拖累，非食品依然坚挺。菜价新增因素弱于以往（洪涝高温消退），基数效应高于以往 （去年强降雨等影响），成为本月CPI下降的主要拖累。环保和原材料价格提振衣着、家电、运输 、居住燃料、纸张价格；医改提振医疗服务价格；双节旅游价格提速，非食品CPI同比续升 2、基数虽起，不敌新增上涨，PPI如期反弹。往前看，CPI年底或重回2%左右，PPI放缓或慢于预期 招商证券 9月CPI同比回落0.2个百分点至1.6%符合预期。9月PPI同比增速进一步走高至6.9%符合我们此前的判 断，涨幅相较上月扩大0.6个百分点，生产资料价格涨价明显达到9.1%，生活资料价格仅小幅抬升至 0.7%。预计四季度CPI将重回缓慢上行趋势，四季度同比预计在2.0%，居民可支配收入的稳步提高 是消费增速的最有力保障。但全年CPI同比水平依然不高，难以对货币政策形成掣肘，货币政策仍 将维持稳健中性 中信建投 食品价格降幅扩大、非食品价格增速略升。猪肉同比跌幅继续收窄，鲜菜鲜果价格回落。CPI服务 增速提高。CPI服务项环比增3.3%、较上月扩大0.2个百分点，环比增0.7%、较上月扩大0.5个百分点 。黑色有色助PPI提速。黑色和有色金属冶炼拉动PPI增速提高0.3个百分点，其他行业拉动PPI增速 提高0.37个百分点。考虑到9月高炉开工率下滑较明显，环保限产对金属冶炼生产及产品价格的影响 仍不容忽视。9月的CPI及分项表现印证了我们的逻辑，尽管PPI有所加速，但下游需求相对较弱和 人力成本比重的提高都可能阻碍PPI向CPI的充分传导，因此维持年内物价高飞不易的判断 平安证券 近期CPI同比增速保持低位主要是因为猪肉同比增速的负面影响部分对冲了非食品价格的上涨，而 本次CPI增速的迚一步下滑是由于季节气候变化错位引致的偶然性因素大于非食品中价格传导与医 改效应升势所致。从CPI的预测角度来看，根据季节性觃律，猪肉价格和蔬菜价格将于10月转而下 跌，衣着价格继续上升但涨幅缩窄，教育娱乐服务价格向下回调；受季节性因素影响较小的分项 中，预计蛋类价格、居住价格继续平稳上升，医疗保健和家庭设备价格升势保持强劲，原油价格预 计后续升势不足。本次推动PPI上涨的主要行业仍然是钢铁煤炭有色等过剩产能行业，而价格推升 逻辑也仍是去产能大背景和环保督查带来相关企业限产停产的影响。年内PPI走势超出我们此前的 预期，一方面是此次供给侧改革的力度与持续性超出预期，二是环保限产等行政措施的出台具有不 确定性，三是外贸的超预期与房地产投资仅仅温和回调，使得需求端幵未显著回落 华泰证券 PPI当月同比+6.9%如期上行，与我们预测值+6.7%非常接近。9月PPI环比+1.0%（前值+0.9%），环 比涨幅较前值小幅扩大。9月CPI同比+1.6%，与我们预测完全一致。9月CPI环比+0.5%、同比+1.6% 与我们预测完全一致，Wind一致预期也为+1.6%。今年四季度PPI同比可能重新回落，环比涨幅可能 继续为正。环保限产对工业生产领域“量缩价涨”的影响范围较为广泛，但随着第四轮环保督查结 束，反映在价格端，四季度的边际影响力度将较8-9月有所减弱。预计四季度猪肉价格同比跌幅可能 继续温和收窄。预计四季度CPI同比温和上行，年末可能达到+2%左右 国海证券 9月食品价格环比上涨0.5%（8月：1.2%），节日效应带来的食品类价格的上涨明显趋缓。衣着、教 育服务和娱乐价格环比分别上涨0.9%，其他用品和服务、生活用品和服务价格环比分别上涨0.2%和 0.1%。2. PPI上行可能是工业品价格上行的滞后反映。2017年以来，PPI环比上行了2.9个百分点，其 中一季度环比上行1.7%，二季度环比回落0.9%，三季度环比上行2.1%，由于PPI环比走势相较南华 工业品价格指数的表现通常会有滞后期，因此虽然南华工业品、金属指数9月有所回落，但9月PPI环 比仍继续走高，10月PPI环比可能为负 淘宝店铺 “Vivian研报” 收集整理 获取最新报告及后续更新服务请淘宝搜索“Vivian研报” 2017年10月24日 10月观澜经济研究 2 ■机构9月外贸数据点评 券商核心观点 招商证券 从出口量看，钢材、煤、焦炭的出口量近期下降显著，可能体现了环保限产对于部分产品出 口的制约。主要原材料进口量环比均出现了不同程度的上升，高进口量一方面反映了国内需 求下滑并不显著，一方面也反映了环保造成生产受限的情况下，需要通过更多进口来弥补国 内生产的不足。今年以来虽然欧美日的经济向好对我国出口带动明显，但我国对巴西、俄罗 斯等新兴市场国家和部分一带一路国家的出口增速更高，贸易结构的变化正在发生 华泰证券 出口同比8.1%，金额接近2000亿美元。我们认为全球经济梯次进入弱复苏，对我国出口形成 利好，我们对接下来的出口形势保持乐观。然而也存在不利因素，主要是我国出口受到发达 国家制造业回流和新兴经济体中低端制造业崛起的双重挤压。进口超预期，主要源于国内供 给收缩。一带一路在积蓄力量，未来可能打开另一片天地。未来对中国的影响不亚于2001年 加入WTO。前三季度，我国与“一带一路”沿线国家进出口增长20.1%，高出同期我国进出 口增速3.5个百分点 平安证券 9月份进、出口增速双双上升。出口增速上升受到外围经济复苏和人民币汇率贬值两个层面 的促进，出口增速重新回升；进口方面则得到量价两个方面的支撑，重要进口生产资料价格 同比增速整体上涨，季末效应（受政府行为影响，季末经济数据易出现上升）也在量的层面 也带来了强势的支撑。9月份进、出口增速双双上升。美元计价下，9月份我国进出口总额同 比上升12.7%，贸易顺差284.67亿美元。出口额同比增速8.1%，较上期上升2.5个百分点，9月 进口额同比增速18.7%，较上期上升5.2个百分点；从季调指标的角度看，出口增速和进口增 速则分别小幅上升1.9和0.3个百分点。9月份中国对美国、欧盟、东盟出口额增速分别大幅上 升5.3、5.3、4.8个百分点至13.8%、10.4%、10.8%，对日本小幅下滑1.0个百分点至0%，对香港 下滑5.5个百分点至-5.7%。外围经济长期趋势向好，为出口提供较强支撑。出口趋势回暖， 进口季末扰动较大。从预测角度来看，我们认为出口方面仍然相对乐观 长城证券 出口保持良好增长，不及预期的原因有两点，一是此前人民币的持续升值给出口带来不利影 响，二是国际市场竞争激烈，我国出口受到发达国家制造业回流和新兴经济体中低端制造业 崛起的影响。但随着国际经济的复苏和“一带一路”的推进四季度出口会持续增长。分经济 体看，对美国出口累计同比增长 11.5%，增幅较上月提高 0.3 个百分点；对欧盟出口增长 8.8%，微增 0.2 个百分点，对日本出口增长 4.7%,较上月下降 0.7 个百分点；对东盟以及新兴 国家出口增速变化不大，仍保持高速增长态势。出口商品中，高新技术产品和机电产品保持 平稳增长同比 8.9%和 8.2%，上升 0.7 和 0.1 个百分点。贸易方式来看，一般贸易和加工贸易 均大幅增长，其中一般贸易同比增长 14.3%，前值 7.1%，加工贸易同比增长 23%，前值 7.4% 。进口方面，9 月进口增速超过预期。一方面国内经济稳中向好趋势一定程度释放了内需， 另一方面也存在因为国庆假期和重要会议的原因造成企业提前增加原材料库存，另外国际大 宗原材料价格走强亦是造成进口超预期增长的因素之一。贸易差额方面，9 月进口同比增速 远超出口。造成贸易差额较上月减少134.7 亿美元，录得 284.7 亿美元。人民币潜在的升值压 力将对第四季度出口造成负面影响 中泰证券 9 月，我国出口小幅回升，进口大幅回升，前三季度进出口波动都非常大，既体现了全球经 济复苏的不确定性，又体现了国内经济发展的脆弱性。出口小幅回升出口小幅回升。进口大 幅回升进口大幅回升。外储环比八连增9 月外汇储备规模 31085 亿美元，环比增加 170 亿美元 。人民币汇率低位震荡人民币自 9 月 8 日开始回调，至 10 月 3 日累计贬值 2.5%，随后重新进 入升值通道，已持续升值 1.4%，预计短期低位震荡格局仍将延续 中国银河证券 货币供应增速继续低位运行。9 月末，广义货币(M2)余额 165.57 万亿元,同比增长 9.2%，增速 比上月末高 0.3 个百分点，比上年同期低 2.3 个百分点。虽然 M2 同比增幅较上月有小幅回 升，但是仍然保持低位，不应视作货币投放出现显著宽松。四季度，银行信贷额度估计受到 进一步限制，考虑基数效应影响，广义货币增速可能继续放缓。银行同业资产也已明显回 落，即便考虑到近期外汇占款有所回升，加之地方债臵换规模的缩减导致银行配臵规模的减 少，广义货币在未来一个时期都难以看到高增的可能 。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看