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他金融机构开始。2季度，银行业资产和负债规模增速有所回落，其中，中小行资产规模
增速回落快于大行。显示在该轮监管中，前期加杠杆较快的股份行和城商行受影响最大
25家上市银行之间分化也较大，上海银行、民生银行等7家银行2季度出现缩表
从上市银行看去杠杆过程：几家欢喜几家愁
暴”中，上市银行表现各异，监管压力较小的大行和农商行相对而言更为“淡定”，城商
行和股份制银行“压力山大”
调整压力较大，2季度揽存积极性高于大行和农商行；同业负债：股份制银行同业负债比
重普遍下调，而城商行情况各异。应付债券：城商行调整最为明显。总结而言，城商行和
股份制银行负债端调整压力较大，主要调整路径是缩减同业负债、积极揽存以扩大存款
制银行及城商行均进行了调整，在减少同业投资占比后，各家银行投资的转向各有不一，
主要有以下几种方式：一是缩减非标、扩张信贷业务：如中信银行、民生银行、光大银行，
采用这种路径的以股份制银行为主。二是缩减同业资产及债券类投资（包括同存）、增加
应收款项类投资及贷款：如江苏银行、南京银行、北京银行及杭州银行，采用这种路径的
以城商行为主
对银行资产负债调整有以下特点：第一，同业负债占比较高的股份制银行和城商行资产规
模增速回落较快，甚至部分银行出现缩表，资金从小行逐步回流大行；第二，去杠杆过程
中，各个银行资产端调整重点不同，有些是非标，有些是同业资产，调整路径各有不同，
从2季度的数据来看，股份制银行并未压缩债券类投资比例，而是选择扩张信贷规模；第
三， M2持续回落，表外融资需求向表内转移，非标规模受压缩背景下，债券融资及表内
贷款融资有所扩张，同时，在此过程中债市经历一轮调整，企业债券融资成本再度提升，
对实体经济融资可得性以及成本整体偏负面
展望：监管大方向不变，明朗化利好债市
好。从央行发布二季度货币政策执行报告以及央行修改《同业存单管理暂行办法》，可以
看出，监管实际落地情况好于市场预期，明朗化对市场情绪偏利好
是4-5月，现在已经过去，站在当前的位置，虽然监管政策尚未完全落地，但经过监管层
一系列的发文，监管框架已经较为明朗，央行的维稳底线较为明晰，在市场已有充分预期
的情况下，政策落地难再超市场预期，也不会引发债市再次大幅调整。监管对债市的影响
正逐渐弱化，基于经济基本面，我们继续维持看好四季度债市机会的判断不变
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债券研究
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1.资产规模增速回落：从哪来，回哪去 ...... 4
2.从资产端和负债端看去杠杆：几家欢喜几家愁 .... 5
2.1负债端：大部分银行主动减少同业负债及同存发行 ... 6
2.2资产端：同业投资受限后，各家银行转向不一 ........... 8
3.小结：去杠杆过程对实体经济融资偏负面 ........... 9
4.展望：监管大方向不变，但进度放缓，明朗化利好债市 10
目 录
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图表目录
图1：银行业总资产、总负债规模增速 ..... 4
图2：不同银行类型的总资产增速4
图3：吸收存款占比走势（%） .... 7
图4：向中央银行借款占比走势（%） ..... 7
图5：同业负债占比走势（%） .... 8
图6：应付债券（包含同业存单）占比走势（%）8
图7：加杠杆的资金流程图：从大行流向小行，从银行流向非银 . 10
债券研究
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二季度期间，银监会连续下发多个监管文件，并开启银行自查，这一轮监管对
各家商业银行到底影响如何？资产负债结构发生了怎样的变化？本篇报告将基于新
出炉的上市银行2017年中报数据进行分析
1.资产规模增速回落：从哪来，回哪去
我们在此前的报告《反方向的钟：银行去杠杆下的资金逆流及影响——资产管
理行业资产配置研究专题之十六》中，对过去几年银行通过加杠杆提升总资产和总
负债规模的三个时间段进行了梳理。2015年以来有两次加杠杆过程，2015年下半
年至2016年初是“股份制+城商行+其他金融机构”，2016年8月到11月“大型
商业银行+股份制银行”
回顾2季度，银行业资产和负债规模增速有所回落。银行业金融机构总资产增
速回落2.8个百分点至11.5%，总负债回落3.0个百分点至11.5%，两者均为2010
年以来低位。从总资产规模增速绝对值来看，依然是城商行（18.0%）其他类金
融机构（14.5%）农村金融机构（12.4%）大型商业银行（9.2%）股份制商业
银行（8.9%）
“杠杆从哪来，回哪去”——2季度中小行资产规模增速回落快于大行。从边
际变化来看，回落幅度：股份制商业银行城商行农村金融机构大型商业银行
其他类金融机构，股份制以及城商行总资产规模增速回落最快，分别较1季度回落
5.0和4.9个百分点至8.9%和18.0%，农村金融机构次之，回落2.9个百分点至
12.4%，大型商业银行回落2.1个百分点至9.2%，显示在该轮监管中，股份制银行
和城商行受影响最大
图1：银行业总资产、总负债规模增速图2：不同银行类型的总资产增速
资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究
25家上市银行之间分化也较大：有7家银行2季度出现缩表，其中上海银行
（-4.0%）、民生银行（-3.2%）缩表幅度居前；张家港行（6.9%）、贵阳银行（5.6%）、
招商银行（3.3%）规模增速仍继续扩张
表1：上市银行2017年1-2季度资产规模增速51525
20-12
20-06
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银行业总负债增速银行业总资产增速51525
30
35
大型商业银行股份制商业银行
城市商业银行农村金融机构
其他类金融机构
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2017年2季度总资产
规模
季度变化
2017年1季度总资产
规模
季度变化
五大行
工商银行 255140.5 2.4 249049.4 3.2
中国银行 194259.8 2.7 189175.5 4.2
建设银行 216920.7 0.0 216952.0 3.5
交通银行 89308.4 2.3 87337.1 3.9
农业银行 205735.9 1.2 203239.8 3.9
股份制银行
平安银行 30921.4 2.9 30062.0 1.8
华夏银行 24231.0 1.0 23990.6 1.8
光大银行 40335.5 -2.3 41269.8 2.7
民生银行 57672.1 -3.2 59566.1 1.0
中信银行 56512.2 -1.7 57518.6 -3.0
浦发银行 59154.0 0.4 58896.6 0.6
兴业银行 63846.6 2.5 62291.7 2.4
招商银行 61996.9 3.3 60006.7 1.0
城商行
宁波银行 9385.3 2.1 9195.8 3.9
江苏银行 17271.7 -1.2 17490.2 9.4
南京银行 11328.5 0.9 11225.7 5.5
北京银行 22391.7 3.0 21744.6 2.7
贵阳银行 4141.9 5.6 3924.0 5.4
杭州银行 7540.9 1.9 7402.6 2.8
上海银行 17114.2 -4.0 17823.5 1.5
农商行
无锡银行 1259.2 -2.9 1297.3 4.1
张家港行 979.9 6.9 916.2 1.6
常熟银行 1404.9 2.0 1377.9 6.0
吴江银行 846.6 2.5 825.6 1.5
江阴银行 1047.1 0.4 1043.4 0.2
资料来源：wind，申万宏源研究
2.从资产端和负债端看去杠杆：几家欢喜几家愁
银监会对银行同业业务的监管是从资产端和负债端两个方向同时进行的，一方
面，要求同业融资依存度高、同业存单增速快的银行业金融机构进行自查和调整，
另一方面要求同业投资业务占比高的机构银行控制风险、不得进行多层嵌套，同时
敦促同业投资落实穿透管理，并且充足计提拨备和资本。在这轮“监管风暴”中，
上市银行表现各异，监管压力较小的大行和农商行相对而言更为“淡定”，城商行和
股份制银行“压力山大”
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