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“鸽派”加息后，英央行将再次驶入慢车道。英国利率由0.25%上升至
0.5%，这意味着英国央行撤销了当时为了应对脱欧公投给英国经济注入
的货币政策刺激。国内外经济发展的态势不断给加息进程施压，最终英
国央行以7：2的票数通过升息至0.5%，整体态度偏鸽，由于不及市场
预期的一次性加息幅度，后市英镑走低
经济发展向好，为加息提供经济助力。英国GDP持续攀升，2017年上半
年就已突破5000亿英镑，GDP增速下降至同比增长1.5%。2017年英国
制造业 PMI 及服务业 PMI 呈波动上升。从年初起，英国失业率持续走
低，就业市场前景一片向好，为加息进程的推进创造出良好的空间
英镑扁V型走势，核心CPI持续6个月高于2%。自英国脱欧公投后，
英镑走出了一个“扁V型”趋势，目前复归到1.33的脱欧后水平，低
价英镑了助推英国国内通胀水平异于其他发达国家而显著攀高，本次加
息前，核心CPI自今年4月以来已经连续6个月高于2%。通胀超预期的
整体形势成为加息进程的催化剂
“鹰派”加息落空，国债收益率事前超调，不升反降。央行此次的声明
较之前移除了有关于更多加息的说辞，较市场解读的更为鸽派。由于之
前市场已经完全消化了英央行的加息预期，资产价格已调整至市场预期
水平。因此英镑在伦敦中午交易时段持续贬值。前期超调的资金回流，
英国国债收益率也随之下降，10年期国债收益率下降8至9个基准点
我们判断，英央行未来收紧恐难持续
经济面临重大“脱欧”不确定性，加息步伐或不同以往而呈现“一次性”
特征。目前英国基本面基本相好，但也不是没有钝化的倾向。其中，第
二第三季度GDP同比1.52%创下欧债危机以来的新低；同时，居民工资
增长速度放缓，薪资增长过于疲弱，都为后续升息增加压力。另外，就
是无法回避的“脱欧”问题。目前，英国与欧盟“脱欧谈判”已开展至
第五轮，进展缓慢，双方“互踢皮球”。费用，爱尔兰及公民权益这三
大问题横亘在“脱欧”谈判的日程表上。脱欧走向未决，企业信心受到
打击，英国经济在巨大的不确定性面前看起来相当脆弱，可能不足以应
对进一步上升的融资成本，本次加息后卡尼也明确表示后续加息路径需
要重点关注“脱欧”谈判的相关进展
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2016-04-11 [Table_Author]
证券分析师：李勇
执业证书编号：S0550517090001
证券分析师：刘辰涵
执业证书编号：S0550517100001
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发布时间：2017-11-06
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英国11月议息会议点评
请务必阅读正文后的声明及说明2/9
点评：
1.“鸽派”加息后，英央行或将再次驶入慢车道
英国利率由0.25%上升至0.5%，这意味着英国央行反转去年8月份的降息，撤
销了当时为了应对脱欧公投给英国经济注入的货币政策刺激。基准利率较长时间维
持在0.25%不变，国内外经济发展的态势不断给加息进程施压，最终英国央行以7：
2的票数通过升息至0.5%，整体态度偏鸽。至此，目前全球渐进式紧缩拐点启动已
基本成为市场共识
英国央行称，预期利率会在未来三年内逐步上升。11月2日公布的会议纪要显
示英国央行货币政策委员会（MPC）会对升息保持严谨态度。英国央行称，MPC现在
判断适合适度收紧货币政策，以令通货膨胀回归目标值。所有成员都认同未来进一
步升息将会是缓步且幅度有限的。与此同时，英国央行还警告英国脱欧的决定对英
国经济前景会产生显著影响。“通胀超过预期也反映出脱欧公投所导致的英镑下跌所
带来的影响，相关的不确定性施压于本土经济活动，尽管全球经济显著上升，英国
经济却放缓。”
2.经济发展向好，通胀上升显著
2.1.英国整体经济态势向好，为加息提供经济助力
英国经济发展受脱欧公投影响较大，但宏观来看，英国整体经济仍呈现稳步上
升态势。GDP持续攀升，2017年上半年就已突破5000亿英镑，GDP 增速下降至同比
增长1.5%。英国工业生产指数在经历了2月低谷后快速回温，不断接近2016年底
的高峰值，整体指数与前两年相较也占据高位。另者，2017年英国制造业 PMI 及
服务业 PMI 呈波动上升，从年初起，英国失业率持续走低，就业市场前景一片向好，
民众生活与工作预期不断提高，一方面为国民经济的整体发展提供支持，另一方面
也加快了央行加息步伐。英国经济的发展态势为加息提供了经济助力，相对较好的
国民经济环境为加息进程的推进创造出良好的空间
图1. 2014-2017年英国 GDP同比（%）
数据来源：东北证券，Wind
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英国11月议息会议点评
请务必阅读正文后的声明及说明3/9
图2. 2014-2017年英国失业率季调（%）
数据来源：东北证券，Wind
图3.2014-2017年英国制造业和服务业PMI
数据来源：东北证券，Wind
2.2. 通货膨胀超出预期，加息势在必行
自英国脱欧公投后，英镑兑美元汇率陷入低迷，期间虽有一些回升点，整体汇
率仍呈现下行态势。英镑贬值导致输入性通胀，2017年英国整体通胀水平超出预期
居民消费价格指数自年初起一路走高，除7月份有微弱的回落外，整体呈现出高速
增长态势。截至9月，CPI同比自2012年5月以来首次触及3%红线。与此同时，PPI
与CPI 也持续攀升，国民经济通胀压力不断增加，此次加息主要为应对高通胀的无
奈之举。通胀超预期的整体形势成为加息进程的催化剂，基本符合市场预期。加息
的结果也反映出英国对于未来两到三年通胀超过目标的市场容忍度有所下滑
但是英国其他经济数据尚未出现强劲反弹，消费、投资仍然较为疲弱，叠加退
欧进程不确定性高悬，基本面数据较为疲软是市场预期英央行未来收紧恐难持续的
主因
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制造业PMI服务业PMI
英国11月议息会议点评
请务必阅读正文后的声明及说明4/9
图4.2014-2017年英国CPI与核心 CPI同比（%）
数据来源：东北证券，Wind
图5.2004-2017年英国CPI通胀指数同比增幅贡献（%）
数据来源：东北证券，BOE,Wind
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劳动力进口能源税收CPI
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