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退，装机容量进入回退期，水力发电量增速趋缓，水电固定资产投资减少，水力资源开发也
日渐饱和，促使中国三峡集团寻求新的发展空间。中国三峡集团国际投资回报略高于公司整
体投资回报，公司年均投资回报率约为4.2%，而2014年国际业务投资回报为5.25%
过剩加剧和新一轮电力改革影响，国网主业盈利增速放缓明显，对外投资并购成为国网增加
利润的重要途径。2016年国网利润总额为866亿元，仅增加0.8亿元，增速较上一年的6.5%
降低了6.4个百分点。2016年国网净资产回报率为4.54%，而国网境外项目全部实现盈利，
年投资回报率超过10%。②加强国际产能合作，电力装备企业利润增长可期。国网推广设计、
施工、技术、装备全产业链“走出去”的国际产能合作模式，海外特高压工程相继开工，带
动国产高端电力装备和EPC总承包服务出海
“配股+定增”的形式完成联合煤炭100%股权的收购交割，将打造澳洲最大的独立煤炭生产
商，提升亚太地区煤炭市场话语权
战略的部署下，电力企业、电网企业，煤炭企业未来开拓国际市场的步伐或将进一步加快，
我们建议持续关注投资收益较高、市场前景较好的电网企业和煤炭企业海外并购项目，以及
这些并购带来的上下游产业的投资机会
本期内容提要:
证券研究报告
行业研究
能源化工行业
郭荆璞 首席分析师
执业编号：S1500510120013
联系电话：+86 10 8332 6789
邮箱：guojingpu@cindasc
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目 录
一、我国企业“走出去”投资步伐加快，海外并购市场活跃 ........ 1
1.1中国企业对外直接投资增速 .. 1
1.2 并购投资活跃、政府支持能源类领域投资.... 2
二、中国三峡集团海外水电投资成为新增长极 ....... 3
2.1国内水电市场趋向饱和，三峡集团“走出去”寻求发展空间3
2.2 中国三峡集团国际业务投资回报高于公司整体投资回报 ...... 6
三、国家电网公司开展境外并购和国际产能合作增加利润9
3.1境外业务成为国网增加利润的重要途径 ........ 9
3.2加强国际产能合作，电力装备产业利润可期 ........... 12
四、兖州煤业收购联合煤炭获得更好的资源 ......... 15
4.1兖煤澳洲收购联合煤炭100%股权 .. 15
4.2打造澳洲最大的独立煤炭生产商，提升亚太地区煤炭市场话语权 ... 17
五、分析结论 . 22
六、风险因素 . 22
表 目 录
表1：2004~2015年中国对外直接投资并购情况 ........ 2
表2：中国三峡集团部分海外投资项目 ........... 8
表3：国网部分境外并购项目 ........... 11
表4：国网在巴西投资一览 ... 14
表5：巴西美丽山特高压二期工程第一批设备中标名单 ........ 15
表6：国网海外特高压工程规划 ........ 15
表7：兖煤澳洲潜在协同效应预测 .... 18
表8：发改委出台的关于2017年国内煤价的方案 .... 20
图 目 录
图1：中国与全球主要国家（地区）对外直接投资流量对比 .. 1
图2：中国与全球主要国家（地区）对外直接投资存量对比 .. 1
图3: 中国对外直接投资流量情况....... 2
图4：中国三峡集团水电站分布情况 .. 4
图5：中国三峡集团水电装机占全国水电装机比重 ..... 5
图6：我国水电装机容量情况（亿千瓦） ....... 5
图7：我国水电发电量情况（亿千瓦时） ....... 5
图8：我国水电投资完成情况（亿元） ........... 6
图9：中国三峡集团国际业务分布图 .. 7
图10：中国三峡集团近年资产、净利润（亿元）和资产回报率情况 .. 8
图11：中国三峡集团境外电站运营项目 ......... 9
图12：国网资产总额、利润总额（亿元）及净资产收益率 .. 10
图13：国网境外资产总额（亿美元）及占总资产额比重 ...... 10
图14：国网国际化业务构成10
图15：国网境外并购两种形式 ......... 10
图16：国网境外并购项目一览 ......... 11
图17：国网电网投资情况（亿元） .. 12
图18：国网输电线路长度（万千米）及变电容量（亿千伏安） ....... 12
图19：中国制造2015十大重点领域 ........... 13
图20：巴西美丽山特高压一二期项目示意图 ........... 14
图21：巴西美丽山特高压一二期项目投资情况（亿美元） .. 14
图22：兖煤澳洲配股融资资金来源 .. 16
图23：兖煤澳洲持股变化情况（亿股） ....... 17
图24：兖煤澳洲适销煤炭储量（十亿吨） ... 17
图25：兖煤澳洲2016日历年实际商品煤产量（百万吨） ... 18
图26：收购交易使煤炭商品价值增值情况 ... 19
图27：兖煤澳洲收购交易将使商品利润提升（美元/吨） ..... 19
图28：兖煤澳洲的动力煤规模、质量情况 ... 20
图29：对于纽卡斯港动力煤离岸价格的关键假设 .... 21
图30：纽卡斯特港动力煤离岸价格走势与发改委政策节奏一致 ....... 21
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一、我国企业“走出去”投资步伐加快，海外并购市场活跃
1.1中国企业对外直接投资增速
近几年，随着国家综合国力的不断提升，“一带一路”建设和国际产能合作加快推进，我国对外投资政策体系日趋完善，
我国企业“走出去”投资逐渐进入快车道
据《2015年度中国对外直接投资统计公报》显示，2015 年，中国对外直接投资净额 ( 以下简称流量 ) 为1,457亿美元 ,
同比增长18.3%，规模仅次于美国，首次位列第2位；中国对外直接投资累计净额（存量）达10,979亿美元，位居全球第8
位，境外企业资产总额达4.4万亿美元
图1：中国与全球主要国家（地区）对外直接投资流量对比
资料来源：《2015年度中国对外直接投资统计公报》，信达证券研发中心
图2：中国与全球主要国家（地区）对外直接投资存量对比
资料来源：《2015年度中国对外直接投资统计公报》，信达证券研发中心
自2003年以来，中国对外直接投资净额实现连续13年增长，2015年净额是2002年的54倍，2002~2015年的年均增
长速度达35.9%。“十二五”期间中国对外直接投资5,390亿美元，是“十一五”的2.4倍
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