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短期来看，电池环节库存压力偏大，对于产业链中很多企业来说，未来一个季度
左右去库存可能会成为主旋律。我们预计，明年二季度行业面各种不稳定因素将
逐步缓解，行业有望出现机会
风电装机未来几年可能会维持稳定增长，增长的主要来自于中东部低风速和海上
风电；光伏装机未来几年将维持稳定略有增长，具备成本优势的龙头企业有望强
化其优势，产业链中，多晶硅料环节供求尚处于紧平衡状态，尚存在进口替代空
间
未来几年电网投资或将维持0-20%的增长幅度，但二次设备的占比将逐年提高
随着未来几年风光装机继续增加，电网的接纳能力将受到很大挑战，通过技术升
级来提高电网的稳定性和控制力成为电网规划的重要课题。发展柔性输电、储能、
需求侧管理等多种技术则是达到上述目标的重要手段
工控自动化行业尚处于成长期，受人工替代、进口替代、解决方案能力提升等各
种驱动因素影响，国内工控各环节仍有很大发展空间
政策变动的风险；电网投资规模低于预期的风险
1）通威股份：多晶硅和电池成本优势明显，扩产强化其优势地位；2）国电南瑞：
具备国际竞争力的电力二次设备龙头，相对于国际国内同业公司具备估值优势；
3）林洋能源：业绩增速高，确定性强，估值低廉；4）汇川技术：工控和新能源
汽车电控龙头，行业成长空间大；；5）金通灵：流体机械龙头，进口替代过程中
实现业绩快速增长
重点公司盈利预测及投资评级
公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPSPE
代码 名称 评级 （元） （百万元） 2017E 2018E2017E 2018E
300124 汇川技术 增持 27.25 45,374 0.69 0.8932.7 25.2
600406 国电南瑞 买入 19.07 46,320 0.84 0.9020.4 19.0
601222 林洋能源 买入 9.63 16,988 0.41 0.4821.8 18.7
300091 金通灵 买入 17.09 9,495 0.24 0.4160.8 35.6
600438 通威股份 买入 11.23 43,599 0.50 0.6926.1 18.8
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
相关研究报告：
《行业重大事件快评：新能源汽车产销数据向
好，带动电池需求增长》 ——2017-10-13
《2017年半年报总结：下半年看新能源汽车及
光伏机会》 ——2017-09-18
《新能源汽车全产业链基础研究系列报告之三
—电机电控行业深度研究报告：寻找中国“电
驱动玉柴”》 ——2017-09-18 《新能源汽车全产业链基础研究系列报告之
二：三维看电池：资源+技术是制胜法宝》 —
—2017-09-11 《2017年中报业绩前瞻：龙头公司业绩更突
出》 ——2017-07-13
证券分析师：杨敬梅
电话： 021-60933160
E-MAIL： yangjmei@guosen
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511030001
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道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合
理判断并得出结论，力求客观、公正，其结
论不受其它任何第三方的授意、影响，特此
声明
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
D-16F-17A-17J-17A-17O-17
上证综指电气设备新能源
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投资摘要
关键结论与投资建议
整体上看，电力设备新能源行业大部分细分领域都进入成熟期，行业需求及产
业格局基本稳定，且有进一步集中的趋势，优势企业凭借规模优势/技术优势占
据龙头地位且在将差距继续拉大。储能/新能源汽车电控及动力总成等行业格局
尚不明晰，企业可凭借技术优势最终胜出
在电网投资总体稳定的情况下，二次设备占比将逐年提升，柔性输电、电网的
信息化建设将拉动新的需求；光伏板块在隔墙售电等政策的刺激下，分布式光
装机将继续获得大幅增长，明年国内及全球装机规模将维持稳定甚至继续增长，
具备成本优势的龙头企业有望强化其优势，多晶硅料因尚有40%进口替代空间，
属于最为确定性的环节；风电核准规模巨大，在补贴政策刺激下，18、19年新
开工量将实现较大增长，属于增长确定性最强的细分子行业；工控领域国产品
牌将受益于进口替代、人工替代及解决方案能力的增强；新能源汽车电池格局
基本稳定，龙头企业地位稳固，电控及动力总成格局尚未形成，技术先进企业
有望最终胜出；储能领域关注成本下降，铅炭电池当前性价比最高
核心假设或逻辑
第一，未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头。电池企业
产能扩张进程按计划推进；乘用车发展呈现逐步高端化趋势
第二，电网投资维持稳定，未来几年都将在0-20%之间波动，因新能源接入等
要求的增加，二次设备占比逐年提升
第三，宏观经济不会出现大起大落，固定资产投资维持稳定，受人工替代、进
口替代、解决方案能力提升等各种驱动因素影响，国内工控各环节仍有很大发
展空间
第四，我国发展可再生能源的基本国策不会发生改变，风电和光伏装机按照国
家规划、扶贫工程、领跑者计划的引导稳步推进
第五，储能的关注度持续增加，电化学储能电池成本按照一定的曲线持续下降，
尚没有其他的储能方法能够对当前的储能技术实现革命性变革
第六，国家关于新能源汽车、新能源发电、储能等的政策不会出现重大不利变
化
与市场预期不同之处
我们认为锂电池行业格局已基本形成，但或许会有个别企业依赖强大的资金实
力、过硬的技术及价格优势挤进行业前列；产业链短期会出现过剩的局面，但
随着新能源汽车产量的增加及海外需求的推动，产业链供需将出现稳定；电控
行业竞争格局尚未形成，具备技术优势的企业将最终胜出
未来几年光伏行业新增装机将维持稳定或略有增长，其中分布式光伏、多晶硅
料、高效电池和组件将获得充分发展
电网投资维持稳定，未来几年都将在0-20%之间波动，但二次设备占比会逐年
提升
股价变化的催化因素
第一，相关行业政策出现重大有利和不利变化
第二，电网投资数据大幅增长
核心假设或逻辑的主要风险
第一，新能源汽车、新能源发电等板块受政策影响较大，如补贴政策出现不利
变化，行业或面临需求下滑的风险；
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第二，我们预计未来几年电网投资仍将维持稳定增长，但不排除因特殊原因出
现下滑的可能，由此可能会对相关企业业绩造成影响
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内容目录
新能源发电：寻找光伏产业链成本领先企业6
平价上网为光伏发电终极目标 ... 6
全球新增光伏装机规模仍将保持高位 ... 9
2018年战略看多多晶硅和电池环节 ....11
未来几年风电新增装机增长是大概率事件 .. 14
新能源汽车长期发展空间巨大 .......... 17
新能源汽车政策密集出台，国家支持产业发展的决心依然坚定 ..... 17
电池格局已现，三元电池代表方向 ..... 20
电机电控格局逐步形成，寻找“电驱动玉柴” ......... 22
电力设备，新能源的持续接入对电网技术升级提出新要求 .......... 23
电网投资将维持稳定 ..... 23
新能源的持续接入对电网技术升级提出新要求 ......... 24
配网建设任重而道远，节能业务空间大 ......... 25
“一带一路”倡议下，电工装备大有可为 ..... 26
多种因素驱动下工控自动化需求持续向上 .. 27
人工替代是自动化行业发展的第一驱动因素 . 27
进口替代是国内自动化行业发展的第二驱动因素 ..... 28
行业解决方案执行能力是企业克敌制胜的决定性因素 ......... 29
推荐标的........... 31
通威股份（600438.SH）：低成本光伏龙头初长成 ... 31
国电南瑞（600406.SH）：具备国际竞争力的电力二次设备龙头，相对于国际国内
同业公司具备估值优势 . 31
林洋能源（601222.SH）：业绩增长确定性强，光伏业务贡献弹性 ........... 32
金通灵（300091.SZ）：进入业绩爆发期........ 33
汇川技术（300124.SZ）：精耕细作，强者恒强........ 33
南都电源（300068.SZ）：聚焦储能，全力打造闭合产业链 34
国轩高科（002074.SZ）：延伸上下游提高盈利能力，客户拓展顺利巩固龙头地位
..... 34
亿纬锂能（300014.SZ）：进步最快动力电池供应商 35
风险提示........... 35
国信证券投资评级....... 37
分析师承诺....... 37
风险提示........... 37
证券投资咨询业务的说明 ...... 37
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