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乐普医疗_心血管乾坤大_新业务草木青

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乐普医疗
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更新时间:2018/10/23(发布于浙江)

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文本描述
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
公司研究Page1
证券研究报告—深度报告
医药保健[Table_StockInfo]乐普医疗(300003)买入
合理估值:30.94元昨收盘:22.11元(维持评级)医疗器械与服务
2017年07月03日
[Table_BaseInfo]一年该股与上证综指走势比较
股票数据
总股本/流通(百万股)1,782/1,414
总市值/流通(百万元)39,392/31,261
上证综指/深圳成指3,192/10,530
12个月最高/最低(元)22.34/16.27
相关研究报告:
《乐普医疗-300003-2016年年报点评:平台助
力器械+药品双轮驱动》——2017-03-31
《乐普医疗-300003-2016年三季报点评:心血
管器械龙头稳健成长》——2016-10-30
《乐普医疗-300003-重大事件快评:双腔起搏
器获批填补国内空白(海内外心脏起搏器市场
简介)》——2016-10-14
《乐普医疗-300003-2016年半年报点评:业绩
平稳增长,不断强化心血管全产业链平台》—
—2016-08-28
《乐普医疗-300003-重大事件快评:投资君实
生物战略性布局未来心血管药物》——
2016-08-02
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电话:0755-82133263
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理判断并得出结论,力求客观、公正,结论
不受任何第三方的授意、影响,特此声明

深度报告
心血管乾坤大,新业务草木青
心血管器械市场估计全国在600亿左右,乐普连同另外两家国产厂商仅在支架领域实现了进
口替代,但是大部分心血管器械市场仍然在进口厂商手中。乐普在心血管领域透过并购已经建
立了完整的产业链,两大主导药品氯吡格雷和阿托伐他汀已经实现放量。未来伴随着心血管器
械和药品市场的行业内生增长以及重磅单品的横向逐渐导入及放量,乐普有望迎来新的一轮
营收30%以上,净利润40%以上的高速增长期。除了两大主导板块,乐普还布局了众多心血
管服务、策略性业务领域,完善产业链结构

16年乐普两大重磅品种氯吡格雷和阿托伐他汀分别实现了4.4亿和1.7亿营收,药品板块正
在迅速成为增长的主要动力,预计在2019年实现利润增量8个亿。两大产品对应200亿市场
空间,缬沙坦+氨氯地平对应又一个100亿空间,未来二线品种组合对应第四个百亿空间。乐
普四大重磅品种有望今年通过一致性评价,享受三强竞争格局,未来还可能切入糖尿病领域,
储备品种丰富。未来从OTC渠道进军城市医院市场,进一步享受心血管科室协同作用

可降解支架海外临床出现血栓形成风险,海外监管发出警示函或限制临床应用机构,引起市场
怀疑乐普可降解支架上市后能否放量。但是国内临床效果良好,主要专家积极参与各厂商可降
解支架临床,我们估计高价的价格体系以及最终消失对医生和患者具有吸引力,大概率可降解
支架可以放量。估计2020年最终实现4%的替代率的情况下,可降解支架可望提供10%的利
润年化增速

重点药品一致性评价未能在在前三家完成;可降解支架未能及时上市并放量;高值耗材受到医
保控费影响价格大幅下滑

乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长,“顺政策+强销售+好产品”这个医药
行业最重要成长逻辑再次聚焦在乐普医疗之上。我们认为器械板块的最强龙头乐普医疗当前
PEG约为1.1,低于A股医药龙头1.3的平均PEG,且其行业地位相当于恒瑞在化药的地位,
给以17年PEG1.4估值,合理估值30.94元。预计17~19年归母净利润达到9.55
/13.82/18.89亿,对应EPS达到0.54/0.78/1.06元,对应当前股价PE为41.2/28.5/20.9X,
继续推荐“买入”

盈利预测和财务指标
201520162017E2018E2019E
营业收入(百万元)2,7693,4684,5366,3058,448
(+/-%)65.9%25.2%30.8%39.0%34.0%
净利润(百万元)52167995513821889
(+/-%)23.1%30.4%40.6%44.7%36.7%
摊薄每股收益(元)0.290.380.540.781.06
EBITMargin26.4%27.3%27.2%28.4%28.3%
净资产收益率(ROE)%12.3%15.6%19.7%23.0%
市盈率(PE)75.658.041.228.520.9
EV/EBITDA38.130.321.516.4
市净率(PB)7.16.425.624.80
资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算
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Page2
投资摘要
我们的标题化用了马一浮先生的诗句“已识乾坤大,犹怜草木青”。诗句讲的是
世事阅尽后的心境。这与我们长期推荐的介入器械龙头企业乐普医疗在心血管
领域的地位也有类似之处:心血管国产第一龙头已经确立,正在染指从药品到
服务的各个新兴业态

具体来说,乐普已经在心血管介入器械领域取得了卓越的地位,继冠脉支架之
后,降血压、血脂药品也正在基层迅速放量,心血管领域乾坤之大,已经扎实
地展现在我们面前

但是体量已大,心血管市场天花板究竟在何处?未来心血管主业的高速增长驱
动力何在?开辟的新业务新战场到底空间多大?竞争优势在哪里?什么时候能
够成熟并贡献成体量业绩?我们将在本篇深度中,为您梳理这一连串的关键问
题,描绘出一个从“草木青青”成长为从心血管领域起步的综合性器械+药品的
“参天大树”的清晰未来

估值与投资建议
乐普当前凭借药品+器械的双轮驱动净利润的快速成长,优秀的销售能力在行业
大变局的过程中犹如闪闪发光的金子。符合产业趋势、打法体系完整、后续重
磅品种储备充分,可以说“顺政策+强销售+好产品”这个医药行业最重要成长逻
辑再次聚焦在乐普医疗之上

我们认为器械板块的最强龙头乐普医疗当前PEG约为1.1,低于A股医药龙头
1.3的平均PEG,且其行业地位相当于恒瑞在化药的地位,给以17年PEG1.4
估值,合理估值30.94元。预计17~19年归母净利润达到9.55/13.82/18.89
亿,对应EPS达到0.54/0.78/1.06元,对应当前股价PE为41.2/28.5/20.9X,
。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看