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金融监管“稳中求进”，优质券商受益于未来监管格局
展望2018年，我们预计行业内部仍然将维持“防风险、调结构、促进监管
体制改革”的主基调，长期的目标依然是让我国的资本市场真的“法制化”
和市场化。金融监管短期松紧节奏的变化隐含投资机会，在经历两年监管政
策密集出台后，我们认为后续监管将会把重心放在政策实施上，市场将逐渐
适应新的体系和规则。年内行业“创新发展”再次被作为一项要求提出，未
来的创新将以合规经营和风险控制为前提，围绕实体经济发展的需要来进
行，创新将为行业注入新的活力
龙头券商在券商分类评级新规下获得更多加分项，未来将持续获益于监管格
局；此外，今年资本市场的核心投资逻辑倾向于品质一流、业绩优异的优质
上市标的，我们认为这种趋势将在2018年进一步加强，行业内优质券商的
竞争优势将更加突出
中性假设下，我们预计证券行业18年净利润同比增长8.13%
行业依然处于深化探索业务转型路径的阶段。关于转型可以确定的是，无论
是机构业务还是个人业务，券商的转型方向和重心都在于怎样通过拉长业务
链条，为客户提供精准、多元的综合金融服务，进而提升证券公司创造价值
的效率。当前行业利润依然受到市场波动的影响，业务转型尚未达到可以影
响证券行业的业务模式、营收结构以及估值体系的程度，但是业绩分化已现
在中性假设下的前提下，我们预计2018年证券行业将实现营收3564亿元，
同比上升7.30%；将实现净利润约1404亿元，同比增长8.13%。假设经纪业
务佣金率将企稳、日均交易量为5500亿元；投资银行业务股权融资共计逾
14400亿元、券商主承销债权融资规模约为42000亿元；集合资管规模同比
提升5%、定向资管规模同比下降15%；券商自营业务营收稳定提升。两融
余额维持在11000亿元水平，股票质押余额维持在8500亿元水平，息差假
设不变
建议从行业龙头、相对竞争优势两条主线精选个股
（1）目前券商板块处在强监管预期继续兑现，以及各主要业务条线均明显
受限于市场环境的阶段，严监管仍是影响行业明年发展的主要因素，但从边
际上有望迎来改善。（2）板块价格目前处在历史低点是投资者对于板块相对
弱势的基本面和偏谨慎的发展预期的理性反馈。（3）我们坚定认为券商的真
实资产价值从相对估值角度被低估。无论从净资本规模、业务模式、营收结
构和风控体系多个角度考量，当前证券公司自身的资产质量要优于历史中其
它处在相同相对估值区间的时点。（4）2018年经纪业务的佣金率企稳，自
营和资本中介业务预期将维持稳定增长，预计将带来业绩上的边际改善
配置上，我们继续看好（1）营收结构均衡、综合实力强的行业龙头券商；
（2）风控体系到位使得业务监管政策调整影响小，以及再融资或其它事件
导致潜在相对竞争优势的券商。建议关注：中信证券、招商证券、华泰证
券、国泰君安、兴业证券
风险提示：市场风险，信用风险，政策性风险
-14%
-9%
-4%
1%
6%
11%
16%
21%
2016-122017-042017-08
证券沪深300
行业报告 | 行业投资策略
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内容目录
回顾：监管持续高压，全年业绩有望企稳4
行业强监管逐步落实 ...... 4
前三季度业绩符合预期，全年业绩有望企稳 ........ 5
展望：沉舟侧畔千帆过，行稳致远7
金融监管“稳中求进”，优质券商受益于监管格局 ......... 7
业绩预计企稳，业务转型还在路上 ... 8
经纪业务：量价企稳，持续寻找转型出路 .... 8
投行业务：优势向优质券商集中，IPO审核有望维持 .... 10
资管业务：监管靴子落地，未来关注主动管理能力 ........ 12
自营业务
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