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（2） 流动性有缓解空间。当前金融去杠杆推进、市场流动性偏紧，
债市长短端收益率倒挂。但考虑当前通胀水平不高、去杠杆持
续性更依赖升级监管规则而并非持续紧流动性、下半年重要的
政治议程也需要稳定的市场环境、一二线地产受压后资金也需
要再配臵、MSCI如果纳入A股也将改善A股预期，等等，市场
流动性相比当前有缓解空间，重点在于把握时点
（3） 在强大的内需市场、依然相对便宜的高端劳动力、全球最大的
高铁网及无线互联网等优势的支持下，中国的产业升级和消费
升级趋势愈发明显。中国城镇化和改革空间巨大，内需广阔、
有知识含量的劳动力成本在全球依然具有优势、制造业长期发
展的技术沉淀及产业链优势明显，同时两大超级网络：“高铁网”
及“无线互联网”正在全方位提高中国的效率，这些使得中国
在全球制造业及消费领域取得越来越重要的地位
在年初《2017年十大预测》（1月2日）的基础上我们对下半年有如下
预判：（1）股胜债：短端利率有下行空间支持资金面改善，股债均有望
表现但股强于债；（2）成长胜价值：互联互通等机制安排下海外投资者
A股参与率、机构化率逐步上升，最近几个季度A股投资风格更偏向基
本面、价值持续跑赢高估值成长，这可能是长期趋势的开端。往下半年
看，投资者整体更加偏向基本面、理性化的趋势不会一蹴而就，尽管并
非所有中小市值个股估值都已到位，但成长与价值性价比来看成长股已
经具备选股空间，下半年优质成长有望战胜价值；（3）港股上半年表现
强劲，但整体估值依然不贵且海外投资者依然偏谨慎、低配中国，下半
年有望继续表现（或与A股基本相当）。市场主要的下行风险包括流动
性偏紧超预期、增长低于预期、一二线地产超调等风险，主要的上行风
险包括增长强于预期，国企改革、城镇化等改革进展超预期，等等
行业配臵与主题：深挖“新制造”、“大消费”
年初至今个股的分化情况与我们之前判断今年配臵需要自下而上“重拾
显微镜”、重视大消费相吻合。下半年的行业配臵与主题选择，一方面继
续沿着中国产业升级与消费升级的方向深挖“新制造”与“大消费”，另
一方面也要兼顾潜在的流动性改善。具体来说，我们建议在TMT中精选
估值与增长匹配较好的龙头个股，超配估值与增长匹配相对较好的家电、
轻工、医药、新能源与环保、物流等行业。同时，如果流动性改善，保
险、券商及小银行也将具备弹性，我们相对看淡原材料及一、二线地产
股的表现。主题方面建议关注苹果产业链、人工智能、新能源与环保、
教育与文化、国企改革等。我们将根据宏观环境、估值及盈利预期等动
态调整行业配臵及主题建议。基于我们对行业的判断及行业分析员的个
股选择，我们更新A股模拟组合，见图表64。另外请参考我们自上而下
的主题梳理：1）优质龙头成长筛选（图表65）；2）质优次新股筛选（图
表66）；3）优势制造筛选（图表67）；4）大消费筛选（图表68）；5）
出口竞争力筛选（图表69）
个股
分析员 王汉锋，CFA
SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454
hanfeng.wang@cicc
分析员 李求索
SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991
qiusuo.li@cicc
联系人 周昌杰
SAC 执证编号：S0080116010006 SFC CE Ref：BHD869
changjie.zhou@cicc
近期研究报告
(2017.01.03)
中金公司研究部: 2017年6月19日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
执行摘要：新周期，新制造，新消费 .......... 5
宏观与政策：“新周期”之辩，增长有望继续好于悲观预期 ........ 6
盈利增长：非金融有望实现20%以上增长12
盈利：2017年非金融盈利增长21.1%，同比增速前高后低12
流动性与估值：流动性有缓解空间 ........... 15
流动性：边际有宽松空间 ....... 15
估值：整体估值已经正常化，下半年或有小幅重估 . 19
行业配臵与主题：深挖新制造与大消费 ..... 31
话题（1）：优势出口公司梳理 ...
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