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┃研究报告┃
钢铁行业
2018-1-12
高起点，强韧性
——钢铁行业2017年年度业绩前瞻
行业研究┃深度报告
评级 中性 维持
2017年，需求总体维稳背景下，受益于去产能及环保限产，行业供给主动收缩，
我们测算全年粗钢产量（全口径）同比降幅达4.50%，钢价由此强势上涨、逼
近历史高点。其中，上海螺纹钢、热轧分别累计上涨37.14%、11.90%，均价
同比上涨57.86%、37.32%。受表内产能增产影响，2017年1-11月，生铁产
量累计同比增长2.30%，原料矿石、焦炭需求由此提振，普氏指数、上海二级
冶金焦均价因此分别上涨22.02%、53.07%。其中，矿石、焦炭强弱分化应源
于供给端差异：1）2017年1-11月，矿石国内产量同比增长6.50%、进口量同
比增长6.00%；2）2017年1-11月，焦炭产量累计同比下降2.70%

受益于去产能，2017年钢铁冶炼环节的产业链地位提升，盈利由此高位运行、
创出新高：1）钢、矿强弱相对分化，行业吨钢毛利显著提升；2）持续高盈利
刺激表内产能增产，前11月，统计局口径粗钢产量同比增长5.70%。若考虑库
存因素，我们估算2017年螺纹钢、热轧吨钢毛利分别约为605元、442元，
同比上升508元、178元。分季度来看，1至4季度，估算螺纹钢吨钢毛利分
别为131元、307元、846元、1091元，热轧吨钢毛利分别为207元、-96元、
769元、850元，整体呈现逐季增强态势。就4季度而言，考虑表内增产、三
费扣除等因素，测算行业螺纹钢和热轧品种合计利润总额环比增幅约18.80%，
其中上市钢企因更多处于非限产区域而产量受掣有限，盈利弹性更为显著

2018年，虽老旧高炉及电弧炉复产或将致使产能反复。但落地至粗钢产量，因
受制于环保限产等影响，全年增量或仍为负。进一步，供给侧改革政策未见松
动，存量供给刚性且供给曲线末端陡峭，有助行业形成稳盈利长效机制。同时，
基于地产二元结构对冲与制造业再补库缓冲，2018年需求小周期转弱幅度或将
有限。故，2018年钢材均价或将维稳，行业波动收敛；叠加原料端因海外矿山
供给扩张和国内需求难增而整体趋弱，2018年钢铁行业盈利有望维持高位

源于行业波动收敛、周期属性减弱，节奏把握重于猜趋势，理应成为未来一段
时间钢铁板块投资主导逻辑。节奏或起于需求短期企稳，也能源于供给阶段性
收缩。反观当下，考虑到采暖季限产压制供给，2018年1季度行业供需缺口相
比往年更加凸显，淡季钢价回调后有望冲高，进而催化板块春季行情走强。建
议关注高弹性新钢股份、八一钢铁、三钢闽光、安阳钢铁、*ST华菱；安全边
际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢

[Table_Author] 分析师 王鹤涛
（8621）61118772
wanght1@cjsc
执业证书编号：S0490512070002
分析师 肖勇
（8621）61118772
xiaoyong3@cjsc
执业证书编号：S0490516080003
联系人 赵超
（8621）61118772
zhaochao1@cjsc
联系人 易轰
（8621）61118772
yihong@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000708 大冶特钢 买入
000932 *ST华菱 买入
002110 三钢闽光 增持
600019 宝钢股份 买入
600507 方大特钢 买入
600581 八一钢铁 增持
600782 新钢股份 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-14%
-7%
0%
7%
14%
21%
28%
2017/12017/42017/72017/10
钢铁沪深300
资料来源：Wind
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《产能置换新政趋严，催化春季躁动行情》
2018-1-9
《钢铁的春季会否提前躁动？》2018-1-7
风险提示： 1. 终端需求出现超预期波动；
2. 去产能进度不及预期

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行业研究┃深度报告
目录
供给收缩致使供需优化，17年钢价逼近历史高点 . 4
全年钢价累计涨幅达24%，4季度触及2011年高点 .......... 4
受益于表内钢铁产能增产，矿、焦价格全年同样走强 ......... 6
去产能托举中游地位，17年行业盈利高位运行 .... 8
中游地位提升，2017年盈利维持高位 ........ 8
2017年盈利创历史新高，盈利面高达85% ......... 8
供给侧改革红利，量价齐升增强业绩释放弹性 .....
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