医药行业专题报告
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2017年11月20日医药行业专题报告
行业整合加速，布局优良资产正当时
——2018年医药行业展望
屈昳 马欣宇
兴业研究 兴业研究
分析师
助理分析师
摘要：
缓、平稳转型的新阶段。行业利润端预计仍能维持两位数的增长，
盈利能力高于大多数行业；但行业整合加速，企业分化加大，中
小企业生存压力陡增，龙头企业政策受益并成为行业整合者。供
给侧改革阶段医药资产的价格波动加剧，进而影响企业融资能力

我们预计2018年医药行业整体融资需求将有所提升，一方面股权
融资持续活跃，另一方面债权融资或将成为越来越多优质企业的
补充融资手段

较高的为创新药、优质仿制药、品牌中药等子领域，由于受政策
保驾护航，可充享行业的增量及存量市场。医药商业中全国及区
域龙头企业凭借渠道优势及资金实力在两票制政策下突围，市场
份额快速提升。零售药店中全国及区域连锁龙头受益资本助力快
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速扩张，景气度提升。医疗器械仍处于成长早期阶段，扶持性政
策导向推动行业快速技术升级、实现进口替代。医疗服务鼓励社
会办医，刺激社会资本加速布局。建议持续关注医药债券及权益
业务，重点关注盈利能力、资产质量、现金流状况良好的各细分
领域龙头企业

业洗牌，限辅限抗限注政策将影响相关辅助用药、中药注射剂、
抗生素类生产企业；警惕受政策冲击较大，盈利能力、现金流等
明显恶化的企业

关键字：行业分化、创新升级、融资需求
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目录：
一、2017年医药行业基本面情况 ... 5
1.1 医改政策叠加影响行业增速 .. 5
1.2行业分化加剧龙头受益 ...... 7
二、2017年医药行业资本市场情况 . 8
2.1医药股票市场波动加大 ...... 8
2.2医药债券市场较为平稳 ..... 11
三、2018年医药行业融资需求分析15
3.1医药股权融资持续活跃 ..... 15
3.2 医药债权融资需求提升 ..... 17
四、2018年医药行业展望 ........ 19
4.1 医药行业仍将保持平稳快速增长 ......... 19
4.2寻找结构性配置机会，布局优良资产 ..... 21
4.3行业风险提示 . 22
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图表目录：
图表1：近年重大医改政策 ... 5
图表2：制药行业百强销售占比逐年提升 ... 6
图表3：医药商业百强市占率快速提升 ..... 6
图表4：规模以上医药工业主营业务收入、利润总额及增速 ........... 7
图表5：2017Q3医药上市子板块财务指标 ... 8
图表6：医药板块相对估值水平处于历史中低位 ......... 9
图表7：2017年医药生物各子板块PE（TTM） ........... 9
图表8：2017年医药板块涨幅前10强（剔除新股） ..... 10
图表9：2017年创新药企涨幅、估值情况 .. 10
图表10：2013-2017年医药行业发债情况 .. 11
图表11：医药行业存续债券主体评级分布 . 12
图表12：医药存量债发行规模前10主体 .. 12
图表13：2016-2017医药发债主体评级调整13
图表14：医药债存量剩余期限与估价收益率分布 ....... 13
图表15：AA+及AA评级医药行业信用利差 . 14
图表16：医药行业超额利差 . 15
图表17：2017年1-11月创投基金医药投资情况（名称，总额，次数） 16
图表18：2017年医药IPO企业产品类别分布 ........... 16
图表19：医药股票质押业务规模同比减少 . 17
图表20：医药非公开发行股票融资总额、次数同比减少 . 17
图表21：医药行业发债数量 . 18
图表22：医药行业发债规模 . 18
图表23：医药行业展望 ..... 20
图表24：部分存量医药债情况 ........... 22
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一、 2017年医药行业基本面情况
1.1 医改政策叠加影响行业增速
医改政策叠加，加速行业整合。本轮新医改引导医药行业告别过
往的粗放发展模式，走向精细化、效率化发展阶段。三医联动改革方
案通过调整医保费用的高效利用，促使医药行业优胜劣汰、创新升级，
医药行业步入新的政策周期

图表1：近年重大医改政策
数据来源：兴业研究
医药工业方面，优化审评鼓励创新、一致性评价等政策快速推进，
考验制药企业质量水平及抗风险能力，随着龙头企业对中小企业的挤
出效应，医药企业分化加速，医药工业洗牌临近

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