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策略月报_耐心和信心2017年海通证券12月

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[Table_Title]
相关研究
[Table_ReportInfo] 《如何熬过倒春寒?》2017.04.23
《震荡阶段的休整期》2016.12.04
《震荡市走向牛市——2017年A股投资
策略》2016.11.25
《保持积极》2016.11.07
《天平倾向多方》2016.06.26
[Table_AuthorInfo]
分析师:荀玉根
Tel:(021)23219658
Email:xyg6052@htsec
证书:S0850511040006
联系人:郑英亮
Tel:(021)23154147
Email:zyl10427@htsec
耐心和信心
[Table_Summary]
投资要点:
口期及成交量、换手率等情绪指标看,仍需时间消化。②休整阶段前期强势
板块会分化,其中龙头公司估值和盈利匹配度更好。借鉴历史,这个时期往
往孕育未来领涨行业。③短期保持耐心,中期仍是中枢抬升的震荡市,盈利
改善是核心逻辑,坚定信心。继续持有绩优龙头股,下半年看好金融

前期《稳中求进-20170409》等多篇报告把今年的行情定义为中枢抬升的震
荡市,好比春天,气温缓慢回升。市场核心变量是企业基本面改善,次要变
量是资金面和政策面扰动,因此春天会有“倒春寒”,很可能在二季度,一方
面国内去杠杆对资金面冲击,另一方面季节性看,股市二季度多波折。近期
市场回调的导火索就是银监会加强监管。(2)“倒春寒”但仍需时间消化。今
年金融去杠杆类似13年,资金面紧张是阶段性的干扰变量,重视但不过虑

但是市场的调整仍需时间消化,从去年几次市场调整的低点来看,如16年5
月底、9月底、12月底,全部A股成交量都调整到250亿股左右,换手率都
降到160%左右,而上周全部A股成交量为346亿股,换手率为208%,市
场情绪仍需时间慢慢消化。此外,目前银监会监管仍处于摸底自查阶段,要
求6月12日前报送自查报告,这个过程中流动性压力难消

股交易是否拥挤关键看业绩,未来出现分化的可能性更大,有业绩支撑的龙
头股表现更佳。从17年一季报来看,白酒、家具、电子业绩较优,建筑尚可,
家电、中药业绩增速放缓。从盈利趋势和估值匹配看,上述行业可能出现差
异,但各行业龙头公司业绩优异,估值匹配度较好。(2)休整期往往孕育未
来的领涨行业。参考2010年、13年、16年震荡市的经验,一年一般会有两
波机会,上半年一次,下半年一次,年中出现波折。而且,震荡市年中调整
结束后,下一轮上涨领涨行业会发生变化,休整期是孕育转变的时期。2010
年4月前电子、新能源领涨,5-6月行情波折,7月后有色开始领涨;2013
年4月前电子医药领涨,6月后领涨行业切换到传媒;2016年6月前新能源
汽车、白酒领涨,8月后建筑煤炭开始领涨。而今年2-3月上涨过程中领涨
行业为白酒、家电、电子、建筑等,4月中以来市场回调,接下来的休整阶
段需要深思的是,未来什么行业可能领涨

是倒春寒,不是冬天,诱因是金融监管使得资金面阶段性紧张。市场回调空
间有限,但需要时间消化,保持耐心。展望中期,中枢抬升的震荡市未变,
核心逻辑是基本面改善。保持耐心的同时坚定信心。(2)继续持有绩优龙头
股,下半年看好金融。我们根据16年年报和17年一季报,以所有中信一级
行业以及重点的一些二级行业为标准,筛选净利稳定增长且与估值匹配的行
业,主要包括石油石化、基础化工、建材、电子、汽车、环保、白酒、小家
电、其他医药医疗。放长点看下半年,重视金融股。目前金融股是最低估、
低配的板块,容易出现预期差

[Table_MainInfo]
策略研究
证券研究报告
策略月报 2017年05月01日
策略研究 策略周报 2
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目录
1. 策略观点:耐心和信心 .. 5
1.1 “倒春寒”仍需时间消化 ......... 5
1.2 休整期往往孕育变局 .... 6
1.3 应对策略:耐心和信心7
2. 估值跟踪:银行、房地产、建筑、非银金融等估值较低 .......... 9
3. 业绩跟踪:整体下调 ... 10
策略研究 策略周报 3
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图目录
图1 13年利率上行引致债市去杠杆 ....... 5
图2 13年政策超调导致市场短期超跌 .... 5
图3 全部A股成交量和上证综指 ........... 6
图4 A股换手率和上证综指 ........ 6
图5 建筑、电子、白酒、家具行业净利润增速上升 ....... 6
图6 中药、家电行业净利润增速下降 ..... 6
图7 茅台、格力、老板电器、片仔癀净利润增速上升 ... 7
图8 索菲亚、海康、歌尔、中工国际净利润增速上升 ... 7
图9 10年下半年领涨行业切换 ... 7
图10 13年下半年领涨行业切换 . 7
图11 16年下半年领涨行业切换 .. 7
图12 对未来市场要有耐心和信心 .......... 8
图13 全部A股归母净利润累计同比 ...... 8
图14 基金持仓中金融股处于历史较低水平........ 8
图15 目前金融股估值相对较低 .. 8
图16 行业PE最新值(倍,TTM,截至20170428) ... 9
图17 行业PB最新值(倍,LF,截至20170428) ...... 9
图18 行业PE历史分位水平(TTM,05年以来,截至170428) ........ 9
图19 行业相对PE历史水平(TTM,05年以来,截至170428) ........ 9
图20 行业PB历史分位水平(05年以来,截至170428) ..... 10
图21 行业相对PB历史水平(05年以来,截至170428) ..... 10
图22 指数业绩一致预期变动(截至2017-4-28) ....... 10
策略研究 策略周报 4
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表目录
表 1 净利增速稳定且估值与业绩匹配的行业 ..... 9
表 2 申万一级行业业绩预期变动(2017年4月28日) ........ 11
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